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2026-2031年中国食品饮料金属盖市场专题研究及市场前
2026-05-27
从专业迈向大众，品牌+渠道双轮破圈运动营养赛道
- 2025-06-12 17:11:24上传人：心中**野马
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康比特(833429)投资要点：思考一：深耕行业二十余年，如何打造业务布局？康比特是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司。自成立以来，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。管理层具备多学科专业背景，前董事和首
- 管理层具备多学科专业背景，前董事和首席技术顾问杨则宜先生作为我国反兴奋剂和运动营
- 养理论的奠基人之一，曾被国家体育总局聘为备战奥运会运动营养与恢复的首席科学家。2024
- 年核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额显著增长带动公司营收超过10亿元。
- 思考二：长坡厚雪的运动营养赛道，公司如何建立自身优势？我国运动营养食品市场呈现厚
- 积薄发的态势，根据欧睿国际数据，2015-2024年中国运动营养市场CAGR23%，并且行业
- 渗透率和人均支出较低，未来提升潜力大。公司核心产品：1）蛋白增肌类产品2024年收入
- 同比增长73%，高增长得益于差异化专研配方以及全域深化营销。参考久谦中台数据，公司
- 乳清蛋白产品在电商平台市占率不断提升，2024年位列第一，且2025年延续增长态势。2）
- 能量胶矩阵产品2024年收入同比增长95%，高增长得益于延伸多元使用场景以及赛事营销
- 深度绑定跑者。我们认为未来中国运动营养食品市场有望量价齐升，公司凭借成熟的销售渠
- 道、强劲的研发实力以及核心爆品蛋白粉+能量胶的快速增长，或将保持较高市占率。
- 思考三：竞技运动人群卡位优势，如何成功拓展大众健康品赛道？随着消费者健康意识增强，
- 人们对具有能量补给、营养元素补充等特定功能饮料产品的需求持续增长，电解质水为功能
- 饮料的细分赛道，核心诉求为运动补水，潜在消费场景更广。我国功能饮料2019-2024年市
- 场规模CAGR达8.3%，电解质饮料长尾市场空间广阔。在电解质饮品细分赛道，康比特已
- 推出了结合维生素和益生菌的电解质冲剂粉产品，并成功入驻全国56家山姆会员商店，品牌
- 进一步得到山姆背书，销售渠道更接近大众消费市场，未来更多产品有望进入山姆渠道。从
- 粉剂产品到其他品类，公司也在稳步推进威能类运动饮料在大众市场上市的工作。我们认为
- 能量补充产品有望逐渐从专业运动人群走向大众运动市场，远期市场空间广阔，而具备品牌
- 力优势、工艺积累、新品储备以及不断拓展大众化渠道的康比特或将在市场占有一席之地。
- 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.06、1.37和1.89亿元，对应
- PE为33.7、26.1、18.8倍。我们选取汤臣倍健、仙乐健康、东鹏饮料、欢乐家、怪物饮料
- 作为可比公司。公司深耕运动营养食品领域并取得快速增长，同时积极布局健康营养食品业
- 务，我们看好其在专业领域拓品类及在大众领域拓赛道的潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
- 风险提示：线上销售模式风险、市场竞争风险、食品安全的风险、市场空间测算偏差的风险。
- 盈利预测与估值（人民币）
- 2023 2024 2025E 2026E 2027E
- 营业收入（百万元） 843 1,040 1,347 1,760 2,217
- 同比增长率（%） 32.78% 23.34% 29.50% 30.70% 25.98%
- 归母净利润（百万元） 88 89 106 137 189
- 同比增长率（%） 52.92% 1.38% 18.48% 29.00% 38.65%
- 每股收益（元/股） 0.71 0.72 0.85 1.10 1.52
- ROE（%） 11.04% 10.40% 11.32% 13.16% 16.05%
- 市盈率（P/E） 40.43 39.88 33.66 26.09 18.82
- 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
- 2025年06月12日
- 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第3页/共33页
- 源引金融活水润泽中华大地
- 内容目录
- 1.思考一：深耕行业二十余年，如何打造业务布局？
- 1.1.业务情况：以运动营养食品为主，覆盖竞技运动等不同细分需求
- 1.2.股权结构：前董事为运动营养理论奠基人之一，实控人控制公司30.4%股份
