医药生物行业定期报告：医保推动价值购买，继续重视真实创新主线！

2024-09-22 21:16:36上传人：at**it
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投资要点：行情回顾：本周（2024年9月18日-9月20日）中信医药指数下跌0.8%，跑输沪深300指数2.1pct，在中信一级行业分类中排名第30位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌26.3%，跑输沪深300指数19.6pct，在中信行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为双成药业（+33.00%）、海创药业（+19.67%）、赛托生物（+15.47%

品入围谈判 /竞价的通过率由 22年的 73.9 %下降至 23年的 64.4% ，今年仍
有边际趋严趋势。我们认为其变化本质是鼓励真实创新。创新药是更有性
价比和更高临床价值的药品选择，符合评审的主体目标。结果上看，创新
药 1）谈判成功率高于整体水平，平均降幅更低； 2）准入速度加快； 3）
国产数量显著提升；4）今年对真正创新品种或有可能实现价格放宽：CAR- T
等品种通过初审。建议关注：临床数据充分、解决未被满足患者需求、医
保有望优先倾斜的创新药相关标的。
 本周市场复盘及中短期投资思考：本周 A 股医药指数跑输大盘，位列
所有行业倒数第一，而港股恒生医疗保健指数上涨 3.1% ，较恒生指数跑输
0.3pct 。 AH 出现明显分化。主要有两点原因： 1）美国降息 50 bp ，港股对
此更加敏感且国内降息低于预期，导致 A 股成交量低迷； 2）下半周 24年
医保谈判专家审评结束，产业反馈通过率有所降低， A 股恒瑞和科伦药业
等大跌； H 股权重药明系等 CXO 则周五下午三点后受 NDAA （《国防授
权法案》）未包含《生物安全法案》短期情绪利好暴涨。我们本周分析了
历次医保谈判的情况，认为 24年医保谈判的变化本质就是推动价值购买，
鼓励真实的创新，利好进入谈判目录的创新药。在业绩真空期，短期政策
环境不是很友好，医药二级的关注点主要在于 “ 寻增量 ”，考虑到近期 ESMO
（欧洲肿瘤内科学会）即将开始，创新药和有创新药第二增长曲线的 Pahrm a
或为最强主线。当前我们继续推荐 Pharma 、创新药以及大品种方向，及寻
增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度， 24 年下半
年医药大概率有超额收益。
 中长期配置思路：根据医药 -供给，人口 -需求、医保 -支付、医疗 -结构
的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？ —— 调存量、寻增量、抓
变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化 +进口替
代）、寻增量（出海 +大品种 +仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长
期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。
 本周建议关注组合：恒瑞医药、翰森制药、康方生物、信达生物、康
哲药业、金斯瑞生物科技。
 九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰
生物、圣诺生物。
 风险提示
行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
强于大市（维持评级）
一年内行业相对大盘走势
团队成员
分析师：陈铁林 (S0210524080007) ctl30598@hfzq.com.cn
联系人：徐智敏 (S0210123020042) XZM30036@hfzq.com.cn
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行业定期报告 |医药生物
正文目录
1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现
1.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益
1.2 建议关注组合上周表现
2 医保谈判变化如何看待？本质是推动价值购买，鼓励真实创新！
2.1 回溯来看，整体谈判成功率逐年上升，专家评审筛选仍有趋严趋势
2.2 如何理解今年趋严？本质是推动价值购买，鼓励真实创新！
3 医药板块周行情回顾及热点跟踪（ 2024.9.18 -9. 20 ）
3.1 A 股医药板块本周行情
3.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪
3.3 港股医药本周行情
4 风险提示