公司首次覆盖报告：浙江生猪屠宰龙头养殖黑马，放量降本业绩兑现在即
- 2023-10-04 15:15:40上传人：如花**年纪
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经纬恒润(688326)公司拟实施股权激励计划，公司业绩长期增长确定性提升9月27日，公司发布2023年股权激励计划草案，拟以62.16万股（占公司总股本0.52%的股份）对511名激励对象实施激励，授予价格为75元/股，股票来源为二级市场回购。公司围绕汽车智能化布局全面，产品品类不断丰富，新产品陆
- 1、 浙江生猪屠宰龙头养殖黑马，一体布局渐成业绩兑现在即
- 1.1 、 公司屠宰业务起家，布局生猪养殖双轮驱动发展
- 1.2、 公司营业收入稳步增长，生猪养殖接力兑现业绩
- 1.3 、 股权集中多方合作，公司发展步入快车道
- 2、 万亿生猪市场周期性强，成本控制为第一要义
- 2.1 、 我国生猪市场规模超万亿，行业周期性强易供需错配
- 2.2 、 行业快速扩张致供给过剩，能繁长期去化是大势所趋
- 2.3 、 周期复盘：疫病及政策加速周期演变，优质猪企再迎布局良机
- 3、 生猪养殖：享浙江区位优势，产能快速扩张成本稳步下降
- 3.1 、 浙江生猪长期供不应求增量有限，公司坐享高猪价低疫病区位优势
- 3.1.1 、 销区优势：浙江环保政策严生猪长期供不应求，公司持续享受区域生猪溢价
- 3.1.2 、 防疫优势：浙江养殖密度低 +丘陵天然屏障，公司楼房养殖疫病防控能力强
- 3.2 、 重构高繁育种体系 +省内产能满产在即，公司成本持续改善逻辑清晰
- 3.2.1 、 多方合作重构高繁法系育种 体系 ，为长期降本增效奠定坚实基础
- 3.2.2 、 批次化管理水平提高 +省内养殖满产在即，公司 成本有确定性下降空间
- 3.3 、 公司资金充裕 扩张无忧 ，省外合作布局 持续成长
- 4、 屠宰业务：热鲜肉符合南方消费偏好，利稳 量增盈利持续扩大
- 5、 盈利预测与投资建议
- 5.1 、 盈利预测
- 5.2 、 估值分析及投资建议
- 6、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 公司屠宰业务起家，积极向产业链上游延伸布局
- 图 2： 公司主营业务覆盖产业链上、中、下游
- 图 3： 公司营收稳步增长， 2013 -2022CAGR 达 22.67%
- 图 4： 受猪价低迷影响，公司 2023H1 归母净利亏损
- 图 5： 受猪价下行影响， 2023H1 公司净利率短期转负
- 图 6： 加快 生猪养殖规模扩张，公司期间费用率提升
- 图 7： 2023H1 公司生猪屠宰浙江省内占比提升至 38%
- 图 8： 公司生猪出栏快速放量， 2023H1 省内占比达 25%
- 图 9： 公司生猪养殖营收占比快速提升
- 图 10： 畜禽养殖毛利率受猪价影响较大，一般高于屠宰
- 图 11： 公司股权集中，行业龙头战略入股（截至 2023H1 ）
- 图 12： 我国生猪养殖市场规模超万亿
- 图 13： 我国生猪养殖行业进入壁垒低，竞争格局分散
- 图 14： 生猪生产周期较长，供给调整存在滞后性
- 图 15： 猪周期遵循蛛网模型，本质是产能超调供需错配
- 图 16： 非瘟以来行业资本支出大幅提高（亿元）
- 图 17： 2022 年我国生猪存 /出栏已恢复至非瘟前水平
- 图 18： 2023 年 8月我国能繁存栏环比 -0.7%
- 图 19： Q4 为生猪消费旺季，能繁一般难以去化
- 图 20： 行业依靠经营、融资勉强覆盖投资现金流出 (亿元 )
