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2025-2030年中国渗透剂JFC-2市场专题研究及市场前景预
2025-08-06
全球汽车玻璃龙头的复盘与展望
- 2024-09-26 10:16:04上传人：ma**般的
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福耀玻璃(600660)核心观点当下时点福耀价值凸显。国内汽车行业总量红利期已过，当前进入低增速常态化阶段，燃油车/新能源车产能均出现一定程度的过剩，竞争加剧，二三线车企格局动荡。在车企内卷加速出清的过程中，汽车零部件的以往演绎的单一大客户增长逻辑逐渐淡化，转而寻求具备全球强竞争力和稳定竞争格局的零部件，博
- 为什么当下时点我们要看福耀？
- 福耀玻璃发展及出海复盘
- 1987-1998 蓄势待发：从结缘汽玻到聚焦主业
- 1999-2010 蓬勃生长：国内市场份额快速提升
- 2011-2019 出海加速：海外建厂赋能全球车企
- 2020-2023 再攀高峰：全球汽玻龙头业绩持续高增
- 汽车玻璃行业底层特性及发展前景
- 行业特性一：重资产
- 行业特性二：长工序
- 行业特性三：重人力
- 行业后续展望：进入量价齐升新阶段
- 福耀玻璃竞争优势及发展前景
- 竞争优势一：规模效应
- 竞争优势二：高自动化
- 竞争优势三：垂直产业链
- 福耀后续展望：出海与高附加值产品同步发力
- 盈利预测
- 假设前提
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值： 54-65 元
- 相对估值： 58-6 4元
- 风险提示
- 附表： 财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 汽车零部件研究思路
- 图 2： 汽车零部件赛道三段论
- 图 3： 汽车玻璃产品升级趋势显著
- 图 4： 福耀玻璃 ASP 显著提升
- 图 5： 福耀全球市场份额及目标
- 图 6： 国内汽车产量及部分合资、外资车企时间线
- 图 7： 福耀竞争优势拆解
- 图 8： 国内 48 个汽车零部件行业核心公司原材料与毛利率情况
- 图 9： 国内汽车产量增速放缓
- 图 10： 2023 年主要汽车厂商销量（万辆）
- 图 11： 2023 年主要汽车厂商产能利用率情况
- 图 12： 丰田海外产量情况（单位：万辆）
- 图 13： 2023 年丰田全球产量分布
- 图 14： 小糸的扩张和丰田出海基本是同期进行的
- 图 15： 国内规模化企业境外收入占比显著提升
- 图 16： 全球 TOP20 部分公司海外收入占比
- 图 17： 福耀在国内外毛利率存在明显优势
- 图 18： 历史分红股息率
- 图 19： A股超 5000 家派息融资比排序情况
- 图 20： 福耀历史复盘
- 图 21： 圣戈班持股退出前后公司复盘
- 图 22： 圣戈班持股前后带来的股权变化
- 图 23： 福耀收入增速走势在 2012 年前基本和中国汽车产量同频
- 图 24： 玻璃生产制造工序及福耀设备自制情况
- 图 25： 汽车钢化玻璃碎裂成小块，不割伤人
- 图 26： 浮法玻璃碎裂后粘连
- 图 27： 汽车玻璃成本构成
- 图 28： 浮法玻璃成本构成
- 图 29： 2003 到 2010 年汽车玻璃格局变动
- 图 30： 福耀北美情况复盘
- 图 31： 福耀美国表现看半年度规模效应明显
- 图 32： 福耀北美单车价值持续提升
- 图 33： 公司海外收入规模持续增长
- 图 34： 铝饰件单车配置
- 图 35： SAM 历史营收表现较好
- 图 36： 2000 年 -2023 年福耀玻璃复盘
- 图 37： 福耀玻璃全球及国内竞争格局变动
- 图 38： 天幕行业发展
- 图 39： 天幕玻璃渗透率提升
- 图 40： 2023 年汽车零部件部分公司资产周转率
- 图 41： 汽车玻璃行业集中度较高
- 图 42： 国内汽车玻璃玩家大多转型
