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畜禽养殖大型企业，有望受益猪鸡周期回暖
- 2022-11-27 05:20:27上传人：少年**楼上
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- 公司概况：深耕畜禽养殖近40载，持续完善农牧产业链布局
- 公司简介：全国畜禽养殖大型企业，行业头部地位稳固
- 发展历程：深耕禽畜养殖近40年，下游屠宰及食品业务布局加速
- 公司治理：共享文化为基，家族企业实现现代化企业管理
- 经营情况：生猪业务稳步增长，盈利指标持续改善
- 行业概况：猪禽景气有望延续，头部企业加速成长
- 生猪养殖：2023年有望保持较好盈利，看好规模企业出栏成长
- 肉鸡养殖：黄羽肉鸡周期回暖，2023年景气仍有支撑
- 公司看点：经营表现稳步恢复，业绩弹性未来可期
- 持续打磨生猪业务模式，未来改善空间较大
- 双主业双轮驱动，养殖航母蓄势待发
- 屠宰加工布局加速，产业链延伸优势明显
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来3年业绩预测
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值：22.9-24.4元
- 相对估值：22.8-24.7元
- 投资建议
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
- 免责声明
- 图1：公司基本完成一体化养殖的产业布局，覆盖种苗、育肥、饲料、畜牧设备以及兽药生产等环节..5
- 图2：公司发展历程（1987年-至今）
- 图3：公司股东结构图（截止2022年三季报）
- 图4：2022Q1-Q3公司营业收入为558.74亿元，同比+19.96%
- 图5：2022Q1-Q3公司归母净利润为6.86亿元，同比+107.07%
- 图6：2021年公司肉鸡出栏达11.01亿只，同比+4.8%
- 图7：2022年公司生猪目标出栏1800万头，同比有望+36.18%
- 图8：2022年起猪价、鸡价景气上行，公司销售毛利率同步回暖
- 图9：2022H1公司生猪养殖营业收入占比44.8%
- 图10：拉长看，公司的生猪养殖毛利率平均水平较肉鸡养殖更高
- 图11：补栏有一定生产时滞，能繁母猪存栏变动对应约10个月后生猪供应量
- 图12：猪周期本质是蛛网模型下的产能超调
- 图13：目前国内散养户产能占比仍高
- 图14：2016年起国内生猪养殖CR10快速增长
- 图15：生猪价格从2022年4月起企稳上行
- 图16：2022年Q3末全国能繁母猪存栏较Q2末增加2.0%
- 图17：2022年9月二元母猪销售均价为42.61元/公斤，仍处于较低水平
- 图18：2022年10月仔猪价格为48.35元/千克，仍处于周期底部位置
- 图19：规模猪企的资产负债率较前几轮周期明显抬升
- 图20：黄羽肉鸡价仍处相对低位
- 图21：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）
- 图22：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）
- 图23：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整
- 图24：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况
- 图25：公司经营模式的核心是紧密型“公司+农户”模式
- 图26：公司正在向4.0版“公司+现代产业园区+职业农民”模式迭代
- 图27：公司生猪养殖毛利率在业内处于中等偏上水平
- 图28：牧原股份生猪养殖成本拆分
- 图29：温氏模式的生猪养殖折旧成本更低
- 图30：2015-2021年公司土地使用权CAGR实现16.6%
- 图31：2022Q3末，公司在建工程和生产性生物资产较2021年底增长显著
- 图32：2015-2020年公司平均生猪养殖完全成本拆分
- 图33：2021年公司研发支出为6.03亿元，位于行业前列
- 图34：公司研发支出占营业收入比例业内处于中等偏上
- 图35：公司养殖业在全国围绕各地销区布局一体化养殖公司
- 图36：2021年公司销售鲜品鸡1.5亿只，同比+18.3%
- 图37：2024年公司规划肉鸡出栏产品结构
- 图 38： 2014-2020 年龙大肉食肉制品毛利高于鲜冻肉
- 图 39： 温氏佳味品类丰富
- 表 1： 公司陆续开展三次股权激励计划
- 表 2： 公司三期限制性股票计划的业绩目标
- 表 3： 2014-2019 年温氏股份与牧原股份头均生猪养殖主营业务平均成本拆分
- 表 4： 上市以来，温氏股份直接融资合计募集资金达 197.72 亿元
- 表 5： 我国生猪屠宰行业政策法规 逐步完善，利好规模企业
- 表 6： 温氏股份 业务拆分
- 表 7： 未来 3年盈利预测表
- 表 8： 情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表 9： 公司盈利预测假设条件（ %）
- 表 10： 资本成本假设
- 表 11： 温氏股份 FCFF 估值表
- 表 12： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表 13： 同类公司估值比较
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