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立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股
- 2022-08-01 12:40:26上传人：霏雨**卿衫
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- 公司概况 ：立足浙江的生猪一体化龙头
- 公司 简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业
- 经营情况： 2021Q4 起养殖量逆势提升， 2022H1 成本控制优秀
- 公司 治理：股权分布集中，激励机制完善
- 生猪 行业： 价值成长型公司的内核是 “ 有超额收益的快速量增 ”
- 周期本质：猪价波动有规律，规模企业有成长
- 股价复盘： 规模养殖浪潮下，上市公司均有较好的周期成长性
- 周期预判：近期猪价上涨达 20 元 /公斤以上，看好行业景气上行
- 公司看点： 三大核心优势铸就单位超额收益 +出栏增速快的护城河
- 区域优势：浙江养殖产能具备 “ 超额收入 +防疫佳 ” 的天然优势
- 后发优势：华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张
- 资金优势：多元化现金储备，助力公司出栏稳步增长
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来 3年业绩预测
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值： 31.7 -33.1 元
- 相对估值： 31.5 -33.1 元
- 投资建议
- 风险提示
- 附表： 财务预测与估值
- 免责声明
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 华统股份 业务已初步覆盖 “ 饲料 -养殖 -屠宰 -肉制品深加工 ” 全环节
- 图 2： 华统 2022 年月度出栏维持大增，养殖量稳步兑现
- 图 3： 预计华统 2022 、 2023 年出栏分别达 130 和 300 万头
- 图 4： 华统股份股权集中，实际控制权稳定 （ 截至 2022 年 7月 19 日 ）
- 图 5： 补栏有一定生产时滞，能繁母猪存栏变动对应约 10 个月后生猪供应量
- 图 6： 猪周期本质是蛛网模型下的产能超调
- 图 7： 目前国内散养户产能占比仍高
- 图 8： 2016 年起国内生猪养殖 CR10 快速增长
- 图 9： 牧原股份历史股价、生猪出栏、头均生猪市值复盘情况
- 图 10： 新希望历史股价、生猪出栏、头均生猪市值复盘情况
- 图 11： 雏鹰农牧历史股价、生猪出栏、头均生猪市值复盘情况
- 图 12： 2010 年以来生猪自繁自养和外购育肥的盈利波动情况
- 图 13： 猪粮比在 2022Q1 重回历史最差，近期快速上涨
- 图 14： 浙江省生猪年均价比全国年均价高出约 2元 /公斤
- 图 15： 2022 年 1-5 月华统股份较同行的商品猪均价基本高出接近 2-3 元
- 图 16： 浙江省人均猪肉产量水平处于全国较低水平
- 图 17： 2020 年浙江省共出栏肥猪 600 万头，供需缺口较大
- 图 18： 近十年来浙江省散养户数量大幅下降
- 图 19： 2020 年浙江省生猪散养户数量占比较全国低 0.8%
- 图 20： 头部猪企员工总人数基本从 2019 年起加速扩张
- 图 21： 非洲猪瘟后，行业内摸索出一套行之有效的防控体系
- 图 22： 上市猪企的固定资产同比增速（ %）对比
- 图 23： 华统股份生产性生物资产从 2020 年底快速增长
- 图 24： 二元母猪价格从 2020Q4 开始大幅回落，周期底部扩张产能具备成本优势
- 图 25： 华统股份的屠宰主业每年可提供较稳定的现金流
- 图 26： 华统股份的资产负债率位于行业较低水平
- 表 1： 2022Q1 主要生猪标的出栏及盈利情况
- 表 2： 公司 2019 年限制性股票激励计划首次授予完成名单
- 表 3： 公司 2019 年限制性股票激励计划首次授予的限制性股票解除限售安排
- 表 4： 公司 2019 年限制性股票激励计划首次授予部分的解锁条件及实际目标达成情况
- 表 5： 21 世纪以来五次猪周期猪价波动情况
- 表 6： 浙江省政府从 2013 年起陆续推进养殖场环保治理计划，调整畜牧业养殖结构
- 表 7： 受环保政策影响， 2015-2016 年浙江省散养户产能清退迎来高峰期
- 表 8： 2020 年公司公开发行可转债募集 5.5 亿元用于生猪养殖场建设
- 表 9： 2022 年公司大股东定增 9.2 亿元，公司现金流将更加充裕
- 表 10： 华统股份 业务拆分
- 表 11： 未来 3年盈利预测表
- 表 12： 情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表 13： 公司盈利预测假设条件（ %）
- 表 14： 资本成本假设
- 表 15： 华统股份 FCFF 估值表
- 表 16： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表 17： 同类公司估值比较
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