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策略专题：产能过剩时行情如何演绎？13年~15年黑色产能过剩五阶段行情对当下锂电链的启示
- 2024-05-22 08:36:15上传人：姐对**过敏
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摘要近年来国内新能源逐步进入过剩阶段，行业产成品价格大规模腰斩，跌价氛围下各环节利润被迫出清，权益市场上相关行业遭到盈利估值双杀。行至当前，无论是产业者还是投资者，皆对行业过剩未来何时出清、怎么出清充满疑惑。考虑到锂电链和黑色链数据可得较强，本篇报告我们试图对十年前国内黑色产能过剩进行复盘，同时根据
- 1 2013~2015铁矿石产能过剩周期是怎么来的，能和当前碳酸锂过剩类比吗？
- 2 以钢铁板块超额收益划分十年前黑色链产能过剩时行情演绎的五阶段
- 2.1 阶段（1）13.01~14.02：宏观+产业双重压力下钢铁大幅跑输
- 2.2 阶段（2）14.03~14.06：产能出清预期开始发酵，行业跑平大盘
- 2.3 阶段（3）14.07~15.01：宏观地产放松 +行业衰退式盈利改善，利好共振下行业一转颓势
- 2.4 阶段（4）15.02~15.08：需求萎靡对冲上游原料扩产红利，利润再度快速回落，钢铁板块跟随大盘波动
- 2.5 阶段（5）15.09~15.12：宏观压力再演绎叠加海外矿石再度供给放量，供需双杀致使板块迎来极致下跌趋势 .17
- 3 十年前黑色链产能过剩周期对当下锂电链的思考
- 3.1 思考一：上游矿企确认开启新一轮资本开始一年半后，资源股定价逻辑会发生变化
- 3.2 思考二：上游过剩的背景下，需要上游原料价格触及矿山成本线才能顺利出清
- 3.3 思考三：当前锂电产业链环境和 14年黑色链“衰退式盈利”时期有较多相似之处
- 策 略专题
- 请务必阅读正文后的 重要声明部分
- 图 目 录
- 图1：铁矿Big4大概市占率在 40%左右
- 图2：2013年全球铁矿石生产曲线， Big4成本较低
- 图3：铁矿Big4在2010年开启新一轮资本开支周期
- 图4：Big4铁矿产量从 2013年Q2开始回升
- 图5：国内铁矿石扩产高峰主要在 2012年Q1左右
- 图6：2013年后国内黑色终端需求开始下行（ %）
- 图7：截至2023Q4，锂矿仍在资本开支高峰
- 图8：锂电链和黑色链较为相似
- 图9：13年之后、 16年之前，钢铁板块超额收益可以划分成五阶段
- 图10：2008年四万亿之后中国产能利用率持续下滑（ %）
- 图11：相较历轮全球复苏周期， 13年韩国出口增速均值较低，隐含当时全球经济弱复苏（ %）
- 图12：根据钢材和铁矿现货价格计算的钢厂利润和官方季度数据有较强的相关性
- 图13：13年钢铁高频利润开始快速下行
- 图14：12年中国粗钢产能快速扩张
- 图15：上市钢铁公司在建 工程增速
- 图16：13年黑色链库存压力排序：钢厂 >社会中下游 >港口
- 图17：2014年开始，钢厂高频利润开始止跌企稳
- 图18：14年4月开始，社会中下游钢材库存开始去化
- 图19：阶段（ 3）中，权益市场钢铁板块展现出超额收益，同期现货却持续跌价
- 图20：2014年下半年开始地产逐步放松，助推地产销售冲高
- 图21：上游铁矿和中游钢厂扩张速度在 13年下半年开始背离
- 图22：国内铁矿和海外铁矿利润增速在 14年回落
- 图23：国内普钢和特钢利润增速在 14年逐季修复
- 图24：国内普钢和特钢毛利率在 14年逐季修复
- 图25：国内铁矿和海外铁矿毛利在 14年下行
- 图26：15年年初，铁矿石现货价格跌破 08年低点
- 图27：15年年初国内工业需求持续萎靡
- 图28：15年年初开始，钢厂高频利润跌破前期低位，再度下行
- 图29：15年Q4，普钢和特钢毛利快速回落
- 图30：15年Q4，海内外铁矿石毛利均被下行
- 图31：15年海外铁矿 Big4 负债/EBIT创06年以来新高
- 图32：黑色产能过剩前，上游铁矿端超额收益明显
- 图33：海外铁矿 Big4相对美股跑赢
- 图34：当市场在 13年确认上游 capex高峰后，矿山股超额收益开始脱离现货价格
- 图35：碳酸锂价格和锂矿企业 capex增速
- 图36：2015年全球铁矿石矿山生产成本曲线
- 图37：90%分位生产成本是铜价的重要支撑位
- 图38：铁矿石价格和各分位数生产成本（美元 /吨）
- 图39：碳酸锂价格和各分位数生产成本（元 /吨）
- 策 略专题
- 请务必阅读正文后的 重要声明部分
- 图40：海内外锂矿企业财务状况均良好，资产负债表压力不大
- 图41：锂电链和黑色链超额收益对比
- 图42：锂电中游的正极和电解液高频价差正在企稳
- 图43：24年一季报显示正极环节单季度盈利增速修复最快
- 图44：碳酸锂库存正在去化
- 图45：14年螺纹钢库存去化
- 图46：国内动力电池月度装机量， 24年4月创新高（兆瓦时）
- 图47：14年下半年开始，国内钢厂开工率创新高
- 图48：锂电中游各环节单季度毛利率（ %）
- 图49：当前锂电中游和上游 capex增速出现劈叉
- 表 目 录
- 表1：阶段（ 1）中细分钢铁个股表现，特钢明显跑赢普钢
- 表2：13年四季度开始，控钢铁产能政策开始陆续出台
- 表3：阶段（ 2）中细分钢铁个股表现，普钢开始和特钢不相上下
- 表4：阶段（ 3）中细分钢铁个股表现
- 表5：阶段（ 4）中细分钢铁个股表现
- 表6：阶段（ 5）中细分钢铁个股表现
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