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2025-2030年中国数字油脂流量检测器市场专题研究及市
2025-08-12
金属行业2025半年度展望（Ⅱ）：供需结构强化叠加流动性周期切换—贵金属行业进入强景气周期
- 2025-06-06 20:10:26上传人：情绪**低沉
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投资摘要：我们在2025年6月6日发布的报告《金属行业2025半年度展望-弱供给周期下的行业配置属性探讨-工业金属板块高景气度延续》中，对工业金属板块的铜、铝进行了讨论，发现铜供应缺口仍有趋势性放大可能，且铝土矿市场供需状况亦呈现结构性优化。本文中我们将对贵金属板块中黄金、白银及铂金的供需结构进行梳理分析及拟合
- 1. 金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈
- 1.1 金属行业的供给仍处周期性底部
- 1.1.1 金属行业的供给端增速依然刚性且弱化
- 2. 贵金属：多因素共振推动定价重心上移
- 2.1 黄金市场的定价逻辑已经发生质变：金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性
- 2.1.1 黄金供需：已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢
- 2.1.2 黄金金融端定价逻辑再梳理 —避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大核心要素均在发酵
- 2.2 全球白银供需缺口或持续性放大
- 2.2.1 白银储量集中度较高，增长弹性主要来源于伴生矿
- 2.2.2 白银矿端供给极为刚性， 2019-2024年矿端供给 CAGR为-0.4%
- 2.2.3 白银供应预测： 2024-2027年期间CAGR或为1.2%
- 2.2.4 全球白银需求已进入结构性扩张阶段
- 2.2.5 白银供需缺口或趋势性放大
- 2.3 铂金：或已进入供给端的结构性短缺时代
- 2.3.1 铂系金属矿山供应：矿端及冶炼端均呈现寡头垄断特征
- 2.3.2 铂金矿端总供应：产量增速刚性，未来三年全球年均产量或约为 168.7吨
- 2.3.3 全球铂金市场或已进入结构性短缺
- 3. 投资建议及相关公司
- 3.1 金属行业仍处高景气周期
- 3.2 金属行业配置属性加强
- 3.3 投资建议
- 3.3.1 关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值
- 3.3.2 相关公司
- 3.3.3 风险提示
- 插图目录
- 图1： 全球矿山勘探投入数额年度变化
- 图2： 全球矿山单位勘察公司投入（亿美元）
- 图3： 全球主要 金属品种矿山产出增速（ 1995-2024）
- 图4： 全球电池金属勘察预算（ 2010-2024，百万美元）
- 图5： 全球28种主流金属矿产供给年均增速 (1995-2024,%)
- 图6： 按年度计算的矿端及产品端供给增速缺口显现放大（ %）
- 图7： 中国金属冶炼企业产能利用率维持周期性高位
- 图8： 中国十种有色金属产量累计增速月度均值变化（ %）
- 图9： 中国采矿业景气指数与金属价格指数差额扩大
- 图10： 金属行业固定资产投资累计完成额增速自 24Q4分化
- 图11： 全球矿产金供应增速已呈现趋势性下滑
- 图12： 全球回收金供应增速与金价变化相似
- 图13： 全球黄金 AISC生产成本已突破 1300美元/盎司之上
- 图14： 全球黄金供给比例
- 图15： 全球黄金总需求在 2020年后开始修复
- 图16： 黄金消费趋势显示央行购金及黄金 ETF增速较快（单位：吨）
- 图17： 全球黄金年需求量超过 30吨的国家共 17个
- 图18： 黄金在不同国家的外汇储备占比（至 2025M5）
- 图19： 黄金实物持仓 ETF总量至25M4为3560.4吨
- 图20： 黄金ETF持仓量与金价变化趋势高度重合
- 图21： 俄乌、巴以冲突推动地缘政治风险到 120年间的绝对高点
- 图22： 全球经济政策不确定性已升至历史最高位
- 图23： 全球谷物及肉类指数已升至近 24年绝对高位
- 图24： 化肥综合价格指数亦处于近十年高位
- 图25： 美国降息期间的金价区间收益变化（ 2000-2024）
- 图26： 美联储资产负债表降息期间扩表情况
- 图27： 2024年全球白银金属储量分布图（万吨）
- 图28： 2020-2024年全球白银储量前五国家储量变化（万吨）
- 图29： 2024年全球白银矿端供给分布图（吨）
- 图30： 2020-2024全球及TOP5白银矿产国产量变化（吨）
- 图31： 近三年全球通胀率均位于十年间高位
- 图32： 2024年白银副产品金属价格指数变化（ 1月2日=100）
- 图33： 白银生产成本仍处于近十年高位
- 图34： 2024年全球银矿生产成本
- 图35： 2024年全球白银需求按行业分布（吨）
- 图36： 2019-2024全球白银需求分行业变化（吨）
- 图37： 2024全球白银工业需求按行业分布（吨）
- 图38： 2019-2024全球白银工业需求分行业变化
- 图39： 不同型号光伏电池单位耗银量（吨 /GW，截止24年初）
- 图40： 2016-2024E全球光伏用银与光伏新增装机量变化
- 图41： 2019-2027E全球汽车产量预测（万辆）
- 图42： 2019-2027E全球汽车白银消耗量预测
- 图43： 2024年全球铂族金属储量分布（万吨）
- 图44： 2024年全球铂矿产量分布（吨）
- 图45： 中国铂族金属矿产查明资源储量（吨）
- 图46： 中国铂金进口数据（吨）
- 图47： 金铂比价已由 24年初的2.07升至3.44（至25M4）
- 图48： 2021-2025f铂金库存量（吨）
- 图49： 2021-2025f全球铂金需求变化（吨）
- 图50： 2021-2027f全球铂金供需缺口（吨）
- 图51： 有色行业利润仍向上游聚拢（ %）
- 图52： 行业费用率及负债率降低，回报率增高
- 图53： 有色行业股息率增长明显
- 东兴证券深度报告
- 金属行业 2025半年度展望（Ⅱ）：供需结构强化叠加流动性周期切换 —贵金属行业进入强景气周期 P5
- 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES
- 图54： 有色行业二级子 板块股息率变化
- 图55： 有色金属行业基金持仓比例
- 图56： 有色金属二级子板块基金持仓比例
- 图57： 有色金属三级子板块基金持仓比例
- 图58： 公募机构金属板块持仓市值（亿元）
- 表格目录
- 表1： 全球黄金供应变化表
- 表2： 全球黄金需求变化表
- 表3： 自1970年以来战争事件对伦敦现货金阶段性的影响
- 表4： 前六轮FED降息周期中黄金与美元、美股的回报率对比
- 表5： 前六轮FED降息周期中黄金与美元、美股的回报率表现
- 表6： 全球白银矿端产量变化（ 2020-2024年）
- 表7： 全球白银供应预测（ 2024-2027E）
- 表8： 2019-2024E全球白银需求变化（吨）
- 表9： 2019-2024全球白银工业需求变化（吨）
- 表10： 2025E-2027E全球光伏用银预测（吨）
- 表11： 2019-2027E全球汽车用银预测
- 表12： 2024-2027E全球白银需求预测（吨）
- 表13： 2024-2027E全球白银供需平衡预测（吨）
- 表14： 铂金矿端供应预测（ 2021-2027E）
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