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主力产品企稳+自研产品周期启动，看好业绩边际向上趋势
- 2023-12-29 10:05:28上传人：ex***空
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九洲药业(603456)投资摘要利润端表现出色，客户服务兼具广度及深度。公司作为CDMO行业领先企业，依托自身高技术附加值工艺研发能力和规模化生产能力，积极把握行业增长机遇，业务遍及全球90+国家及地区，合作伙伴超800家，与Novartis、Zoetis、Roche等国际大型制药企业建立长期合作关系。近年来，公司业务快速扩张，2018-20
- 一、复盘业绩增长之路：主力产品的长线运营推动阶梯式增长
- 1.1 、阶梯式增长路径：《问道》端游 +《问道手游》 +《一念逍遥》
- 1.2 、为何能实现阶梯式增长：重视产品的长线运营，自研 +外部代理保障新游上线
- 二、自研产品上线周期将启动，有望再上新台阶
- 2.1 、长线运营游戏仍具较强生命力，是下一个大体量自研游戏跑出前的坚实业绩基础
- 2.2 、 Q4 起自研游戏上线周期将逐步启动，代理游戏 Q3 起陆续上线，部分延至 24 年
- 三、盈利预测与投资建议
- 3.1 、盈利预测
- 3.2 、投资建议
- 四、风险提示
- 图表 1： 自研《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》的上线推动营收及扣非归母阶梯式增长
- 图表 2： 《问道》端游收入贡献稳健
- 图表 3： 《问道手游》 2017 -19 年流水 CAGR 为 22%
- 图表 4： 《问道手游》和《一念逍遥》自上线以来 iOS 游戏畅销榜排名均稳定在较高位置
- 图表 5： 2011 -1H23 公司扣非净利率有所下滑
- 图表 6： 2011 -1H23 公司联合和自主运营收入占比提高
- 图表 7： 授权运营业务毛利率高于其他业务
- 图表 8： 期间费率变动：《一念逍遥》上线后，销售费率显著提高，管理和研发费率小幅波动
- 图表 9： 公司精细化运营游戏产品，深入理解玩家需求
- 图表 10 ： 近一年每月初 iOS RPG 游戏畅销榜 TOP30 中， 5年及以上 游戏占比 30% 以上
- 图表 11 ： 公司采用 “小步快跑 ”模式提高研发成效，研运一体化，二者高度协同
- 图表 12 ： 《问道手游》和《一念逍遥》版本迭代较快
- 图表 13 ： 研发人员数量：吉比特少于三七互娱和完美世界，但呈现明显的增长趋势
- 图表 14 ： 吉比特研发人员平均薪酬高于三七互娱和完美世界
- 图表 15 ： 吉比特研发费率稳中有降
- 图表 16 ： 自研 +外部投资补足，保障每年上线新游的节奏
- 图表 17 ： 公司自研游戏的品类分布：聚焦 MMORPG 、放置赛道， SLG 是重要战略方向
- 图表 18 ： 公司发行游戏的品类分布：从 MMO 到 Roguelike ，再到模拟经营等休闲游戏
- 图表 19 ： 移动游戏市场流水 TOP150 产品玩法分布
- 图表 20 ： 公司通过对外投资补充 游戏储备，强化竞争力
- 图表 21 ： 23 年以来《问道手游》 iOS 游戏畅销榜小幅下滑，《一念逍遥》有所下滑，但目前已基本企稳在较高
- 位置
- 图表 23 ： 公司 Q3 以来上线产品及储备产品梳理
- 图表 24 ： 营业收入拆分预测
- 图表 25 ： 销售费率、管理费率及研发费率预测
- 图表 26 ： 可比公司估值
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