奥马电器：出口红利+以旧换新催化，冰冷ODM龙头整合TCL白电焕发新生
- 2024-03-28 11:10:29上传人：丧尸**nt
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奥马电器(002668)报告摘要一、公司介绍：厚积薄发精益求精，奥马电器回归冰箱主业。1）发展历程：奥马电器于2002年成立，专注于ODM出口，经历“双主业”模式探索，在TCL入主后完成业务互联网金融业务剥离，重新聚焦冰箱主业。2）业务模式：海外ODM出口龙头，国内ODM+OBM共同驱动，收购TCL合肥家电后或进行TCL品牌白电海外拓
- 一、 公司介绍：厚积薄发精益求精，冰箱出口龙头再启航
- (一) 发展历程：廿二年秉持初心，聚焦冰箱奋力行
- (二) 主营业务：出口 ODM为主，专注家用冰箱冰柜研发制造
- (三) 财务分析：回归主业 +行业出口利好，公司盈利能力明显改善
- 二、 行业分析：出口迎来新一波增长，新兴市场具备较大潜力
- (一) 行业规模：全球冰冷市场规模稳健增长，中国市场为主要生产 /消费市场
- (二) 竞争格局：全球冰冷市场海尔、惠而浦、三星份额领先，国内集中度较高
- (三) 细分市场：海外新兴市场需求增长较快，国内冰箱消费需求升级带动行业增长
- 三、 奥马电器：出口 +少数股权回购 +TCL家电合并，三条逻辑线看公司不同阶段增长动力
- (一) 短期：冰箱行业出口红利 +外部因素催化渠道补库存 +新一轮“以旧换新”， ODM龙头企业有望充
- 分受益
- (二) 中期：少数股权回购维持经营稳定，有望进一步增厚利润
- (三) 长期：收购 TCL合肥家电进一步协同，白电出海开启新篇章
- 四、 盈利预测与估值
- (一) 关键假设
- (二) 盈利预测与估值
- 五、 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
- 公司深度研究
- P3
- 奥马电器：出口红利 +以旧换新催化，冰冷 ODM龙头整合 TCL白
- 电焕发新生
- 图表1： 奥马电器发展历程
- 图表2： 奥马电器专注冰冷产销
- 图表3： 2023年公司收入为 151.80亿元（+30.15%）
- 图表4： 境外业务营收是公司的主要收入来源， 2023年占公司营收的 67.44%
- 图表5： 2022年归母净利润扭亏为盈， 2023年同比高增（ +69.37%）
- 图表6： 2023年毛、净利率双升，分别为 23.68/10.13%（追溯后同比 +3.77/1.91pct）
- 图表7： 2023全球冰冷市场零售额同比增长 3.04%
- 图表8： 2023全球冰冷市场零售量小幅下降 0.58%
- 图表9： 2023中国冰冷市场产量增长 13.3%
- 图表10： 2023中国冰冷市场出口增幅大于内销
- 图表11： 2023中国冰冷市场零售额增长 1.67%
- 图表12： 2023中国冰冷市场零售量增长 0.19%
- 图表13： 2023年全球冰冷市场以海尔、惠而浦、三星等家电龙头为主
- 图表14： 2023年中国冰冷市场以海尔、美的、海信等白电龙头为主
- 图表15： 2023年亚太/北美/西欧为全球冰冷主要市场
- 图表16： 2023非洲市场同比增长达 25.9%
- 图表17： 2023非洲/俄罗斯/巴西冰冷同比增长 30+/31.3/24.6%
- 图表18： 2023中国冰箱市场消额 /销量分别同比增长 -2.8/+6.3%
- 图表19： 线上均价同比上移 4.6%
- 图表20： 线下均价同比上移 5.6%
- 图表21： 欧洲、亚洲、北美为冰箱冷柜主要出口市场
- 图表22： 出口巴西/非洲等新兴市场实现较大幅度增长
- 图表23： 2024M1我国冰箱出口 395.8万台（+32.9%）
- 图表24： 欧洲为公司出口的第一大市场，收入占比 23%
- 图表25： 公司在德国、法国、意大利、波兰、西班牙五大欧洲冰箱出口市场中排名居首
- 图表26： 上轮以旧换新明显驱动成长，新一轮政策有望拉动存量更新
- 图表27： 2024M3冰箱内销排产同比增长 12.2%
- 图表28： 以旧换新测算（利用更新比例与需求价格弹性交叉检验，我们判断政策周期为 3年时年均拉
- 动冰箱销量增长 739-924万台，政策落地共拉动冰箱销量增长 2217-2772万台）
- 图表29： 2019年奥马电器将冰箱子公司 49%的股权出售
- 图表30： 2019年TCL完成资产重组
- 图表31： 收入预测表
- 图表32： 可比公司估值表
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