- 1.3.销售研发：采取多渠道销售模式，参与起草多项国家及行业标准
- 1.4.募投项目：运动营养食品生产项目预计2026年8月可用
- 2.思考二：长坡厚雪的运动营养赛道，公司如何建立自身优势？
- 2.1.行业赛道：2015-2024年中国运动营养食品规模CAGR23%
- 2.2.核心单品：夯实产品+更强渠道双线驱动蛋白增肌市场高增
- 2.3.核心爆品：聚焦能量胶产品，24年增长95%优化爆品矩阵
- 3.思考三：竞技运动人群卡位优势，如何成功拓展大众健康品赛道？
- 3.1.行业：功能饮料2019-2024年规模CAGR达8%，电解质饮料长尾市场空间广阔24
- 3.2.新品：电解质粉的背后是公司品牌力和工艺积累
- 3.3.逻辑：从粉剂产品到其他品类，为拓展大众市场做准备
- 4.盈利预测与评级
- 5.风险提示
- 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第4页/共33页
- 源引金融活水润泽中华大地
- 图表1：康比特专研运动营养食品二十四年
- 图表2：公司的产品和服务覆盖不同细分需求
- 图表3：2024年公司运动营养食品占总营收比重75.9%
- 图表4：2024年运动营养品毛利率40.8%，同比下滑
- 图表5：2025Q1公司营收1.94亿元（yoy+26.08%）
- 图表6：2025Q1公司毛利率为38.64%
- 图表7：2025Q1归母净利润1203.69万元（yoy+9.66%）
- 图表8：2020年至2025Q1管理费用率呈现下降趋势
- 图表9：管理层专业程度高，司龄较长
- 图表10：公司实际控制人、董事长为白厚增
- 图表11：公司多次实施股权激励
- 图表12：公司品牌代言人“苏炳添”
- 图表13：公司部分跑步代言人与健身产品代言人
- 图表14：公司根据细分市场特点建设销售渠道
- 图表15：公司近年研发投入整体呈增长趋势
- 图表16：公司2024年研发人员中硕、博士占比36%
- 图表17：公司募投资金主要用于运动营养食品生产基地建设
- 图表18：运动营养品按特殊营养素可分为补充能量类、控制能量类等
- 图表19：预计2025年全球运动营养食品规模达335亿美元
- 图表20：预计2025年中国运动营养食品规模达68亿元
- 图表21：2024年中国运动营养食品人均支出仅0.62美元，相比美国有较大提升空间14
- 图表22：全球运动营养品牌分散，2024年CR5占比19.0%
- 图表23：2024年中国运动营养品牌CR5为57.4%
- 图表24：国家政策高度重视全民健康和体重管理
- 图表25：经常参加体育锻炼人数比例有望增长
- 图表26：2024年线下付费健身会员数量同比+25.5%
- 图表27：2024年路跑赛事总规模人次同比增长
- 图表28：2024年自行车各类赛事数量
- 图表29：理论上核心健身人群年人均消费可高达5000元
- 图表30：我们预计到2034年中国运动营养食品市场规模接近150亿元
- 图表31：乳清蛋白是蛋白粉的核心细分类目
- 图表33：市场主要品牌乳清蛋白产品对比
- 图表34：差异化专研配方，建立产品壁垒
- 图表35：全域深化营销，触达亿级消费圈层
- 图表36：2022H1公司主要原材料（金额占比）是蛋白类
- 图表37：2024年我国乳清蛋白粉数量有46%进口于美国
- 图表38：2025年以来进口乳清蛋白粉价格呈上行趋势
- 图表39：针对“女性”相关蛋白粉搜索词热度快速增长
- 图表40：女性购买者或有更多元化的乳清蛋白需求
- 图表41：抓住多元化需求，延伸产品使用场景
- 图表42：借势赛事IP，与跑者深度绑定
- 图表43：公司能量胶产品持续迭代升级，现已进入5.0时代
- 图表44：康比特设计的全马套餐
- 图表45：能量胶产品覆盖大众/资深/精英跑者
- 图表46：康比特能量胶价格相较于进口品牌便宜，但高于国产品牌
- 图表47：公司核心推荐逻辑一览
- 图表48：2019年至2024年中国软饮行业市场规模复合增长率为4.7%
- 图表49：2024年功能饮料销售额计市场规模达1665亿元（下表为占比情况）
- 图表50：2024年能量饮料零售额占功能饮料市场零售额66.9%（单位：十亿元）
- 图表51：东鹏饮料2022-2024年销量CAGR为41.9%
- 图表52：2024年东鹏饮料以26.3%的份额位居功能饮料市场榜首
- 图表53：功能饮料可分为运动饮料、营养素饮料、能量饮料
- 图表54：电解质饮料于1965年起源于美国
- 图表55：国内电解质饮料国产品牌居多，包括农夫山泉、华润怡宝等
- 图表56：2025年5月20日，康比特益生菌电解质粉成功入驻山姆
- 图表57：冲剂产品相较于瓶装水更有性价比
- 图表58：大众市场能量补充产品市场规模敏感性分析
- 图表59：康比特分业务创收预测关键假设
- 图表60：康比特可比公司估值表（截至20250611）
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