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“宏观基本面”系列：从机构行为，看资产定价换锚
- 2023-04-07 12:05:26上传人：so**软妹
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- 一、“资管新规” 重塑行业格局，资金对债券等标准化 资产需求明显增长
- （一）资管新规后，行业格局重塑、产品布局向公募基金等倾斜
- （二）行业格局重塑下，资金对债券等标准化资产配置需求大增
- 二、净值化等推升 机构对短久期“安全”资产偏爱、但 合意资产明显收缩
- （一）净值化加速转型下，机构更加偏好短久期等“安全”资产
- （二）资金“充裕”下，合意资产却明显收缩，“资产荒”凸显
- 三、“资产荒”下 ，杠杆行为使得收益率与基本面“脱 敏”，也易放大波动
- （一）“资产荒”下，杠杆交易推动收益率下行、对基本面“脱敏”
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- 图表 1： 2010 年以来，资管产品一度大幅扩张
- 图表 2：资金信托一度大幅流向地产
- 图表 3：基金子公司专户主要投向非标类资产
- 图表 4：银行同业 业务、银行对非银业务快速扩张
- 图表 5： 2014 -2016 年间，银行同业理财增长近 11 倍
- 图表 6： 2014 -2016 年间同业理财明显扩张
- 图表 7：银行 是基金公司专户的主要投资者
- 图表 8：基金子公司专户、券商资管等规模明显收缩
- 图表 9：公募、私募基金规模稳步上升
- 图表 10 ：银行净值化产品明显攀升
- 图表 11 ：理财子公司发行 产品明显增多
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- 图表 13 ：多层嵌套下中间环节成本上升
- 图表 14 ： 2018 年后，委托贷款、信托贷款逐步收敛
- 图表 15 ：资金信托投向地产领域占比明显收窄
- 图表 16 ：银行理财期限结构拉长
- 图表 17 ：部分银行理财产品期限明显拉长
- 图表 18 ：资管新规后 ，新增固收类产品占比大幅上升
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- 图表 20 ：公募基金配置债券比例大幅抬升
- 图表 21 ：理财产品各类风险偏好投资者数量分布
- 图表 22 ： 信 用债发行结构 “短期化 ”明显
- 图表 23 ：理财产品持有高等级信用债占比抬升
- 图表 24 ：地产相关贷款融资明显走弱
- 图表 25 ：地产债发行一度也明显低迷
- 图表 26 ：政策对防控 地方债务风险关注度明显上升
- 图表 27 ：城投债净融资自 2022 年以来明显走弱
- 图表 28 ： 2018 年以来，债务违约明显增多
- 图表 29 ： 2021 年房企债务违约事件频现
- 图表 30 ： 2020 年“永煤事件 ”后煤炭产业债利差走阔
- 图表 31 ：近年，高评级信用利差明显收窄
- 图表 32 ：信用环境修复时间明显拉长
- 图表 33 ：债务出清过 程中，流动性多平稳宽松
- 图表 34 ： 2022 年二三季度经济修复相对缓慢
- 图表 35 ：大规模留抵退税等政策实施
- 图表 36 ： 实体需求偏弱也体现在 “以票冲量 ”上
- 图表 37 ： 2022 年二三季度流动性一度非常宽松
- 图表 38 ： 2018 年以来，债券基金规模持续扩大
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- 图表 40 ：银 行间质押回购成交规模屡创新高
- 图表 41 ： 机构多采用 “滚隔夜 ”方式来增厚收益
- 图表 42 ： 2015 年底 、 2023 年初 ， 债市对基本面 “脱敏 ”
- 图表 43 ：对应阶段，机构杠杆行为突出
- 图表 44 ： 2023 年初，机构杠杆行为依然突出
- 图表 45 ：年初，债市表现对基本面不敏感、一度下行
- 图表 46 ： 2022 年 11 月，资金利率明显抬升
- 图表 47 ：期间，银行间质押回购成交规模回落
- 图表 48 ： 资 金波动下 ， 非银机构 “卖债 ”加剧波动
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- 图表 50 ： 2022 年 11 月以来，理财破净占比大幅抬升
- 图表 51 ：部分理财公司破净产品占比甚至超过 10%
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