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全国速冻食品龙头，第二成长曲线初显
- 2024-03-19 18:05:51上传人：那年**蓝╮
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安井食品(603345)核心观点百亿新征程，估值折价之谜。安井上市以来大幅跑赢基准，超额收益显著。2023年4月以来安井股价回调较多，主因市场担忧安井中长期成长性。我们认为安井目前所处赛道依然有望维持高景气度，在扎实的基本面支撑下，安井高成长属性没有消散，未来增长具有较强的确定性，中长期估值有望提升。寻觅路线构
- 1百亿新征程，估值折价之谜
- 2寻觅路线构筑壁垒，乘风而起确立龙头地位
- 2.1伴随行业变迁发展，摸清路径乘风而起
- 2.2顺势而为建立壁垒，公司龙头地位趋稳
- 3高效组织富有活力，强产业链控制力与渠道分工保障战略落地
- 3.1公司组织完善高效，内部治理活力充足
- 3.2沿袭总成本领先路线，建立全方位产业链控制力
- 3.3渠道模式以人为本，扶植并持续赋能大经销商
- 4存量积极布局，增量并购提供可能性
- 4.1C端产品渠道机遇仍存，预制菜或将再造新安井
- 4.2多元化并购提供可能，行业整合存在想象空间
- 5财务分析，盈利预测与估值
- 5.1财务分析
- 5.2盈利预测
- 5.3估值与投资建议
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图1：安井是速冻行业唯一营收规模超百亿的企业（单位：百万元）
- 图2：2020年1月至2021年6月安井超额收益达到276%，实现戴维斯双击
- 图3：2023年4月以来安井股价回调较多
- 图4：安井食品伴随行业变迁发展，成为速冻食品行业龙头
- 图5：2006年以前中国速冻米面市场集中度较高
- 图6：中国火锅行业市场规模增长较快
- 图7：安井重心转向鱼糜制品后火锅料收入占比提高
- 图8：安井食品使用低价策略抢占市场份额，集中度提高
- 图9：安井多次灵活提价
- 图10：锁鲜装在疫情催化下获得高速成长
- 图12：高效的组织激活公司运行，强产业控制力与渠道分工保障战略落地
- 图13：安井食品建立了现代化的治理结构
- 图14：安井营销中心管理区域销售
- 图15：三全、惠发均使用事业部形式进行管理
- 图16：安井食品内部晋升机制明晰
- 图17：安井鱼糜采购价格相比白鲢鱼价格波动更小
- 图18：安井向新宏业购买原材料关联交易
- 图19：安井食品精细化采购与成本管理
- 图20：安井食品新品、次新品收入占比较高
- 图21：安井战略大单品模式
- 图22：安井相对三全、海欣、惠发实现产能领先
- 图23：安井全国布局生产基地，为销地产提供有力支撑
- 图24：安井运输费用逐渐下降，且相对竞争对手较低
- 图25：安井制造费用率2018年以后出现下降趋势
- 图26：安井经销模式V.S.海欣、惠发、三全
- 图27：安井食品与经销商合作开发下游
- 图28：2022年中国餐饮连锁化率仅有19%
- 图29：安井平均每个经销商配备2.1个销售人员
- 图30：安井销售人员“贴身支持”经销商
- 图31：安井推出摆摊车型协助经销商开拓销售市场
- 图32：安井单经销商收入贡献规模较大
- 图33：安井单经销商平均贡献收入变化
- 图34：“安井之家”提升信息化水平
- 图35：安井应收账款周转率在行业内处于较高水平
- 图36：日冷通过发力家庭端产品获得二次增长
- 图37：C端新式米面冻品增长较快
- 图38：安井锁鲜装已经迭代至4.0阶段
- 图39：中国零售终端以小型食杂店为主（2021）
- 图40：2022年安井渠道结构
- 图41：2017-2022安井食品速冻菜肴制品收入CAGR达到49%
- 图42：日本速冻食品行业CR高达79%
- 图43：美国速冻食品零售口径CR5为46%
- 图44：日本领先的速冻食品公司丸羽日朗来源于丸羽与日朗的合并
- 图47：2011-2022公司收入、利润CAGR分别约为23%、28%
- 图48：公司规模效应逐渐显现，净利率稳步提升
- 图49：速冻食品行业毛利率水平对比
- 图50：速冻食品行业净利率水平对比
- 图51：公司ROE水平较为稳定，且处于行业较高水平
- 图52：公司ROIC水平较为稳定，且处于行业较高水平
- 图53：公司资产负债率呈现下降趋势
- 图54：公司有息负债率处于同行业较低水平
- 图55：公司2022年流动比率达到2.66
- 图56：公司2022年速动比率达到1.85
- 图57：公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入较高
- 图58：公司净利润现金含量较高，净利润质量较高
- 图59：公司2022年总资产周转率0.98
- 图60：公司2022年存货周转率为3.43
- 表1：国内不同阶段板块PE(TTM)对比
- 表2：安井职业经理人团队行业经验丰富
- 表3：安井食品两轮股权激励对比
- 表4：安井食品历年重要单品
- 表5：预制菜行业全国企业众多，格局较为分散
- 表6：Sysco历史重要并购
- 表7：东远集团历史重要并购
- 表8：安井食品业务拆分
- 表9：未来3年盈利预测表
- 表10：情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表11：公司盈利预测假设条件（%）
- 表12：资本成本假设
- 表13：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表14：可比公司估值表（2024年3月15日）
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