耐用消费产业研究：中报密集披露期聚焦业绩，捕捉新消费回调见底机遇

2025-08-04 09:40:41上传人：ha**me
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可选消费的投资机会分为新消费与红利+消费两个维度。新消费方面，自25年Q2新消费获得较强超额收益后，7月份由于前期市场对全年业绩预期抬升过高，以及出现了如PCB，创新药，稳定币等新兴景气板块分流，市场对新消费配置力度显著下降，股价回落明显，市场聚焦于挖掘前期没有被挖掘的且符合产业趋势如AI+等产业趋势，或者公司

预计后续随着监管力度的进一步强化， BAT雾化营收有望显著回暖。②家居（底部企稳）：建议重点关注盈利底
部反转型或具备自身α企业。③造纸（底部企稳）：纸浆库存累计压制上涨情绪，叠加短期内下游需求未有明显
改善，成品纸价仍以横盘调整为主。④潮玩（高景气维持）：近期 PTS展会催化，龙头泡泡延续保持海外高景
气，重点关注积极转型 IP开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。⑤两轮车（拐点向上）： 7
月高频数据我们看到两轮整体旺季表现较优，头部两轮环比呈现加速趋势，传统龙头标的回调后配置价值凸显。
⑥轻工个护（略有承压）：短期个护板块线上渠道价格战加剧（量增价减），建议聚焦： 1）具备持续差异新品
成长周期驱动； 2）线下开拓能力稀缺带动中期份额提升超预期。⑦宠物（略有承压）：行业景气度较大众消费
相对优势仍显著，线上集中度（ CR5/CR10)有所提升，关注行业潜在并购。 ⑦AI眼镜（稳健向上）：重点关注：
1）下半年科技大厂新品发布节奏； 2）镜片关键卡位标的。
 纺织服装：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中具备差异化的标的。 ①品牌服饰端： 6月各大公司数据
平淡，7月主要服装公司流水环比有所改善，我们推荐关注两个方向 1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹
性的标的，尤其是新零售业态； 2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②出口端：板块情绪修复，美国原
计划7月5日对多国征收的不等单边关税税率， 7月24日调整为对世界其他大部分国家征收 15%到50%的简单
关税，但中美关税谈判目前仍存不确定性。
 美妆护理：优选中报业绩稳健的龙头及补涨空间较大标的。前期消费需求释放后惯性降温，化妆品类 6月零售
同比下降 2.3%，增速环比 5月有所回落。美护整体情绪出现波动，因此建议优选： 1）中报业绩稳健，短期兑现
情况好，业绩形成强支撑的一线龙头标的； 2）前期受短期扰动因素压制，补涨空间较大标的。
 家用电器：白电 8月排产较上期略下修，国产品牌 25H1电视全球出货同比逆势增长①据产业在线， 8月三大白
电合计排产总量达 2697万台，同比 -4.9%。②据奥维睿沃， 2025Q2全球TV出货量同比下降 3.5%，上半年累计
出货量90.8百万台，同比 -1.5%；分企业看，三星 H1全球出货 16.2百万台，同比 -3.3%；分区域看，上半年中
国市场TV出货同比 +0.9%。
 社会服务：茶饮高景气，受益外卖补贴，餐饮仍处于底部企稳状态。旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健
向上；教育： 1）K12高景气维持， 2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。
 商贸零售：商商超-略有承压，调改类向上、百货 -略有承压、电商 -底部企稳。线下零售：永辉发布定增预案，定
增预案主因当前公司负债率偏高，调改资金需求量较大。
 风险提示：政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。
行业周报
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内容目录
一、消费中观策略
二、轻工制造：优选新兴成长 +边际景气度向上板块
三、纺织服饰：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中具备差异化标的
四、美容护理：优选中报业绩突出的龙头及补涨空间较大标的
五、家用电器：创维收购飞利浦北美业务， 7月面板价格环比继续回落
六、零售互联网
七、社会服务
八、风险提示
九、附录

图表1：新消费指数 -总
图表2：新消费指数 -T1
图表3：新消费指数 -T2
图表4：新消费指数 -T3
图表5：可选消费细分赛道估值水平
图表6： 25Q1财报选股模型机会
行业周报
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1.3 细分行业估值
图表5：可选消费细分赛道估值水平
来源：Wind，国金证券研究所整理（注 1：统计区间为 2022/1/1至2025/8/1；注2：机构持仓占比为细分行业持仓占基金重仓股总市值比例；注 3：机构消费持仓
占比为细分行业持仓占基金大消费重仓股总市值比例）
二、轻工制造：优选新兴成长 +边际景气度向上板块
 行业边际变化
1. 新型烟草（稳健向上）： HNB方面，25H1日烟加热烟草产品 HTS 出货量达 50亿支，
同比大幅增长 29.5%。25H1BAT加热烟草产品营收 /销量同比 +3.1%/+1.6%， BAT预计下半
年随着 glo hilo在关键市场逐步推广， HNB业务营收将加速增长。雾化电子烟方面，
25H1BAT雾化营收 /销量同比 -13.0%/-12.9%，主因美国及加拿大市场非法产品的冲击，以
及公司战略性退出部分盈利空间有限的国家。美国已有 18个州通过雾化产品目录和执法
法规，带动雾化产品销量回暖，预计后续随着监管力度的进一步强化， BAT雾化营收有望
显著回暖。
2. 家居（底部企稳）： 1）内销方面，根据渠道反馈目前家具终端销售情况整体仍相对
偏弱，国补仍未全面延续，预计部分软体家居企业由于自身调整具备增长韧性； 2）外销
方面，近期降息预期拉升，据 CME跟踪，9月降息概率为 80.3%，建议重点关注盈利底部
反转型或具备自身α企业。
3. 造纸（底部企稳）：截至 8月1日，针叶浆 /阔叶浆单位价格 6200/4150元，环比上
周-50/持平，双胶纸 /白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格 5050/4410/5800/3730元，环比上
周-50/-50/+100/持平。截止 7月31日，国内主流港口库存木浆去库 3.8万吨至210.5
万吨，港口库存虽仍处于较高水平但已呈去库趋势。纸浆库存累计压制上涨情绪，叠加短
期内下游需求未有明显改善，成品纸价仍以横盘调整为主。
4. 潮玩（高景气维持）：龙头延续强势，关注传统板块转型 &回暖。近期 PTS展会催化，
龙头泡泡延续保持海外高景气，重点关注积极转型 IP开发的传统头部企业、受益产业红
利扩散的细分环节标的。晨光近期打造多轮次元集合快闪，发力二次元 IP。
5. 两轮车（拐点向上）： 7月高频数据我们看到两轮整体旺季表现较优，头部两轮环比
呈现加速趋势，传统龙头标的回调后配置价值凸显。九号 25H1业绩超预期，营收 /净利同
比+76%/108%，主因来自高景气的二轮车 /滑板车的量 /利超预期。
6. 轻工个护（略有承压）：近期电商【投流税】的影响、网红卫生巾翻车事件等，竞争
格局角度有望边际利好【多渠道】布局的卫生巾头部专业品牌。短期个护板块线上渠道价