防御专题深度报告：水电+水管网行业：高股息率、低估值、稳增长
- 2022-05-18 22:25:32上传人：Fe**多情
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- 1. 水电行 业商业模式清晰、现金流稳健、高股息率，具备显著防御价值
- 1.1. 现象：历史上来看，上证综指下行期间水电行业超额收益均较为明显
- 1.2. 原因：商业模式清晰、业绩稳健、现金流好、高分红是行业特性
- 1.3. 聚焦：资源禀赋最稀缺，金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点
- 2. 跨行业比较后水电最具吸引力， 建议关注【长江电力】和【川投能源】
- 2.1. 跨行业比较：水电相比交运更具成长性，相比煤炭业绩更具稳定性
- 2.2. 长江电力：全球价值典范，乌、白电站注入 +外延产业布局绝无仅有
- 2.3. 川投能源：价值显著低估，两、杨投产贡献业绩增量 +分红比例提升
- 3. 水管网 +水利大投资背景下，推 荐市政水管网管材行业
- 3.1. 现状：我国水管网建设亟需改造建设
- 3.2. 政策端强催化：水管网是 2022 年基建投资最确定的一环
- 3.3. 球墨铸铁管：市政供水管网 +重大水利工程的首选管材
- 3.4. 标的：首推球墨铸铁管龙一新兴铸管
- 4. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 行业深度报告
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- 图 1： 历史上来看，上证综指下行期间水电的超额收益明显
- 图 2： 水力发电的原理示意图
- 图 3： 水电站全生命周期示意图
- 图 4： 水电行业公司的毛利率均处于较高水平（ %）
- 图 5： 水电行业公司的经营性净现金流 /归母净利润
- 图 6： 2017 -2021 年长江电力的折旧金额及占比（亿元）
- 图 7： 2017 -2021 年水电行业公司的股息率情况（ %）
- 图 8： 我国十三大水电基地的规划分布图
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- 图 10 ： 2019 年全球水电发电量结构
- 图 11 ： 长江中上游流域水资源示意图
- 图 12 ： 公司在手电站资产分布
- 图 13 ： 2025 年前的高比例现金分红承诺（元 /股）
- 图 14 ： 2016 -2020 年现金分红与股息支付率（亿元）
- 图 15 ： 历史上资产收购带来业绩迅速跳跃式攀升
- 图 16 ： 2016 -2020 年联合调度节水增发电量（亿千瓦时）
- 图 17 ： 通过参股金中公司联合调度长江中上游水资源
- 图 18 ： 2016 -2020 年公司的投资收益及占比（亿 元）
- 图 19 ： 2017 -2021 年公司净利润和投资收益（亿元）
- 图 20 ： 2017 -2021 年雅砻江水电的财务数据（亿元、 %）
- 图 21 ： 2017 -2021 年雅砻江水电的 有息负债（亿元）
- 图 22 ： 2017 -2021 年川投能源的分红金额及占比（亿元）
- 图 23 ： 水管网是连接水厂和用户水龙头的关键一步
- 图 24 ： 2021 年下半年以来水管网条线政策强催化
- 图 25 ： 2019 -2022Q1 公司营收、归母净利润情况
- 图 26 ： 图 25 ：公司毛利率、归母净利率、 ROE 情况
- 图 27 ： 公司铸管业务与钢铁业务互为补充
- 图 28 ： 2019 -2021 年公司铸管业务和钢铁业务毛利率情况
- 表 1： 我国水电电价的形成机制
- 表 2： 我国十三大水电基地对应的水电站及上市公司（万千瓦）
- 表 3： 部分高股息率、低估值标的的跨行业比较（ %）（截至 2022 年 5月 16 日）
- 表 4： 公司战略性投资标的持股变化情况（ %）
- 表 5： 雅砻江水电已投产的电站资产情况（万千瓦、亿千瓦时）（截至 2021 年底）
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