百润股份：预调鸡尾酒龙头，天花板逐渐打开

2022-12-04 16:50:07上传人：ho**ld
Aa 小中大

分享到：

一、百润股份：预调鸡尾酒行业龙头，聚焦 358 度产品矩阵
二、行业分析：国内市场逐步回暖， Z 时代、女性消费者成为消费主力军
三、公司竞争力：精细化运营，品牌力明显
四、公司逻辑：短期强爽、清爽加快占领用户心智，中长期行业空间广阔
五、盈利预测及估值
3 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远
目录 1.1 历史：行业先行者与绝对龙头，管理层深耕预调鸡尾酒 19 年
资料来源：公司官网，太平洋证券研究院整理
➢ 公司 97 年成立，最开始主营香精香料业务， 02 年成功研发出适合亚洲市场的预调渀尾酒配方，于 03 年成立巴克斯酒业，推出 RIO 品牌开启预
调酒业务，是国内预调渀尾酒行业先行者之一。
➢ 短暂剥离后， 15 年公司收购巴克斯 100 %股权， RIO 逐渐发展为行业绝对龙头。巴克斯酒业早期由于价格定位不明确、销售场景单一、竞品挤
压等原因，公司将巴克斯酒业股权转让给公司实控人刘晓东；随后 Rio 将定位调整至女性聚会用酒，进入电商和流通渠道，推动 RIO 品牌快速
发展，公司于 15 年发行股份作价 49 .44 亿元，重新收购巴克斯 100 %股权，随后 RIO 品牌逐渐发展为行业绝对龙头， 21 年市占率达 89 %。

