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2025-2030年全球与中国反癸烯基三氟硼酸钾行业市场现
2025-08-11
航空业年报及一季报点评：客座率持续提升，旺季弹性值得期待
- 2025-05-13 21:12:41上传人：浅浅**然笑
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投资摘要：业绩概览：量升价降，24Q4-25Q1航司盈利仍然承压24年下半年以来，航空业承受了较大的经营压力。24Q4三大航扣非归母共计亏损约108亿元，虽然较23Q4的合计亏损143亿有所收窄，但亏损金额依旧较大。25年Q1三大航扣非后亏损皆同比扩大，合计亏损由24年Q1的21亿提升至今年的44亿。“量升价降”的现象贯穿了整个2024年
- 1. 业绩概览：量升价降， 24Q4-25Q1航司盈利仍然承压
- 2. 国内航线展望：民航局推动供需再平衡，运力投放有序缩减
- 3. 国际航线展望：部分航线需求恢复进度缓慢，供给过剩短期或难避免
- 4. 飞机引进：航司飞机引进意愿低，关税战下后续供给或维持低增长
- 5. 油价汇率：油价同比明显下降，汇率影响有限
- 6. 投资建议： PCF估值处于相对低位，旺季弹性可期
- 7. 风险提示
- 相关报告汇总
- 插图目录
- 图1： 三大航24年整体减亏，但 24Q4-25Q1盈利承压（扣非归母净利润，亿元）
- 图2： 25Q1三大航经营净现金流表现整体弱于 24Q1（亿元）
- 图3： 24年国内整体客座率提升， 25Q1进一步提升
- 图4： 24年经济舱票价明显低于 23年（元）
- 图5： 2三大航国内线客公里收益呈下降趋势（元 /客公里）
- 图6： 春秋与吉祥国内航线客公里收益下降（元 /客公里）
- 图7： 三大航国际线客收回落至疫情前水平（元 /客公里）
- 图8： 春秋与吉祥国际航线客收呈下降趋势（元 /客公里）
- 图9： 三大航24年扣油后座公里收益同比下降（元 /座公里）
- 图10： 春秋与吉祥 24年暑运扣油座收同比下降（元 /座公里）
- 图11： 24年以来大航国内航线运力投放增速维持较低水平（百万客公里）
- 图12： 24年以来春秋吉祥国内运力投放增速下行
- （百万客公里）
- 图13： 24年以来大航国内客座率持续提升（ %）
- 图14： 24年以来春秋与机场国内客座率维持在较高水平（ %）
- 图15： 中型航司客座率已提升至较高水平，大航客座率 24年以来仍在持续提升（航司客座率同比 19年，单位： pct）
- 图16： 东南亚与部分欧洲航线恢复程度较好，北美航线恢复程度最差
- 图17： 24年下半年以来大航国际线恢复进度有所放缓
- （百万客公里）
- 图18： 春秋吉祥国际航线恢复较好，但季节性波动较大
- （百万客公里）
- 图19： 大航国际客座率季节性波动较大（ %）
- 图20： 春秋吉祥国际线客座率季节性波动同样明显（ %）
- 图21： 24年下半年大航国际线客座率略高于 19年同期，但 25Q1重新回落（航司客座率同比 19年，单位： pct）
- 图22： 以引进计划计算， 25-27三大航机队增速约 5%
- 图23： 宽体机增长基本停滞，增长主要是窄体机（单位：架）
- 图24： 三大航飞机实际引进持续大幅低于计划引进（架次，浅色为计划，深色为实际）
- 图25： 三大航飞机实际退出与计划退出相差不大（架次，浅色为计划，深色为实际）
- 图26： 25年年初至今航油价格整体低于 24年（元/吨）
- 图27： 24年以来汇率较为稳定
- 图28： 中型航司单位 ASK航油成本较低，三大航单位航油成本基本一致（部分数据为估计值，元 /座公里）
- 图29： PCF估值分位数显示，航空板块估值处于相对较低水平
- 图30： 三大航PCF估值水平
- 图31： 春秋与吉祥 PCF估值水平
- 图32： 25年以来航空板块跑输上证，市场对行业预期较为悲观
- 图33： 经过股价回调后，三大航市值处于相对较低水平（亿元）
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