- 图 21： 2023H1 生猪板块资产负债率提升至 67.8%
- 图 22： 能繁存栏居高 +母猪性能恢复，去化是大势所趋
- 图 23： 2023 年我国猪肉产量或达近年来高点
- 图 24： 疫病及政策是加速周期演变的重要因素，猪价近年来呈急涨急跌周期缩短的新特点
- 图 25： 养殖成本低的猪企竞争占优（元 /公斤）
- 图 26： 华统股份等成长型猪企出栏增速较高
- 图 27： 肥猪溢价驱动养户压栏二育（元 /公斤）
- 图 28： 出栏均重仍有上升可能，情绪短期或仍未至极端
- 图 29： 2012 -2021 年浙江中小猪场去化幅度达 84%
- 图 30： 环保趋严，浙江生猪养殖增量有限自供率低
- 图 31： 浙江人均猪肉产量远低于人均消费量（ kg）
- 图 32： 浙江猪价高于全国均价态势有望长期维持
- 图 33： 浙江生猪养殖成本与全国平均水平相近
- 图 34： 受高猪价影响，浙江生猪养殖利润高于全国均值
- 图 35： 浙江生猪养殖密度低于其他多数省份
- 图 36： 浙江多山地丘陵，拥有疫病防控天然屏障
- 图 37： 2021 年浙江生猪养殖仔畜费低于全国均值 (元 /头 )
- 图 38： 公司生猪养殖模式为楼房自繁自养
- 图 39： 华统股份全程成活率处行业领先水平
- 图 40： Nucléus 为法国龙头种猪企业，拥有长白、大白、杜洛克等优质品系种猪
- 图 41： PIC 种猪生产性能高，可加快公司种群重构速度
- 图 42： 多方发力下， 2023H2 公司能繁存栏有望显著提升
- 图 43： 法系高繁种群更替可使公司 PSY 大幅提升
- 图 44： 完整种猪群更替一般需 2-3年
- 图 45： 批次化生产全进全出，生产管理效率高
- 图 46： 批次化管理水平提高带来公司仔猪成本下降
- 图 47： 批次化管理水平提高叠加省内满产在即，公司生猪养殖完全成本持续下降
- 图 48： 2019Q4 -2021Q4 公司大规模新建猪场及引种
- 图 49： 公司 2020 年以来陆续收到生猪养殖补助 (亿元 )
- 图 50： 2023H1 受省金控投资确认为债权影响，公司资产负债率提升至 71.6%
- 图 51： 2023H1 公司账面资金达 8亿元，资金充裕
- 图 52： 公司生猪养殖省内 18 猪场建成投产，省外扩张稳步推进
- 图 53： 公司加速省外扩张，生猪养殖产能持续释放
- 图 54： 公司生猪出栏快速放量，静待业绩兑现
- 图 55： 南方地区猪肉消费偏好热鲜肉
- 图 56： 热鲜肉销售节奏快，库存跌价风险小
- 图 57： 公司屠宰单吨利润虽薄但销量规模持续提升
- 图 58： 公司生猪屠宰产能利用率有较大提升空间
- 图 59： 肉制品业务毛利率高，目前仍在探索阶段
- 图 60： 公司肉制品业务产品矩阵不断丰富
- 表 1： 2023 下半年猪肉整体供给充足，同比或 +8%
- 表 2： 浙江年出栏 500 头以下的中小养殖场去化幅度高于全国平均水平
- 表 3： 法系、丹系种猪繁殖性能高于美系和加系
- 表 4： Nucléus 法系种猪生产性能优异
- 表 5： 批次化生产母猪繁殖性能较连续生产明显提高
- 表 6： 公司生猪完全养殖成本受逐步满产等因素驱动有确定性下降空间
- 表 7： 公司定增拟募资 19.4 亿元用于生猪养殖及饲料项目建设已获深交所受理
- 表 8： 预计 2024 -2025 年公司主营业务营收及营业利润有望实现大幅增长
- 表 9： 2024 年公司 PE 低于可比公司均值（ 2023 年 09 月 28 日收盘价）
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