公司深度报告：低成本航空龙头，定位精准空间可期
- 2024-04-16 22:25:21上传人：As**er
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春秋航空(601021)本期内容提要:中国低成本航空领跑者，盈利能力持续提升。2015年公司成功上市，成为中国民营航空第一股。从运营情况看，2019年前，公司国内线及国际线周转量均保持稳定增长，国内线客座率基本保持在91%以上，国际线客座率基本保持在85%以上，客座率稳定且水平较高；截至2023年末，公司国内线、国际旅客周转
- 投资聚焦
- 1中国低成本航空领跑者，盈利能力持续提升
- 1.1国内民营航空第一股，稳步开拓国内外航线网络
- 1.2运营情况：国内线表现超过 2019年，国际线仍待修复
- 1.3财务情况： 业绩显著修复，财务指标大幅改善
- 2低成本航空发展前景广阔
- 2.1行业趋势 1：低成本航空渗透率提升
- 2.2行业趋势 2：票价端改革持续，单位客收有望提升
- 3定位低成本航空，降本增效铸造经营强韧性
- 3.1收入端：公司定位低成本航空，积极布局国内外航线网络
- 3.1.1国内线：设立区域基地，提升国内市场深度和广度
- 3.1.2国际线：聚焦东南亚、辐射东北亚，稳步恢复市场
- 3.2成本费用端：“两单两高两低”运营模式打造低成本优势
- 3.2.1两单：单一机型和单一舱位
- 3.2.2两高：高客座率和日利用率
- 3.2.3两低：低销售费用和管理费用
- 3.3疫情后率先恢复，业绩可期
- 4盈利预测、估值与投资评级
- 4.1盈利预测：预计公司 2024年归母净利润 30.21亿元
- 4.2估值及投资评级：首次覆盖给予“买入”评级
- 5风险因素
- 表 目 录
- 表1： 春秋航空历史沿革
- 表2： 低成本航空公司与全服务航空公司经营模式对比
- 表3： 民航国内航空运价政策演进
- 表4： 公司经营数据预测表
- 表5： 公司营收拆分及预测表
- 表6： 简易盈利预测表
- 表7： 春秋航空 2015~2019年PE-TTM均值为28.70倍
- 表8： 可比公司估值（截至 2024.4.15）
- 图 目 录
- 图1： 春秋航空股权结构（截至 2024.2.27公司最新股权变动公告）
- 图2： 2023年国内线 RPK达到372亿人次，较 2019年+44%
- 图3： 2023年国际线 RPK达到47亿人次，较 2019年-63%
- 图4： 2023年国际线 RPK占比较2019年减少20.5pct
- 图5： 2023年国内线 /国际线客座率较 2019年同期-2/-5.8pct
- 图6： 23Q1-3公司营收较 2019年同期+21.9%
- 图7： 23Q1-3公司归母净利较 2019年同期+55.8%
- 图8： 2019年及此前，国际及地区营收保持增长
- 图9： 2019年及此前，国际及地区营收占比约三成
- 图10： 23Q1-3，公司实现毛利率 /净利率分别 21.01%/18.98%
- 图11： 至2023Q3末，公司资产负债率降至 64.4%
- 图12： 2009~2019年，中国民航旅客运输量 CAGR+11.1%
- 图13： 2023~2042年，中国民航客运量预计 CAGR+5.2%
- 图14： 2022年全球低成本航空国内线市场份额提升至 34.3%
- 图15： 2022年全球低成本航空国际线市场份额提升至 17.9%
- 图16： 2020年后实行市场调节价的国内航线占比增至 36%
- 图17： 主要航线票价在 2017-2023年累计涨幅均在 70%以上
- 图18： 截至2014H1，公司运行了 57条国内线和 10条国际线
- 图19： 截至23H1，公司运行了 181条国内线和 35条国际线
- 图20： 公司使用的 A320飞机可飞行范围
- 图21： 公司持续完善国内各区域的基地布局和航线网络
- 图22： 2009-2019年，国内旅游人次年均增速 12.2%
- 图23： 疫情前，国内人均旅游花费金额保持稳定增长
- 图24： 2014-2019年，公司国内线运力 CAGR+11.7%
- 图25： 2014-2019年，公司国内线客运量 CAGR+10.6%
- 图26： 公司国际航线航权时刻主要是在东南亚和日韩地区
- 图27： 2023年冬春航季，春秋在泰国的航权时刻占比 24.4%
- 图28： 2023年冬春航季，春秋在日本的航权时刻占比 15.6%
- 图29： 2023年冬春航季，春秋在韩国的航权时刻占比 10.9%
- 图30： 2023年国际及地区线运力恢复至 2019年的40.2%
- 图31： 国际及地区线客座率较 2019年仍有差距
- 图32： 截至2023年末，公司共有 120架飞机
- 图33： 截至23H1，各航司现有机型数量情况对比
- 图34： 各航司单位燃油成本对比
- 图35： 各航司单位折旧租赁成本对比
- 图36： 各航司客座率对比
- 图37： 各航司飞机日利用率对比
- 图38： 公司单位非油成本基本保持稳定
- 图39： 各航司单位非油成本对比
- 图40： 春秋航空分销、订座、结算系统流程示意图
- 图41： 2019年前，公司单位销售费用基本保持下降趋势
- 图42： 公司单位销售费用在航司中一直保持在最低水平
- 图43： 公司单位管理费用降低效果显著
- 图44： 公司单位管理费用在航司重一直保持在最低水平
- 图45： 公司较2019年同期月度国内线 ASK情况恢复对比
- 图46： 公司较2019年同期月度国际线 ASK情况恢复对比
- 图47： 公司较2019年同期月度国内线 RPK情况恢复对比
- 图48： 公司较2019年同期月度国际线 RPK情况恢复对比
- 图49： 公司较2019年同期月度国内线客座率情况恢复对比
- 图50： 公司较2019年同期月度国际线客座率情况恢复对比
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