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注射剂增长势头强劲，营销加大破局，非注射剂有望恢复较快增长
- 2024-03-14 15:10:26上传人：LI**!!
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康缘药业(600557)投资要点3月10日，公司发布2023年年报：2023年营业收入48.68亿元（+11.88%），归母净利润5.37亿元（+23.54%），扣非净利润4.99亿元（+26.47%），经营现金流量净额10.41亿元（+4.52%），EPS为0.93元/股（+24%）。公司利润增速超过股权激励业绩考核目标（+22%）。我们预计公司2024-2026年收入分别为57.84/66.
- 在美国医学会杂志《 JAMA》，拥有了高层次学术的支撑 ，公司计划就
- 此大力开展终端客户学术活动 ，我们预计 2024年注射液收入有望保
- 持较快增长。
- 非注射剂 2023Q4收入增速恢复 ：2023年非注射剂产品收入下滑
- 7%，主要系 2023Q3口服液收入下滑明显（ -58%），但2023Q4口服液
- 收入在2022Q4新冠疫情高基数下（ 2022Q4口服液收入占全年 36%，）
- 收入增速下滑幅度环 比缩窄（-21%），截至2023年底金振口服液库存
- 量同比下降 29%。 胶 囊 （Q3 0.14%/Q4 29.82%）、 片 丸 剂 （
- 14.63%/24.09%）、贴剂（ -30.64%/5.81%）2023Q4收入同比增速较
- 2023Q3明显提升。颗粒剂 /冲剂由于 2022Q4高基数（Q4收入占全年
- 比44%）收入增速为 -35%。
- ⚫ 利润：毛利率持续提升，销售费用率下降明显
- 毛利率：2023年公司整体毛利率为 74.27%（+2.17pct），其中
- 注射剂（ +0.02pct）/胶囊（+6.63pct）/口服液（ +1.21pct）/片丸
- 剂（+7.18pct）/颗粒剂&冲剂（+8.14pct）/凝胶剂（ +1.33pct）/
- 贴剂（-1.28pct），胶囊、片丸剂、颗粒剂 &冲剂毛利率提升明显，
- 预计与生产规模提升后促进单位成本明显下降有关 。
- 费率：2023年公司销售费用率 39.79%（-3.14pct），主要系产品
- 推广及促销费同比减少 19.6%所致，2023Q4销售费用率 同比下降
- 14.52pct至33.07%；管理费用率 7.13%（+2.77pct），主要系公司对
- 人员架构进行调整，同时增加相应的商务活动所致 ；财务费用率
- 0.47%（-0.27pct），主要系银行存款产生利息收入增加所致；研发
- 费用率15.85%（+1.93pct）。
- ⚫ 2024年展望：聚焦核心品种，营销加大破局
- 2024年公司将聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、
- 金振口服液、天舒胶囊 /片、杏贝止 咳颗粒五大核心产品。 同时，公
- 司创新药产品结构布局优化， 2023年获批新药 济川煎颗粒 ，申报生
- 52%
- 45%
- 38%
- 31%
- 24%
- 17%
- 10%
- 3%
- 4%
- 11%
- 2023-03 2023-05 2023-08 2023-10 2023-12 2024-03
- 康缘药业 医药生物
- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
- 产六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒 ，且公司 独家品种散寒
- 化湿颗粒、苓桂术甘颗粒经谈判首次纳入国家医保目录。
- 在营销方面， 针对非注射剂， 公司计划 2024年实行专人专做，
- 解决终端无人做的困局，加快培育心脑、妇科线、骨科线品种，同
- 时重塑与十大连锁的合作，拓展百强连锁发展，布局中小连锁和单
- 体药店，提升市场渗透率。 针对注射剂， 招商代理业态确保银杏二
- 萜稳定增长的基础上，优化代理商，优化提升低消化终端，临床自
- 营团队持续以品种考核，继续聚力发展热毒宁注射液。
- ⚫ 风险提示：
- 非注射剂产品推广不及预期；集采降价风险 。
- ◼ 盈利预测和财务指标
- [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E
- 营业收入（百万元） 4868 5784 6658 7570
- 增长率(%) 11.88 18.82 15.11 13.71
- EBITDA（百万元） 721.47 751.12 886.04 1031.03
- 归属母公司净利润（百万元） 536.73 648.63 783.42 928.36
- 增长率(%) 23.54 20.85 20.78 18.50
- EPS(元/股) 0.92 1.11 1.34 1.59
- 市盈率（P/E） 23.33 19.30 15.98 13.49
- 市净率（P/B） 2.41 2.15 1.89 1.66
- EV/EBITDA 13.90 13.14 10.10 7.63
- 资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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