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2025-2030年中国氧化铁色素市场专题研究及市场前景预
2025-08-12
论牛初风格的决定因素：为何今年价值股也不会缺席？
- 2023-04-25 14:50:26上传人：遗忘**en
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核心结论： 决定价值成长、大盘小盘风格表现的关键因素。 1） 对于价值成长风格而言，风格的盈利优势差异是核心影响因素，相对估值偏高、牛熊市切换会影响成长价值风格切换的时间点。 2）对于大小盘风格而言， 投资者结构变化是核心影响因素，成长价值风格的表现是次要影响因素。 牛市第一年的宽基指数表现存在很大共性。 结合历史复盘，我们发现即使每一轮经济的复苏节奏、复苏强度不同，但股票资产的表现却存在
- 一、决定价值成长、大盘小盘风格表现的关键因素
- 二、牛市第一年的宽基指数表现存在很大共性
- 2.1 自低点的累计涨幅通常在 20% 以上
- 2.2 全区间涨幅大多由见底后的第一个季度贡献
- 2.3 结合盈利与估值来看，牛市第一年的大盘走势可大致分为三个阶段
- 三、 2012 年底至 2013 年底，小盘、成长占优
- 3.1 产能过剩 &地产投资偏弱，宏观经济呈现弱复苏
- 3.2 成长风格、小盘风格的相对估值均偏低
- 3.3 移动互联网蓬勃发展推动成长股盈利向好
- 3.4 机构投资者持股比例走平，小盘风格随成长风格跑赢
- 四、 2016 年初至 2017 年初，价值占优，大小盘均衡
- 4.1 地产松绑 &供给侧改革，企业盈利明显改善
- 4.2 价值板块相对估值修复空间大，大盘相对估值处于历史低位
- 4.3 龙头集中度提升带动大盘价值股产生盈利优势
- 4.4 机构投资者持仓占比小幅下降，大小盘风格较为均衡
- 五、 2019 年初至 2020 年初，大盘、成长占优
- 5.1 去杠杆转向稳杠杆，宏观经济在 2020 年复苏
- 5.3 成长风格相对估值偏低，大盘风格相对估值偏高
- 5.3 成长板块盈利优势回升，消费与科技领涨
- 5.4 机构化进程明显加快，大盘风格持续跑赢
- 六、牛市第一年风格的决定因素
- 风险因素
- 表 目 录
- 表 1：影响价值 /成长风格、大盘 /小盘风格的关键因素
- 表 2：最近四轮牛市启动后第一年的分季度表现
- 表 3：2010 年至 2014 年文化产业振兴政策频出
- 图 目 录
- 图 1：2008 年以来四次牛市第一年的上涨情况
- 图 2：最近三轮牛市第一年的涨幅都在 30% 左右，且由第一个季度贡献
- 图 3：牛市第一年的大盘走势可大致划分为三个阶段
- 图 4：2008/10 -2009/10 万得全 A指数与净利润增速
- 图 5：2012/12 -2013/12 万得全 A指数与净利润增速
- 图 6：2016/1 -2017/1 万得全 A指数与净利润增速
- 图 7：2019/1 -2020/1 万得全 A指数与净利润增速
- 图 8：2012 年底至 2013 年底，高估值风格跑赢
- 图 9：高估值风格的跑赢大多发生在估值回撤阶段
- 图 10：2012 年底至 2013 年底，小盘风格跑赢
- 图 11：小盘风格的跑赢大多发生在估值回撤与盈利驱动阶段
- 图 12：2010 年前后，中国 GDP 增速下台阶
- 图 13：2012 年至 2013 年，基建投资大幅回升，地产投资则偏弱
- 图 14：2012 年至 2013 年经济仅呈现小复苏
- 图 15：全部 A股 ROE 在 2012Q4 -2014Q3 的上升幅度偏弱
- 图 16：2013 年高估值板块跑赢之前，板块的相对估值尚不极端
- 图 17：成长板块的相对估值处于 2008 年以来的较低水平
- 图 18：2013 年小盘股跑赢之前，大盘的相对估值偏高
- 图 19：成长板块在 2013 年至 2015 年具备盈利相对优势
