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稀缺持续产能增长龙头煤企，稳定高分红叠加高现货比例凸显配置价值
- 2024-05-05 12:06:08上传人：阳光**阳光
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兖矿能源(600188)投资要点外延并购+内生增长，预计公司产能持续扩张。截至23年底，公司在产产能2.30亿吨/年，其中境内矿井在产产能1.21亿吨/年；境外矿井在产产能1.09亿吨/年。公司近三年外延并购与内生增长并举，产能不断扩张，2024-2025年随着万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾煤矿煤矿（1000万吨/年）建成后，我们预期将合
- 1. 立足华东本部，布局全球市场
- 1.1. 兖矿合并山东能源，股权结构简明清晰
- 1.2. 立足煤炭主业，兼顾多元化业务发展
- 2. 聚焦核心主业，打造煤炭生产龙头
- 2.1. 外延并购+内生增长，逆势扩张独具成长基因
- 2.2. 背靠山东能源集团，未来注入空间巨大
- 3. 市场定价占比高，充分受益于价格上涨带来的业绩弹性
- 3.1. 国内限价政策影响小，高业绩弹性优势凸显
- 3.2. 煤炭毛利率行业领先，煤价高位增厚公司业绩
- 4. 产业链拓展延伸，煤化工聚焦高端化转型
- 4.1. 全球宏观经济企稳回升，煤化工行业景气度回暖
- 4.2. 煤化工资产注入，公司产能持续扩张
- 4.3. 国际油价持续上行，煤化工盈利有望触底回升
- 5. 公司经营情况稳定，承诺 23-25年分红比例稳定分红预期
- 6. 盈利预测及公司估值
- 6.1. 主要业务贡献拆分
- 6.2. 盈利预测与估值
- 7. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 东吴证券研究所
- 公司深度研究
- 4/33
- 图1： 截至24年1月末，公司股权结构
- 图2： 公司营收结构及煤炭业务收入占比（亿元， %）
- 图3： 公司毛利结构及煤炭业务毛利占比（亿元， %）
- 图4： 公司各业务营业收入占比变化（ %）
- 图5： 公司主营业务的毛利率变化情况（ %）
- 图6： 公司可采储量分布（截至 2023年）
- 图7： 公司2017-2023年自产煤产量变化（万吨， %）
- 图8： 2023年公司产量分布情况（ %）
- 图9： 公司煤炭销售结构（截至 2023年）
- 图10： 2023年公司长协煤占比仅 26%
- 图11： 公司吨煤销售价格（元 /吨）
- 图12： 公司吨煤销售成本（元 /吨）
- 图13： 公司煤炭业务销售收入及增速（亿元， %）
- 图14： 公司煤炭业务销售毛利润及增速（亿元， %）
- 图15： 吨煤成本比较分析（元 /吨）
- 图16： 煤企毛利率比较分析（ %）
- 图17： 兖煤澳洲煤价与澳洲产主焦煤京唐港库提价及 NEWC价格指数对比
- 图18： 2019以来NEWC价格指数走势对比（美元 /吨）
- 图19： 全球主要经济体 GDP当季同比（ %）
- 图20： 美国化工 PPI同比（%）
- 图21： 中国化工 PPI同比（%）
- 图22： 中国化工产品价格指数
- 图23： 公司煤化工板块毛利率与原油价格关联性较强
- 图24： 甲醇现货与期货价格（元 /吨）
- 图25： 公司归母净利润自 2018年变化趋势（亿元， %）
- 图26： 公司资产负债率在 60%-70%波动（%）
- 图27： ROE（摊薄）比较（ %）
- 图28： 公司资本性支出增速放缓（亿元， %）
- 图29： 近年来公司年折旧额稳步增加（亿元， %）
- 图30： 公司经营性净现金流中枢上升（亿元， %）
- 图31： 公司账上现金流充裕（亿元， %）
- 图32： 公司2023年A股股利支付率达 55%
- 表1： 截至2023年，兖矿能源资源量和可采储量（亿吨）
- 表2： 截至2023年12月底，公司煤矿概况汇总 (万吨，%）
- 表3： 2023年公司本部及各子公司产能利用率情况（万吨， %）
- 表4： 煤炭工业十三五、十四五规划对比（亿吨， %，亿吨/年，处，家，人，吨 /人•年，亿立
- 方米）
- 表5： 重组前后前十大集团原煤产量（万吨 /年，%）
- 表6： 截至2022年末，山东能源集团煤炭资源情况梳理（除兖矿能源）
- 表7： 山东能源集团重要在建矿井情况（除兖矿能源）
- 表8： 公司自产煤生产成本构成（元 /吨）
- 表9： 兖煤澳洲收入利润测算（元 /吨，澳元 /吨，万吨，亿元）
- 表10： 2024年煤炭业务板块利润弹性测算（元 /吨，万吨，亿元）
- 表11： 截至2023年12月底，公司煤化工产能汇总（ %，万吨/年）
- 表12： 2024年公司煤化工业务板块利润弹性测算（元 /吨，万吨，亿元）
- 表13： 2018-2023年公司有息债务结构（亿元）
- 表14： 公司主要业务假设及利润拆分（百万元）
- 表15： 可比公司估值表（元 /股，倍）
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