冷冻烘焙乘风起势，龙头崛起未来可期！
- 2024-04-03 17:15:53上传人：终是**月光
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立高食品(300973)1、冷冻烘焙行业：高速增长的蓝海赛道；梯队差距明显，立高破局立龙头1）行业空间：我们预计2022-2025年我国冷冻烘焙市场CAGR为30%，仍处于高速成长阶段，增长驱动包括：①下游烘焙市场空间大且稳步增长，据欧睿国际，2015-2022年我国烘焙市场零售额CAGR为8%，2025年有望超3000亿元。②我国冷冻烘焙渗透率
- 1. 公司简介：立足冷冻烘焙蓝海赛道的优质龙头
- 1.1. 公司简介：以奶油业务起家，大力发展冷冻烘焙业务
- 1.2. 发展历程：以奶油业务起家，大力发展冷冻烘焙业务
- 1.3. 管理架构：股权结构清晰；核心高管稳定，多为公司元老
- 1.4. 盈利能力：近五年收入端快速增长；短期业绩受费用投入增加拖累、期待恢复
- 2. 行业分析：冷冻烘焙高速增长，奶油行业结构升级趋势明显
- 2.1. 冷冻烘焙：行业发展初期，成长空间广阔
- 2.1.1. 商业模式本质：供给侧改革下的产业链细化
- 2.1.2. 增长驱动：冷冻烘焙渗透率有较大的提升空间
- 2.1.3. 市场空间：预计 2025年达189亿元，CAGR=30%
- 2.1.4. 竞争格局演变：目前集中度不高，龙头企业优势显著
- 2.2. 奶油行业：规模稳步增长，结构升级趋势明显
- 2.2.1. 市场空间：规模稳步增长；淡奶油占比持续提升，结构升级趋势明显
- 2.2.2. 竞争格局： 22年集中度较高，国外品牌占据主要市场份额
- 2.2.3. 公司战略：重视奶油行业结构升级趋势和客户性价比需求，新品放量迅速
- 3. 核心优势：强研发 +全渠道+强供应链，构筑中长期护城河
- 3.1. 发展战略：平台化运营战略，品类多样化布局
- 3.2. 组织及管理架构：精细管理、深化改革，成长动能有望加速释放
- 3.3. 产品端：中长期护城河在于产品创新和迭代能力
- 3.4. 渠道端：中长期护城河在于渠道开发和维护能力
- 3.5. 供应链： 资产周转效率高于同行，供应链壁垒逐步打造
- 3.5.1. 产能端：行业发展初期，公司扩张激进，抢占市场份额
- 3.5.2. 采购端：直接材料占比高，规模优势有望带来更强议价权
- 3.5.3. 销售端：物流模式优化调整，费用率仍有下降空间
- 3.5.4. 杜邦分析法看盈利核心
- 4. 估值及空间
- 4.1. 盈利预测
- 4.2. 可比公司估值
- 5. 风险提示
- 图1：2017-2023H1，公司分产品收入情况（亿元，左轴）及增速（ %，右轴）
- 图2：冷冻烘焙上下游
- 图3：立高食品发展历程
- 图4：公司股权结构（截止 2023Q3）
- 图5：2017-2023Q1-Q3公司营业总收入（亿元）及 YOY
- 图6：2017-2023Q1-Q3公司归母净利润（亿元）及 YOY
- 图7：2017-2023Q1-Q3公司毛净利率（ 2020年会计准则变化）
- 图8：可比公司 ROE
- 图9：2017-2023H1公司分产品收入（亿元）及 YOY
- 图10：2017-2023H1公司分产品毛利率变化
- 图11：2017-2023H1渠道结构
- 图12：各个渠道的主要客户情况
- 图13：2008-2025E烘焙整体市场规模（亿元）及 YOY
- 图14：我国人均烘焙消费量处于较低水平（人 /kg）
- 图15：2020年各国冷冻烘焙渗透率
- 图16： 2022年现制烘焙和预包装产品结构
- 图17：2022年各国家或地区烘焙渠道占比情况
- 图18： 2010-2022年我国烘焙零售渠道占比变化
- 图19：2018-2023年中国重点企业冷库容量（万吨）
- 图20：2018-2022年中国冷藏车保有量（万辆）
- 图21：2018-2022年中国奶油行业市场规模（亿元）及 yoy
- 图22：2018-2022年植物奶油和淡奶油产量（万吨）及 yoy
- 图23：2018-2025年我国新式茶饮行业市场规模（亿元）及 yoy
- 图24：2022年中国奶油行业市场份额预测
- 图25：2018-2021年奶油进口量和国产量占比
- 图26：公司冷冻烘焙系列毛利率情况
- 图27：公司冷冻烘焙 产品结构占比
- 图28：2017-2020H1，公司冷冻烘焙几大品类收入情况（亿元）
- 图29：2017-2019年，公司冷冻烘焙几大品类收入复合增速
- 图30：2017-2023Q1-Q3可比公司研发费用（亿元）
- 图31：2017-2022年可比公司研发人员数量
- 图32：烘焙产品下游渠道以小 B客户为主（ 2022年）
- 图33：经销商区域分布情况（单位：家；截止 2020H1）
- 图34：持续优化经销商团队数量，扶持大商，减少弱商
- 图35：立高的销售人员创收能力接近安井食品（万元 /人/年）
- 图36：2017-2022年商超、餐饮等直销渠道占比快速提升
- 图37：2017-2022年直销渠道收入及增速
- 长
- 图39：2017-2022年，公司冷冻烘焙及烘焙原料产能（万吨）
- 图40：2018-2022年，公司冷冻烘焙及烘焙原料收入增速
- 图41：公司直接材料在营业成本中占比高
- 图42：2017-2022Q1-Q3公司主要原材料采购金额（亿元）
- 图43：安井的运输费用率逐步下降， 2022年仅为3%
- 图44：立高运输费用率逐步下降，仍有优化空间
- 图45：各家公司 ROE水平对比
- 图46：可比公司总资产周转率拆解
- 图47：公司业绩拆分（百 万元）
- 图48：公司PE处于历史相对底部
- 表1：公司高管任职情况
- 表2：2022-2025年我国冷冻烘焙市场规模有较大的成长空间
- 表3：冷冻烘焙产线投入高
- 表4：冷冻烘焙行业扩产情况
- 表5：奶油的分类
- 表6：不同奶油产品特征
- 表7：立高品牌运营情况
- 表8：公司产能扩张情况
- 表9：相对估值法
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