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2025-2030年中国食品重金属快速检测仪市场专题研究及
2025-09-13
平台化的乳企龙头，引领行业高质量转型
- 2025-07-16 18:10:32上传人：ge**温柔
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伊利股份(600887)核心观点发展行稳致远，典型的长久期资产。随着经济步入中低速增长区间，依赖城镇化、人口等驱动增长的食品饮料行业，投资范式也逐步从成长定价，转向股息率定价，而居民生活方式的变化，又考验各细分品类（白酒、啤酒、乳品、饮料等）的久期。从海外经验看，乳制品属于优质高蛋白，且随着餐饮效率化意识觉
- 前言：投资范式从高增速到长久期、高分红，乳制品龙头估值步入修复阶段
- 1平台化的乳企龙头，行稳致远
- 1.1液奶为基本盘，奶粉、低温、奶酪多点开花
- 1.2股权结构整体稳定，持续激励绑定管理层
- 2乳制品：需求平稳复苏，供需拐点或将到来
- 2.1需求端：步入成熟期，但结构和量增均有空间
- 2.2供给端：原奶价格低位，供需拐点或将到来
- 3竞争力：组织先行，战略驱动，构建品牌壁垒
- 3.1壁垒：全国化品牌与渠道，成本优势效率领先
- 3.2展望：常温领先，奶粉突围，低温&奶酪追赶
- 4投资逻辑：多品类稳健发展，抗风险能力强，盈利有望稳步提升
- 4.1短期：原奶供需反转，减值缩小，业绩有望改善
- 4.2长期：盈利逐步提升，稳健的高股息低估值龙头
- 财务分析与盈利预测
- 5.1财务分析
- 5.2盈利预测
- 5.3盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值：31.5-34.0元
- 相对估值：33.8-35.6元
- 估值的风险
- 附表：财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图1：伊利股价复盘：2017年前成长性定价，2021年后逐步过渡为股息率定价
- 图2：伊利2017年底至今季报后股价波动收敛，分红&回购影响加大
- 图3：2021/2022年伊利跑平大盘，2023/2024年伊利显著跑赢食饮行业
- 图4：2021年以来伊利vs蒙牛估值差异逐渐收敛（更新）
- 图5：伊利股份发展历程图
- 图6：2015-2024年各品类增速表现（%）
- 图7：伊利持续拓品类，奶粉业务收入占比逐步提升
- 图8：奶粉收入规模持续提升，构成公司第二曲线（单位：百万元）
- 图9：冷饮作为第三大业务，2023年已突破百亿规模（百万元）
- 图10：伊利股份股权结构
- 图11：经过三轮股权激励计划，深度绑定管理层助力长远发展
- 图12：我国乳制品行业整体步入成熟阶段（含婴配粉）
- 图13：我国乳制品行业2014年后主要靠价升贡献增长
- 图14：中国和其他国家白奶结构对比
- 图15：低温奶零售规模及增速情况
- 图16：对比海外，我国人均饮奶量仍较低
- 图17：对比海外，我国深加工乳制品占比低，仍以液奶为主
- 图18：印度、美国为原奶产量大国，我国占比仅约4%
- 图19：对比海外国家&地区，我国学生奶覆盖率仍较低
- 图20：我国奶牛养殖提质，2015年起单产提升明显
- 图21：我国农村人均饮奶量逐年提升，但当前仅为城镇1/2
- 图22：原奶价格复盘，当前为新一轮周期尾声
- 图23：上游奶牛存栏数自2024年初持续减少
- 图24：2023年起牛肉和饲料价格步入下行通道
- 图25：各乳企人均创收对比，伊利2014年逐年稳定提升（万元）
- 图26：各乳企人均创利对比，伊利领先行业（万元）
- 图27：各乳企销售费用率表现，伊利2017年后明显降低（%）
- 图28：各乳企毛销差对比，伊利显著领先于同业
- 图29：伊利广宣费用不断上行，费用率维持稳定
- 图30：伊利综艺冠名聚焦不同子品牌
- 图31：伊利经销商总个数（个）
- 图32：伊利和蒙牛直控村级网店（万家），伊利渠道更加下沉
- 图33：常温白奶双寡头格局，伊利份额持续领先
- 图34：常温白奶其他玩家份额近年来降低
- 图35：低温鲜奶市场竞争格局较分散
- 图36：婴配粉市场竞争格局，伊利扩大份额
- 图37：成人奶粉竞争格局，伊利22年之后稳定处于龙头地位
- 图38：奶酪竞争格局，伊利一直处于份额前三
- 图39：当前中国生鲜乳价格持续走低
- 图40：奶牛存栏头数持续下降，25年2月已降到611.4万
- 图41：伊利资产减值损失情况
- 图42：2022年前伊利毛销差跟奶价基本同步，2022年后液奶竞争趋缓、奶粉高增带来毛销差提升
- 图43：伊利分红率持续提升，承诺分红比例长期不低于70%
- 图44：伊利股份近三年股息率维持在4%以上（单位%)
- 图45：伊利分红率在食品饮料行业领先(累计三年分红率排名16/129）
- 图46：伊利股息率在食品饮料行业领先
- 图47：伊利2019年后资本开支规模大幅减小
- 图48：近六年伊利自由现金流在历史高位上下浮动
- 图49：2017-2024公司收入、利润CAGR分别约为8.0%、5.0%
- 图50：近三年，公司毛利率稳步提升，净利率基本稳定
- 图51：伊利毛利率低于蒙牛但净利率水平高
- 图52：伊利销售、管理费用率近年来降低明显
- 图53：公司ROE水平较为稳定，且处于行业较高水平
- 图54：公司ROIC水平高于蒙牛
- 图55：公司资产负债率较为稳定
- 图56：公司有息负债率
- 图57：公司2024年流动比率达到0.74
- 图58：公司2024年速动比率达到0.52
- 图59：公司2024年总资产周转率为0.75
- 图60：公司2024年存货周转率为6.56
- 表1：伊利高管及重要人员持股情况
- 表2：自2018年奶业振兴以来，乳制品政策扶持力度加大
- 表3：Kantar2024年中国消费者十大首选品牌
- 表4：伊利股份收入拆分
- 表5：未来3年盈利预测表（单位：百万元）
- 表6：情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表7：公司盈利预测假设条件（%）
- 表8：资本成本假设
- 表9：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表10：可比公司估值表
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