年份发展历程
1997 年公司成立，主营香精香料业务
2003 年出资设立子公司巴克斯酒业，开启预调酒业务
2005 年 RIO 预调鸡尾酒全面开拓市场
2009 年公司债剥离巴克斯酒业
2011 年公司在深交所上市
2012 年 RIO 品牌全面升级，系列包装更新
2013 年上海香料香精工程技术研究中心正式成立
2014 年产能扩大项目竣工； RIO 产品覆盖 200 个主要城市，大营销布局全面启动
2015 年发行股份购买巴克斯酒业 100% 股权
2016 年积极推进渠道改革，重点拓展电商渠道，正式启动餐饮渠道
2017 年推出“ POPSS” 牌气泡水系列，对原“ STRONG","LIGHT" 系列进行升级
2018 年周冬雨担任“微醺”代言人，主打独酌场景， RIO 出口至多个国家
2019 年上海夜狮酒业有限公司成立
2020 年非公开发行股票净募集资金 9.91 亿元，用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目
2021 年发布“ RIO 清爽”全新子品牌
图表： 2021 中国预调酒市场格局
锐澳和乐怡冰锐红广场杰克丹尼
动力火车 AK-47 魅夜 V-星其他
资料来源：欧睿，太平洋证券研究院整理
4 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远
目录 1.1 历史：行业先行者与绝对龙头，管理层深耕预调鸡尾酒 19 年
资料来源：WIND ，太平洋证券研究院整理
➢ 实控人股权较为集中，管理层产业经营丰富。
• 公司实控人刘晓东先生，股权约占 41 % ，较为集中。刘晓俊系刘晓东之弟，直接持股 3.68 % ，柳海彬为公司发起人之一，持股比例为
5.92 %。，公司全资控股上海百润香料有限公司、百润香精香料发展有限公司、上海巴克斯酒业有限公司（ RIO 品牌母公司）。
图表：公司股权结构，实控人股权集中
5 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远
目录 1.1 历史：行业先行者与绝对龙头，管理层深耕预调鸡尾酒 19 年
资料来源：公司公告，太平洋证券研究院整理
➢ 实控人股权较为集中，管理层产业经营丰富。
• 公司实控人刘晓东先生为公司创始人，自 97 年成立公司， 02 年开始涉足预调酒行业，从 03 年成立巴克斯酒业至今已在行业深耕
超过 19 年。
• 其余管理层产业经验丰富，其中林丽莺女士于 99 年进入公司， 13 年担任巴克斯酒业总经理；马良先生酒业营销经验丰富，除了
锐澳酒业外，曾任职于多家酒业公司的总经理， 14 年再次进入巴克斯酒业工作至今。
图表：管理层业内经验丰富
姓名性别年龄职位履历持股比例
刘晓东男 54 董事长，总经理，董事
1990 年至 1992 年，在兰州卷烟厂工作； 1992 年至 1995 年，在深圳波顿香料有限公司工作，历任烟草销售部副经理，经理； 1995 年至 1997 年在上海爱普香料有限公司工作，任烟草销售部经理； 1997 年至今，在上海百润投资控股集团股份有限公司工作 ,任董事长兼总经理 . 40.53%
林丽莺女 45 副总经理，董事本科学历 ;中国国籍 ,无永久境外居留权 ;1999 年至 2013 年7月,在上海百润投资控股集团股份有限公司工作 ,历任行政助理 ,工厂经理 ;2013 年8月至今 ,在上海巴克斯酒业有限公司工作 ,任总经理 .2015 年6月至今 ,任公司董事,副总经理 . 0.36%
马良男 44 副总经理，财务负责人，董事
本科学历。 1998 年至 2004 年，就职于广东健力宝集团有限公司，任品质中心助理总经理 ;2004 年至 2006 年，就职于上海锐澳酒业有限公司，任营销总监 ;2006 年至 2007 年，就职于上海益驰酒业有限公司，任总经理;2008 年至 2014 年，就职于 United Pacific Group ，任总经理 ;2014 年起，就职于上海巴克斯酒业有限公司，任董事长助理 .2015 年至今，任上海百润投资控股集团股份有限公司 |副总经理
耿涛女 44 董事会秘书
本科学历，经济学，法学双学士学位，法律职业资格，证券业从业资格，国际商务师执业资格， 2000 年至 2007 年，在上海申洲医疗器械有限公司，任部门经理； 2007 年至 2010 年，在上海百润投资控股集团股份有限公司工作，任副总助理； 2011 年1月起，在上海百润投资控股集团股份有限公司工作，任证券事务代表。 2018 年至今，任上海百润投资控股集团股份有限公司董事会秘书
6 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远
目录 1.1 历史：行业先行者与绝对龙头，管理层深耕预调鸡尾酒 19 年
资料来源：公司公告，太平洋证券研究院整理
➢ 更新股权激励方案， 2023 年增长确定性较高。
• 公司 2022 年受疫情防控影响，上海、成都、天津、佛山四大生产基地均受到疫情影响，出现生产、物流受限，因此为了利于公司可持续健康发
展，公司于 9.24 发布 2021 年限制性股票激励计划（修订稿） (已通过股东大会 )，主动将激励计划的解除限售年度递延一年至 23 -25 年，营收基数年递延
一年至 2022 年。考核目标上，以 2022 年营收为基数， 23 /24 /25 年营收同比增长 25 %/23 %/20 %；获授股票激励对象为核心管理人员、核心技
术人员、骨干业务人员合计 211 人，合计 287 .5万股 (包含预留 60 万股 )，占总股本 0.38 %，我们认为合理递延激励计划有助于提升员工积极性，
同时 22 年底随着强爽销售的爆发、清爽代言人的官宣，23 年完成业绩考核可期。
图表：公司股权激励梳理
解除限售期解除限售条件解除限售时间解除限售比例换算后同比增速
第一个解除限售期以2022 年营业收入为基数， 2023 年营业收入增长率不低于 25% 自授予日起 24个月后的首个交易日起至授予日起 36个月内的最后一个交易日当日止 30% 25%
第二个解除限售期以2022 年营业收入为基数， 2024 年营业收入增长率不低于 53.75% 自授予日起 36个月后的首个交易日起至授予日起 48个月内的最后一个交易日当日止 30% 23%
第三个解除限售期以2022 年营业收入为基数， 2025 年营业收入增长率不低于 84.50% 自授予日起 48个月后的首个交易日起至授予日起 60个月内的最后一个交易日当日止 40% 20%