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外加剂行业基本面向上拐点将至：稳增长助力景气提升 行业将迎来强现实
- 2022-06-20 09:30:43上传人：九亿**中人
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- 1. 外加剂行业：新材料赋能传统材料变革
- 1.1 混凝土商品化及功能升级促外加剂成长
- 1.2 产品代际 升级给与新品类巨大成长性
- 1.3 外加剂行业经营模式：定制化、高粘性
- 1.4 需求端复盘与展望：地产低迷而基建强拖底
- 1.5 分散的行业走向集中
- 2. 核心标的之一：工程市场龙头苏博特
- 2.1 控制权清晰的共同体
- 2.2 减水剂为核 功能材料与检测赋能
- 2.3 产能布局清晰 逐年发力新基地
- 2.4 龙头的核心壁垒：技术与品牌引领
- 2.4.1 高端 工程市场具备统治力
- 2.4.2 双院士引领的研发实力
- 2.4.3 更宽广的产业链布局纵深
- 2.5 成本端展望：以稳为主
- 3. 核心标的之二：规模领先的垒知集团
- 4. 核心标的之 三：两广巨头红墙股份
- 5. 2020 年超额收益复盘
- 6. 投资建议：顺应产业周期布局 稳增长支撑下需求拐点将至
- 7. 风险提示
- 图 1： 混凝土搅拌站
- 图 2： 混凝土成本构成
- 图 3： 各类外加剂产量（万吨）
- 图 4： 水泥产量总体平稳（万吨）
- 图 5： 商品混凝土产量逐 年增长（万立方米）
- 图 6： 四方新材单位混凝土产品外加剂消耗量逐年提升（ kg/m 3）
- 图 7： 不同强度等级混凝土减水剂单位用量（ kg/m 3）
- 图 8： 江苏省高强度等级混凝土占比逐渐提升（ %）
- 图 9： 样本地区天然砂与机制砂价差（元 /吨）
- 图 10： 高性能减水剂产量高速增长（万吨）
- 图 11： 高性能减水剂占比提升至 84% （万吨）
- 图 12： 水泥需求结构
- 图 13： 水泥年度产量（万吨）
- 图 14： 2012 年需求复盘
- 图 15： 2015 需求复盘
- 图 16： 近期需求复盘及展望
- 图 17： 主要上市企业减水剂销量（万吨）
- 图 18： 公司股权结构
- 图 19： 公司业务构成（百万元）
- 图 20： 各业务毛利率
- 图 21： 苏博特主要新增项目
- 图 22： 公司合成产能布局
- 图 23： 高性能减水剂合成产能（万吨）
- 图 24： 2021 年区域营收结构（百万元）
- 图 25： 公司营收结构（百万元）
- 图 26： 公司基建领域代 表性项目
- 图 27： 公司研发费用支出领先于行业
- 图 28： 苏博特专利成果加速产出（个）
- 图 29： 高性能减水剂生产流程
- 图 30： 聚醚生产企业奥克股份净利率
- 图 31： 公司运输费 用略高于同业
- 图 32： 苏博特毛利率水平略为领先
- 图 33： 苏博特净利率与行业分化
- 图 34： 2021 年高性能外加剂成本构成测算（百万元）
- 图 35： 环氧乙烷产能及开工率（万吨）
- 图 36： 环氧乙 烷价格与乙二醇、乙烯关联度较大（元 /吨）
- 图 37： 丙烯酸与丙烯价格与价差（元 /吨）
- 图 38： 丙烯酸装置开工率
- 图 39： 垒知集团业务构成（百万元）
- 图 40： 各业务毛利率水平
- 图 41： 垒知集团区域营收占 比（百万元）
- 图 42： 垒知集团营收稳健增长（百万元）
- 图 43： 垒知集团主要子公司分布
- 图 44： 垒知集团高性能减水剂合成母液产能（万吨）
- 图 45： 2020 年垒知集团外加剂业务营业成本构成（万元）
- 图 46： 减水剂单体高频销售价格（元 /吨）
- 图 47： 奥克股份聚醚单体销售量及单价
- 图 48： 垒知集团综合毛利率与净利率
- 图 49： 垒知集团外加剂新材料单位价格与成本（元 /吨）
- 图 50： 垒知集团期间费用率逐年降低
- 图 51： 红墙股份产 品结构（百万元）
- 图 52： 红墙股份业务集中于华南地区（百万元）
- 图 53： 红墙股份营收稳健增长
- 图 54： 红墙股份盈利能力有一定波动性
- 图 55： 红墙股份聚羧酸减水剂价格（元 /吨）
- 图 56： 19年底至今减水剂主要标的累计涨幅
- 图 57： 19 年底至今减水剂主要标的市盈率变动（ PE -TTM ）
- 图 58： 外加剂行业历史业绩显著提升
- 表 1： 减水剂类型
- 表 2： 减水剂行业主要企业
- 表 3： 公司历次股权激励计划
- 表 4： 苏博特主要客户以建筑商为主（万元）
- 表 5： 红墙股份扩产计划
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