- 图 20：2010 年至 2018 年，全 A两非的资本密集度持续下行
- 图 21：2012 年至 2013 年，传媒行业资本密集度高位震荡
- 图 22：2012 年至 2013 年，计算机行业密集度在底部震荡回升
- 图 23：2012 年至 2013 年，通信行业资本密集度在高位 震荡
- 图 24：2012 年至 2013 年，机构持仓占比被动下降
- 图 25：2007 年至 2011 年，产业资本的持股比例持续走高
- 图 26：2013 年成长风格的跑赢对小盘股风格利好
- 图 27：2016 年初至 2017 年初，低估值风格跑赢
- 图 28：牛市开启之前，风格已发生转变
- 图 29：2016 年初至 2017 年初，大小盘风格相对均衡
- 图 30：2016 年初至 2017 年初，大小盘风格相对均衡
- 图 31：2016 年至 2017 年， PPI 大幅回升
- 图 32：上市公司盈利增速出现明显改善
- 图 33：2016 年初，低估值指数的相对估值偏低
- 图 34：成长板块的相对估值处于 2008 年以来的较低水平
- 图 35：大盘指数市净率相对小盘指数市净率的比值处于过去五年来较低水平
- 图 36：价值板块的跑赢领先于盈利优势的走高
- 图 37：高端白酒价格在 2016 年触底回升
- 图 38：家用电器销量增速于 2016 年上半年见底回升
- 图 39：2012 年之后，食饮行业资本密集度与超额收益呈反比
- 图 40：2016 年初，家电行业资本密集度触底回升
- 图 41：2016 年，机构持仓占比小幅下降，大小盘风格较为均衡
- 图 42：2016 年，产业资本的持股比例走高，机构持仓被动下降
- 图 43：2016 年价值风格跑赢时，大小盘风格表现较为均衡
- 图 44：2019 年初至 2020 年初，成长板块跑赢
- 图 45：2019 年初至 2020 年初，成长板块在估值抬升与盈利驱动阶段跑赢
- 图 46：2019 年初至 2020 年初，大盘风格继续跑赢
- 图 47：大盘风格在前两个阶段震荡，在盈利驱动阶段跑赢
- 图 48：2019Q 1社融有阶段性回升，之后再次回落（ %）
- 图 49：2019 年经济指标依然偏弱（单位： %）
- 图 50：2019 年初，高估值指数的相对估值偏低
- 图 51：成长板块的相对估值处于 2010 年以来的较低水平
- 图 52：大盘指数市净率相对小盘指数市净率的比值处于历史较高水平
- 图 53：成长板块的盈利优势从低位回升
- 图 54：2019 年食品饮料行业受益于白酒批价的持续上涨
- 图 55：2019 年出现“超级猪周期”，农林牧渔行业大幅收涨
- 图 56：2019 年电子行业超额收益的走高领先于全球半导体销量增速的回升
- 图 57：2019 年计算机行业跑赢大盘时，软件产业利润增速仍在底部震荡
- 图 58：食品饮料的超额收益与资本密集度呈反比
- 图 59：2019 年电子行业超额收益走高时，资本密集度已处于偏低位置
- 图 60：2019 年至 2020 年，机构持仓占比持续走高
- 图 61：2018 年至 2021 年，北上资金持续净流入
- 图 62：偏股型公募基金份额在 2020 年、 2021 年大幅增加
- 图 63：2020H2 -2021 年，私募基金规模快速扩张
- 图 64：成长和价值风格切换多出现在牛熊转折点
- 图 65：2000 以来大小盘风格的三次大级别切换均发生在牛熊转折点
- 图 66：成长价值风格比价和相对估值的关系
- 图 67：大小盘风格和相对估值的关系
- 图 68：成长价值风格的变化却决于盈利优势的变化
- 图 69：成长价值风格的变化和宏观经济复苏强度的关系不稳定
- 图 70：大小盘风格主要取决于投资者结构的变化
- 图 71：当投资者结构变化不大时，成长价值风格也会对大小盘风格产生影响
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