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光储板块2023&1Q24业绩总结：盈利触底促格局加速分化，强α龙头布局正当时
- 2024-05-06 14:55:25上传人：xi**倦了
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2023年光伏需求持续高景气，国内光伏装机同增148%、电池组件出口量同增23%，但产业链瓶颈硅料环节新增供给放量，产业链供需逐步向“过剩”状态切换，产业链价格快速下跌，各环节盈利能力承压，产业链呈现“量增利减”状态。四季度起主产业链部分环节价格下降至行业成本线附近，产业链盈利承压的同时产生较大比例存货减值计
- 1板块回顾：需求高景气，供给释放产业链盈利承压
- 1.1 国内装机： 2023/1Q24新增装机 216/46GW，同增148%/36%
- 1.2 电池组件出口： 2023/1Q24电池组件合计出口 225/76GW，同增23%/40%
- 1.3 产业链价格：主产业链价格持续调整， 1Q24辅材价格反弹
- 1.4 产业链盈利： 4Q23起主产业链逐步进入亏损状态
- 2 财务分析
- 2.1 光伏板块财务回顾； 2023及1Q24产业链“量增利减 ”
- 2.2 盈利能力：主产业链进入亏损状态，光伏玻璃 /胶膜头部优势显著
- 2.3 现金流： 1Q24现金流承压，企业间表现分化
- 2.4 资金情况：硅料、一体化组件资金相对充足，头部辅材企业优势明显
- 2.5 资本开支：二三线玻璃及胶膜企业资本开支显著放缓
- 3 核心环节 经营分析
- 3.1 硅料：价格跌破行业成本线，龙头成本、品质优势有望支撑盈利差距
- 3.2 一体化组件：盈利阶段性分化，海外高盈利市场及优势产品布局有望拉开盈利差距
- 3.3 光伏玻璃、胶膜：行业格局稳定，盈利持续承压背景下头部优势凸显
- 3.4 光伏设备：合同负债上升趋势难以维持，现金流情况需后续重点关注
- 3.5 逆变器&储能：收入及盈利分化加剧，大储显著好于户储，存货较高位有所下降
- 4 展望及投资建议
- 4.1 总结及展望：盈利触底促格局加速分化
- 4.2 投资建议：布局强 α龙头正当时
- 5 风险提示
- 图表1： 国内光伏新增装机及增速（ GW，%）
- 图表2： 国内月度光伏新增装机（ GW，%）
- 图表3： 国内组件&电池出口规模（ MW，%）
- 图表4： 2023年组件出口国家分布
- 图表5： 1Q24组件出口国家分布
- 图表6： 2023年电池出口国家分布
- 图表7： 1Q24电池出口国家分布
- 图表8： 不同品质硅料价格及价差（万元 /吨，截至 2024年4月24日）
- 图表9： 硅片价格及价差（元 /片）
- 图表10： 电池片价格及价差（元 /W）
- 图表11： 组件价格及价差（元 /W）
- 图表12： 海外区域组件价格（ USD/W）
- 图表13： 光伏玻璃价格（元 /平）
- 图表14： 光伏EVA树脂报价（元 /吨）
- 图表15： 光伏主产业链单位毛利测算（截至 2024/4/24）
- 图表16： 光伏产业链核心环节价值量测算（元 /W）
- 图表17： 【SW光伏设备】年度营收情况（亿元， %）
- 图表18： 【SW光伏设备】年度归母净利润（亿元， %）
- 图表19： 【SW光伏设备】毛利率、净利率及 ROE（%）
- 图表20： 【SW光伏设备】季度营收情况（亿元， %）
- 图表21： 【SW光伏设备】季度归母净利润（亿元， %）
- 图表22： 【SW光伏设备】季度毛利率、净利率（ %）
- 图表23： 光伏主产业链销售毛利率季度均值
- 图表24： 光伏辅材销售毛利率季度均值
- 图表25： 光伏主产业链各环节季度销售毛利率
- 图表26： 光伏辅材各环节季度销售毛利率
- 图表27： 光伏主产业链季度经营性现金流均值（亿元）
- 图表28： 光伏辅材季度经营性现金流均值（亿元）
- 图表29： 光伏主产业链各企业季度经营性现金流情况（亿元， %）
- 图表30： 光伏辅材各企业季度经营性现金流情况（亿元， %）
- 图表31： 截至1Q24末光伏主产业链企业在手资金测算（亿元）
- 图表32： 截至1Q24末光伏辅材企业在手资金测算（亿元）
- 图表33： 光伏主产业链资本开支季度均值（亿元）
- 图表34： 光伏辅材资本开支季度均值（亿元）
- 图表35： 光伏各环节资本开支季度均值（亿元）
- 图表36： 硅料企业单吨盈利测算（万元 /吨）
- 图表37： 2023年硅料企业生产成本（万元 /吨，测算）
- 图表38： 不同品质硅料价格及价差（万元 /吨，截至 2024/4/24）
- 图表39： 多晶硅行业价格、产能、利润关联性解析
- 图表40： 头部一体化企业组件出货量（ GW）及增速
- 图表41： 头部企业组件出货量持续增长（ MW）
- 图表42： 2023年组件出货份额（测算）
- 图表43： 头部企业组件业务毛利率
- 图表44： 头部企业 组件业务单位毛利（元 /W，测算）
- 图表45： 头部一体化企业单季度销售毛利率（虚线企业组件业务占比略低）
- 图表46： 组件价格及价差（元 /W）
- 图表47： 海外区域组件价格（ USD/W）
- 图表48： 头部组件企业海外收入占比较高
- 图表49： 头部组件企业海外毛利率较高
- 图表50： 2023年光伏玻璃价格及盈利能力处于历史中低水平
- 图表51： 光伏玻璃头部企业毛利率差距维持在 10PCT以上
- 图表52： 光伏玻璃产能规划（吨日熔）及对应组件（ GW）
- 图表53： 2023年福斯特与二三线企业胶膜业务毛利率差距拉大
- 图表54： 福斯特现金周转天数优势显著（应收 +存货-应付）
- 图表55： 2021年起二三线胶膜企业经营活动现金流压力较大（亿元，选择胶膜业务占比较大的企业）
- 图表56： 1Q24末福斯特在手资金较二三线企业优势明显
- 图表57： 重点设备企业库存变动情况（百万元）
- 图表58： 重点设备企业发出商品变动情况（百万元）
- 图表59： 重点设备企业合同负债变动情况（百万元）
- 图表60： 重点设备企业合同负债 同环比变化情况
- 图表61： 重点设备企业年度毛利率变化情况
- 图表62： 重点设备企业毛利率 1Q23-1Q24变化情况
- 图表63： 重点设备企业经营性现金流情况（百万元）
- 图表64： 重点设备企业经营性现金流同环比变化情况
- 图表65： 逆变器&储能公司营收增速对比
- 图表66： 逆变器&储能公司毛利率对比
- 图表67： 逆变器&储能公司存货及环比变化情况
- 图表68： 逆变器&储能公司存货周转天数对比（天）
- 图表69： 隆基绿能 PB（倍，LF）及分位数（ %，右轴）
- 图表70： 通威股份 PB（倍，LF）及分位数（ %，右轴）
- 图表71： 核心标的估值表（元 /股，亿元，倍）
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