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如何看待当下中炬预期差？
- 2024-03-19 10:16:07上传人：窃酒**美人
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中炬高新(600872)投资逻辑预期差1（行业层面）：C端仍具备较强的升级潜力。公司C端占比70%+，在行业向功能化、细分化、健康化升级过程中，均价有较大提升空间。据欧睿，19-22年我国调味品行业零售额CAGR为6.3%，其中量/价分别-1.0%/+7.3%。尽管宏观环境变化致B端受损，调味品仍具备韧性增长，销量驱动因素转向家庭消费，且
- 一、行业层面具备哪些变化？
- 1.1餐饮需求复苏，居民结构升级
- 1.2行业竞争加剧，龙头 提升市占率
- 1.3成本压力减轻，利润弹性释放
- 二、公司层面具备哪些变化 ？
- 2.1股权问题逐步理顺，新管理层激发活力
- 2.2产品差异化竞争，渠道有望填补空白
- 2.3市场化机制改革，期间费率有望优化
- 三、如何看待当下投资回报率？
- 3.1土地部分估值
- 3.2主营业务盈利预测
- 3.3估值与投资建议
- 四、风险提示
- 图表1： 调味品行业餐饮渠道占比约 50%
- 图表2： 20-23年期间调味品行业增速明显放缓
- 图表3： 20年后调味品行业受价增驱动明显
- 图表4： 19-23年B端销量略有下滑
- 图表5： 23年全国社会零售餐饮收入逐步恢复
- 图表6： 餐饮零售收入 19-23年复合增速仅 3%
- 图表7： 餐饮恢复存在分化，大 B表现好于小 B
- 图表8： 2019-2022年期间餐饮连锁化率逐步提升
- 图表9： 线下商超数据显示零添加酱油销售占比稳步提升
- 图表10： 日本酱油 90年代后仍呈明显升级态势
- 图表11： 酱油品类中减盐及功能性单品溢价率更高
- 图表12： 调味品行业竞争格局仍较为分散（单位： %）
- 图表13： 调味品保持 “一超多强 ”局势
- 图表14： 百强企业酱油产量增长放缓，部分企业出清
- 图表15： 百强企业酱油销售单价逐步提升
- 图表16： 22年起海天酱油品类收入下滑（单位：亿元）
- 图表17： 千禾22年借助零添加风潮酱油收入加速扩张
- 图表18： 酱油生产成本中大豆、包材占比较高
- 图表19： 大豆、豆粕价格自 23年起具备双位数降幅
- 图表20： 19-23年各公司毛利率均呈现下滑趋势
- 图表21： 20-22年各公司酱油吨直接材料涨幅超 10%
- 图表22： 酱油原料配方、包装不同造成生产成本差异
- 图表23： 公司酱油吨直接材料成本显著高于同行（单位：元 /吨）
- 图表24： 公司酱油吨制造费用成本显著高于同行（单位：元 /吨）
- 图表25： 2023年股权问题逐步理顺，火炬集团及其一致行动人重回第一大股东地位
- 图表26： 华润为收购企业不断赋能，利润端有所改善
- 图表27： 公司于2022/2024年分别推出零添加 /减盐产品
- 图表28： “1+N”战略下其他产品占比逐步提升
- 图表29： 渠道仍以 C端为主，B端逐步提升
- 图表30： 公司C端以流通渠道和商超渠道为主
- 图表31： 公司销售人员接近 1v1服务经销商
- 图表32： 公司经销商数量稳步增长（单位：个）
- 图表33： 2022年中炬/千禾/海天经销商平均单点产出分别为 244/109/332万元
- 图表34： 公司美味鲜子公司净利率处于行业偏低水平
- 图表35： 公司期间费率较龙头海天有优化空间
- 图表36： 公司销售费率处于行业中等水平
- 图表37： 公司管理费率处于行业偏高水平
- 图表38： 管理人员平均薪酬处于行业偏高水平（单位：万元）
- 图表39： 公司管理费用 -职工薪酬 /营业收入比重较高
- 图表40： 结合23年中山市土地成交价，预估公司地产部分保守估值约 56亿元
- 图表41： 23-25年主营业务收入及毛利率拆分预测
- 图表42： 23-25年三项费用率预测
- 图表43： 可比公司 PE估值表
- 图表44： 中性假设下至 25年市值空间看涨 25%+
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