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深度报告：中国白酒第一坊，高端化战略坚定
- 2024-02-04 11:51:11上传人：如花**年纪
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水井坊(600779)投资要点600年酿酒遗迹的发现，种下水井坊高端基因。2000年，借考古发现600年酒坊之机，水井坊品牌脱胎于全兴酒厂，拥有水井街酒坊遗址和水井坊酒传统酿造技艺“双遗产”，产品推出后在部分市场大获成功，水井坊以其悠久的历史故事，在高端品牌中拥有了一席之地。渠道改革持续创新，成立高端销售公司助推高端
- 投资五要素
- 核心逻辑
- 估值和投资建议
- 与市场观点的差异之处
- 股价的催化因素
- 风险提示
- 1. 酒中贵族、底蕴深厚，成长正当时
- 1.1. 意外发现酿酒古迹，高端品牌顺势而生，水井坊借势一举获胜
- 1.2. 业务高度聚焦酒类， 2015年后开启第二轮快速成长
- 2. 帝亚吉欧控股，高管团队多来自体系内
- 2.1. 从国营资产到帝亚吉欧实控，成为唯一一家外资上市白酒企业
- 2.1.1. 重组川药，实现酒业上市
- 2.1.2. 母公司全兴集团（水井坊集团）的私有化及外资化过程
- 2.1.3. 帝亚吉欧直接增持上市公司，巩固酒业控制权
- 2.2. 帝亚吉欧时代换帅频繁，战略及政策波动影响阶段业绩
- 2.3. 主要高管多来自帝亚吉欧，新总经理有望带来新的发展机遇
- 3. 高档酒占比领先行业，高端化战略坚决推进
- 3.1. 品质密码 “一号菌群 ”，高档酒占比超 95%
- 3.2. 升级、聚焦核心单品，坚定不移谋求高端化
- 3.2.1. 臻酿8号大获成功，高端品牌飞入寻常百姓家
- 3.2.2. 2016年后战略聚焦高端，推出典藏、菁翠彰显品牌发展决心
- 3.2.3. 典藏、井台升级，酒体、包装、渠道、定位等全方面优化
- 3.2.4. 重新推出天号陈，参与大众白酒升级
- 4. 总代制到高端销售公司，积极探索渠道创新
- 4.1. 新总代制相对温和，核心门店项目树立行业典范
- 4.1.1. 得失皆由总代制，渠道模式逐步完善
- 4.1.2. 传统总代 VS新型总代，温和扁平化
- 4.2. 核心门店的先行者，七年来不断迭代优化
- 4.3. 成立高端销售公司，绑定渠道利益加速高端化
- 5. 注重品牌打造，薪酬激励到位，全国化基础扎实
- 5.1. 体育+文化重点打造圈层营销，品牌造势持续推进
- 5.1.1. 另辟蹊径专攻体育文化营销，推出相关领域 IP产品
- 5.1.2. 文化美学馆、白酒学坊多地开花，延续 C端创新优势
- 5.1.3. 品牌宣传力度大，导致销售费用高
- 5.2. 销售高薪酬福利，核心骨干股权激励，上下一心动力强
- 5.2.1. 薪酬竞争力强，对内对外吸引人才
- 5.2.2. 推出股权激励方案，调动核心骨干积极性
- 5.3. 蘑菇战略以点带面，初步全国化后选择聚焦
- 6. 盈利预测及投资建议
- 6.1. 关键假设和盈利预测
- 6.2. 估值分析与投资建议
- 7. 风险提示
- 公司深度报告 水井坊（600779.SH）
- 4 / 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
- 图1：水井坊的诞生
- 图2：水井坊上市价格远超彼时茅台的价格
- 图3：水井坊公司营业总收入及增速
- 图4：水井坊公司归母净利 润及增速
- 图5：2022年按水井坊经营业务构成
- 图6：水井坊业务结构变化
- 图7：全兴集团 MBO私有化前后股权结构
- 图8：股份公司前十大股东持股结构（截至 2023年9月30日）
- 图9：水井坊历任总经理任职期间公司经营情况
- 图10：水井坊发布一号菌群最新阶段性科研成果
- 图11：水井坊酒类产品收入规模及增速
- 图12：水井坊高中低档酒结构占比
- 图13：走向大众消费的水井坊 ·臻酿8号
- 图14：2016年以来水井坊品牌收入快速增长
- 图15：2017年4月典藏大师上市发布会
- 图16：2017年11月菁翠上市发布会
- 图17：井台丝路版上市发布会
- 图18：臻酿8号禧庆版上市发布会
- 图19：水井坊典藏升级发布
- 图20：新典藏建议零售价提高
- 图21：新一代井台品质全面提 升
- 图22：新一代井台建议零售价提高（单位：元 /瓶）
- 图23：新一代井台包装升级
- 图24：新一代井台导入扫码红 包奖励
- 图25：天号陈 ·帝黄瓶
- 图26：水井坊渠道模式变迁
- 图27：水井坊 各大区期末经销商数量
- 图28：水井坊销售人员数量
- 图29：水井坊“核心门店 ”项目迭代升级
- 图30：高端销售公司具体运作思路
- 图31：联合冰雪运动推出冰雪 IP版井台、典藏
- 图32：“国球版”臻酿8号
- 图33：联合《国家宝藏 》推出“守护国宝 ”系列产品
- 图34：水井坊文化美学馆在传统专卖店之上进一步优化
- 图35：水井坊文化美学馆门头
- 图36：水井坊文化美学馆馆内
- 图37：白酒学坊 ·特别企划活动现场
- 图38：白酒学坊 ·特别企划活动苏州站
- 图39：水井坊、山西汾酒、酒鬼酒销售费用率
- 图40：2022年水井坊各项销售费用明细占比
- 图41：水井坊、山西汾酒广宣费用率
- 图42：广告费用及广告费用率（单位：亿元）
- 图43：全国性 /地区性广告费用占比
- 图44：水井坊销售人 员薪酬福利逐年提高
- 图45：2022年部分次高端酒企销售人员人均薪酬（单位：万元 /人/年）
- 图46：2019年限制性股票激励计划股权分配方案
- 图47：2016年确立“5+5”十大核心市场
- 图48：2017年升级“5+5+5”市场战略
- 图49：2020年水井坊分区域分渠道收入占比
- 图50：核心市场战略推进提升省外收入占比
- 图51：2020年后形成 “5+3”聚焦八大核心市场战略
- 表1：帝亚吉欧收购全兴集团过程
- 表2：帝亚吉欧通过 GMIHL要约收购水井坊至持股 63.14%
- 表3：帝亚吉欧入主前后历任总经理任期及履历
- 表4：帝亚吉 欧对水井坊的改造
- 表5：水井坊现任高管一览
- 表6：水井坊主要产品信息一览
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