央国企价值重估系列报告：从日本市场制度建设经验来看如何提升企业回报
- 2024-03-26 17:07:01上传人：梦毁**百次
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政策背景：2024年1月，国资委提出全面推开国企上市公司市值管理考核，进一步推进A股央国企价值重估。对比来看，A股央国企估值偏低与过往日股面临的情况类似，大企业层面的经营创新活力偏弱、业务复杂导致估值难度大、市值管理不够重视等问题是重要原因。日本在近十年宏观经济温和复苏、流动性宽松及资本市场制度的建设完善
- 一、 知日鉴中：资本市场制度建设视角看日股近十年行情
- 二、 日本经验：提升上市公司投资价值，加大增量长期资金入市
- 2.1 经验一：重视提高盈利能力，明确 ROE目标并鼓励出海
- 2.2 经验二：重视提升股东回报，鼓励企业加大分红和回购
- 2.3 经验三：重视企业市值管理，敦促破净企业披露改革举措
- 2.4 经验四：引入增量长期资金， BOJ和GPIF加配国内权益
- 三、 风险提示
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- 图表1 1990年至今日经 225、东证指数、标普 500指数的走势表现（以 1989/12/29为基期标准化处理）
- 图表2 2012-2022年日经225持续上涨但同期估值变动幅度不大， 2023年以来的上涨主要由估值驱动
- 图表3 2023年国际资金净流入日股约 3万亿日元， 2024年1-2月净流入规模约 3.6万亿日元
- 图表4 近十年日股成长和大盘风格更占优
- 图表5 近十年日股主要风格指数涨跌幅
- 图表6 2012年至今标普日本 150行业指数涨跌幅
- 图表7 2022年末至2023年末日经 225指数成分股中破净公司数占比从 48%下降至34%
- 图表8 过去30年日本经济主要数据变化
- 图表9 2023年以来A股中证央企指数较 大盘跑出超额收益 （以2022/12/30为基期标准化处理）
- 图表10 2023年以来我国国企改革相关政策部署
- 图表11 伊藤报告：日股 ROE和资本回报率低于欧美
- 图表12 2015-2017年日股ROE目标值的设置公布情况
- 图表13 日股ROE有改善但仍低于美股
- 图表14 2012年以来日股企业自由现金流有所改善
- 图表15 2012年以来日本 OFDI存量占GDP比例增长
- 图表16 2012年后日企海外生产比率和销售率提高 (%)
- 图表17 2012-2019年日本企业积极进行跨国并购
- 图表18 近十年日本上市公司分红规模持续提高
- 图表19 日本上市公司股票回购规模连续两年创新高
- 图表20 东证主板市场的海运、采矿、证券、银行、钢铁、建筑、有色金属等行业的股息率相对占优
- 图表21 2023年3月东京证券交易所 “关于实现关注资金成本和股价经营要求 ”改革行动的主要内容
- 图表22 东证主板市场披露 “实施关注资本成本和股价管理的行动 ”的市值特征 （披露名单截至 2023年底）
- 图表23 东证主板市场披露 “实施关注资本成本和股价管理的行动 ”的行业特征 （披露名单截至 2023年底）
- 图表24 东证交易所披露 “实施关注资本成本和股价管理的行动 ”的公司市场表现 （披露名单截至 2023年底）
- 图表25 个股案例 1：参天制药持续上涨（日元 /股）
- 图表26 个股案例 2：住友制药股价下跌（日元 /股）
- 图表27 2013年以来日央行持续增持日股 ETF
- 图表28 2013年以来日央行几度调整 ETF增持上限
- 图表29 近三年日央行增持规模放缓，增持行为往往是极端情形下对市场的稳定托底
- 图表30 2001-2022财年日本政府养老投资基金 GPIF资产配置情况：近十年加大对国内权益配置（ %）
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