医药+医美航母，稳健发展三十余载

2024-10-30 11:16:01上传人：沧海**为水
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华东医药(000963)报告摘要保持收入利润双增长，业务结构持续优化。公司通过精细化管理实现增业绩与收入齐头并进，2021-2023年公司营业收入、归母净利复合增长率分别达8%、11%的水平，2024上半年，营收为210亿元（+3%），归母净利润为17亿元（+18%）。在2024H1，公司商业、制造业、国际医美业务毛利率分别为7%、75%、84%。20

款产品的竞品构成的竞争加剧： 2024 年 1月佐力药业收到百令胶囊《药品注册证书》，就阿卡波糖片而言公司则在 2020 年集采丢标，形成了竞争劣势。在上述冲击下，两款产品的季度销售额自 2020 年开始明显下滑，至 2024 年第一季度，两
款产品的样本医院销售额（ PDB 全渠道放大数据库口径）分别为 6.4 、 2.0 亿元，环比下降幅度趋缓，表明基本完成收入筑底。公司在成立初期医药工业板块以仿制药为主，通过在早年销售阿卡波糖等降糖药物、赛可平及环孢素等免疫疾病药
物，建立了优势领域的市场根基，公司在近年来针对优势领域取得多项创新产品的研发里程碑，包括肿瘤领域的境外引进产品 elahere 、自研的迈华替尼片上市获得受理、利拉鲁肽肥胖或超重适应症获批上市等。
 医美：再生产品为基，注射 +EBD 设备国内加速商业化。医美业务保持快速增长，海外 Sinclair23 年实现首次盈利，国内依托少女针加速成长。截至目前，公司依靠海外全资子公司 Sinclair 以及国内市场运营平台欣可丽美学及其他技术型子
公司、参股公司，形成了覆盖无创 +微创完备医美产品管线布局，具有高端医美产品 40 款，其中已上市 26 款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域
 盈利预测和投资建议：华东医药处在医药工业、医美即将进入快车道的关键阶段，
其具备过去凭借仿制药销售积累的强大商业资源。我们预计 2024-2026 年公司收
入分别为 431 、462 、488 亿元，归母净利润分别为 36 、43 、52 亿元，选取可比公
司估值法，我们认为华东医药当下市值水平相对低估，首次覆盖，给予 “ 买入 ”
评级。
 风险提示：新产品导入不及预期；居民消费信心恢复不足；产品安全风险；医药
商业业务受宏观环境变动影响的风险；信息滞后风险
公司研究简报
3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
内容目录
一、医药 +医美航母，稳健发展三十余载
二、医药工业：多个优势领域已形成，创新产品进入兑现期
兼顾多个领域，海外引进为管线注入新动力
三、医美：再生产品为基，注射 +EBD 设备国内加速商业化
3.1 注射类：国内少女针加速成长，高端玻尿酸 +肉毒 +壳聚糖等管线充足
3.2 能量源设备：皮肤管理、身体塑形等器械产品全面
盈利预测与投资建议
医药工业关键假设：
医药商业关键假设：
医美关键假设：
投资建议：
风险提示