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2026-2031年全球及中国中药饮片调剂系统行业市场现状
2026-05-14
核心品种热毒宁持续放量可期，二线品种有望加速成长
- 2024-03-11 10:10:24上传人：Si**離開
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康缘药业(600557)事件：2024年3月10日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%，实现扣非归母净利润4.99亿元，同比增长26.47%。单季度来看，2023年Q4公司实现营业收入13.72亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长22.25%，实
- 品种热毒宁注射液的医保支付范围从“限二级及以上医疗机构重症患
- 者”调整为“限二级及以上医疗机构”，我们认为本次取消“重症患
- 者”限制，热毒宁注射液的目标患者基数将有所增加， 2024年有望延
- 续高增长态势，实现持续放量。此外，公司另一款核心品种银杏二萜
- 内酯葡铵注射液经过多次医保谈判， 2023版国家医保目录已经纳入
- 常规目录管理，未来医保支付价格将保持相对稳定，我们认为银杏二
- 萜2024年有望实现平稳增长。
- 持续推动营销改革， 二线品种有望 实现加速成长。
- 2023年公司非注射剂实现营业收入 26.94亿元，同比下降 7.10%，同
- 时也导致公司没有完成股权激励 2023年的业绩考核标准。具体来看，
- 口服液剂型实现营业收入 8.64亿元，同比下降 22.99%，公司的核心
- 品种金振口服液 2023年销售量 2.03亿支，同比下降 22.67%，是拖
- 累公司非注射剂下滑的主要原因。金振口服液的销售不及预期，我们
- 推测主要有两个原因： 1）2022年Q4集中发货，导致阶段性渠道库
- 存较高，2023年面临去库存周期的压力； 2）持续推动营销改革， 实
- 现非注射剂 品种“专人专做 ”，解决终端无人做的困局， 同时也导致
- 销售分工的阶段性调整。 改革虽然带来短期阵痛，但是有利于长期发
- 展，公司正在 从传统营销模式向新型学术推广模式转变 ，2023年公
- 司销售费用率为 39.79%，同比减少 3.14pct；从销售费用结构来看，
- 2023年“产品推广及促销费 ”10.50亿元，同比 下降19.64%，2023
- 48%
- 38%
- 28%
- 18%
- 8%
- 2%
- 12%
- 22%
- 2023-03 2023-07 2023-10 2024-02
- 康缘药业 沪深300
- 本报告版权属于 国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2
- 公司快报 /康缘药业
- 年“广告宣传及学术推广费 ”5.17亿元，同比增长 166.54%。截止
- 2023年底，公司共有 49个中药独家品种， 2个中药保护 品种，112个
- 医保目录 品种，43个基药目录 品种，产品优势明显，随着营销改革
- 的深度推进，我们认为 公司有望 将产品优势逐步转化为市场优势， 推
- 动二线品种实现加速成长。
- 高度重视研发 投入，中药创新成果显著。
- 公司高度重视研发投入 ，2023年研发投入 金额达到7.77亿元，同比
- 增长25%以上，占营业收入的比例达到 15.96%，其中费用化 7.72亿
- 元，资本化 514万元。在中药创新领域，公司再次取得阶段性成果，
- 年报显示， 2023年公司有1个中药品种获得 注册批件（济川煎颗粒） ，
- 有3个中药品种申报生产批件 ，有6个中药品种取得临床批件。 年报
- 显示，截止2023年底，公司有 1个中药品种处于NDA阶段（扶正解
- 毒颗粒），有3个中药品种处于Pre-NDA阶段，有 4个中药品种处于
- 三期临床阶段，有 4个中药品种 处于完成 二期临床阶段。 我们认为，
- 公司作为国内领先的中药创新药龙头企业，目前中药创新药 的研发管
- 线储备丰富，有望在未来 3-5年实现批量化 申报上市，是公司具备长
- 期成长性的 重要基础。
- 重视股东回报，兼顾 股票回购注销和现金分红。
- 公司高度重视股东回报 ，积极响应“提质增效重回报” 行动，通过股
- 票回购注销和现金分红等方式 维护股东利益 。2024年2月，公司公
- 告股票回购方案，计划在 3个月内以公司自有资金 1.5-3亿元回购
- 公司股票 ，回购价格不超过 18元/股，回购股份将在回购完成之后全
- 部予以注销 ，截止2024年2月29日，公司累计回购 84.93万股。与
- 此同时，公司 2023年拟向全体股东每股派发现金红利 0.37元，预计
- 派发现金红利 2.16亿元，现金分红比例 达到40.25%，同比2022年
- 29.60%的现金分红比例大幅提升。 我们认为，随着公司经营业绩的持
- 续提升，未来将 可以更好平衡自身投入和股东回报，股东有望通过
- EPS提升和现金分红增加两种形式受益于公司的长期发展。
- 投资建议： 我们预计公司 2024年-2026年的营业收入分别为 57.32
- 亿元、66.13亿元、74.65亿元，归母净利润分别为6.50亿元、7.64
- 亿元、8.73亿元。考虑到公司具备行业领先的研发能力，长期成长性
- 突出，我们 给予买入-A的投资评级， 6个月目标价为 22.20元，相当
- 于2024年20倍的动态市盈率。
- 风险提示： 销售改革不及预期 ；中成药集采降价风险；研发管线失
- 败的风险。
- [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E
- 主营收入 4,350.9 4,867.8 5,731.5 6,613.4 7,464.7
- 净利润 434.5 536.7 650.2 763.7 873.4
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