- 图 43： 福耀规模优势加速兑现
- 图 44： 汽车玻璃成本构成
- 图 45： 浮法玻璃成本构成
- 图 46： 钢化汽车玻璃成型工序
- 图 47： 浮法工艺产线
- 图 48： DB Ⅳ 钢化炉成形系统构造
- 图 49： 2023 年汽车零部件部分公司人工成本占比
- 图 50： 2023 年汽车零部件部分公司人均薪酬情况
- 图 51： 2024 年上半年销量前 50 车型天窗情况
- 图 52： 汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径
- 图 53： 汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量提升
- 图 54： 特斯拉全玻璃车顶
- 图 55： 汽车天幕渗透率预测
- 图 56： 汽车玻璃价格升级明显
- 图 57： 福耀全球份额持续提升
- 图 58： 福耀竞争优势拆解
- 图 59： 福耀玻璃竞争力明确
- 图 60： ROA
- 图 61： ROE
- 图 62： 福耀毛利率显著高于可比公司
- 图 63： 福耀净利率远高于可比公司
- 图 64： 可比公司权益乘数表现
- 图 65： 可比公司资产周转率表现
- 图 66： 福耀工厂分布更集中
- 图 67： 固定资产周转率 情况
- 图 68： 毛利率和折旧占营业总收入比例呈负相关
- 图 69： 分区域天然气价格
- 图 70： 分区域纯碱产能分布
- 图 71： 全球汽车产量分布情况
- 图 72： 各国最低时薪（人民币 /小时）
- 图 73： 福耀玻璃 MES 项目业务蓝图
- 图 74： 福耀机器人对人工占比高于发达国家水平
- 图 75： 福耀人均产出持续提升
- 图 76： 福耀人均收入复合增速高于可比公司
- 图 77： 福耀人均净利润远远高于可比公司
- 图 78： 福耀人均经营性现金流快速攀升
- 图 79： 玻璃生产制造工序及福耀设备自制情况
- 图 80： 福耀全球市场份额及目标
- 图 81： 福耀美国表现看半年度规模效应明显
- 图 82： 福耀北美单车价值持续提升
- 图 83： 福耀玻璃研发费用率维持高位
- 图 84： 福耀单车价值有望持续提升
- 图 85： 岚图 FREE PDLC 调光 +镀膜隔热全景天幕
- 图 86： 比亚迪海豹搭载 EC 调光 +LOW-E 全景天幕
- 图 87： 小米 SU7 前挡玻璃叠加镀银
- 图 88： 前挡 HUD 加速上车
- 表 1： 汽车 玻璃市场规模 测算
- 表 2： 福耀玻璃海外基地情况
- 表 3： 福耀 1993-2003 年投产情况
- 表 4： 2000 年后部分控制平板玻璃产能、鼓励浮法玻璃政策
- 表 5： 公司浮法玻 璃布局
- 表 6： 福耀 1999 年后国内投产情况
- 表 7： 福耀玻璃海外基地情况
- 表 8： 福耀在北美经营情况
- 表 9： 汽车玻璃龙头均实现产业链垂直布局
- 表 10： 前 20 名零部件公司变动情况
- 表 11： 汽车 玻璃市场规模 测算
- 表 12： 分区域汽车玻璃市场空间测算
- 表 13： 全球主要汽车玻璃供应商基本情况
- 表 14： 汽车玻璃玩家原材料采购情况
- 表 15： 国内汽车及零部件公司出海情况
- 表 16： 公司分地区市占率情况
- 表 17： 福耀单车配套价值有望翻倍
- 表 18： 福耀玻璃业绩拆分（单位：亿元 /% ）
- 表 19： 未来 3年盈利预测表 (单位：百万元）
- 表 20： 情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表 21： 公司盈利预测假设条件（ %）
- 表 22： 资本成本假设
- 表 23： FCFF 估值
- 表 24： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表 25： 可比公司估值表
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