宏观专题分析报告：昂贵的补库：当制造业新周期遇到高利率
- 2024-04-26 23:40:18上传人：幻灭**pl
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年初以来，美国制造业景气持续抬升，上游能源、金属率先补库。随着美联储降息曲线的上移，补库能否持续、有何结构性特征？中美库存周期联动的特征是否有所弱化，美国库存周期与中国出口的关系有何新特点？宏观看库存：美国库存周期整体处于主动补库早期，但高利率环境下，补库弹性或较弱美国库存已处于补库早期。库存周期时
- 一、宏观看库存：美国库存整体处于主动补库早期，补库弹性或较弱
- （一）美国库存价格扰动扩大，实际库存变动温和，对经济贡献减弱
- （二）库存领先指标改善，补库周期启动或待年中，回补力度偏弱
- 二、中观看库存：零售先行补库，制造批发仍去库，亮点集中在上游行业
- （一）三大部门库存结构分化，制造、批发库存积压，零售先行补库
- （二）细分行业中，补库亮点集中在金属，原油、化工等上游领域
- 三、中美库存共振：上游行业同步改善，关注基本金属、金属制品等链条
- （一）中美库存共振，核心为美国需求强度，出口弹性需关注关税
- （二）价格与库存共振，美国补库或带动国内基本金属等链条
- 风险提示
- 图表1： 从增速 来 看， 美 国库 存 周 期增 速 已有 所 回升
- 图表2： 从绝对金额看，美国 2022年以来去库较为温和
- 图表3： 2020年以 来 ， 美国 实 际库 存 去库 较 为有 限
- 图表4： 2020以来，美国库存价格贡献增大
- 图表5： 美国名 义 库存 规 模扩 大 ， 实际 库 存扩 张 有限
- 图表6： 本轮库存周期的波动中，价格贡献较大
- 图表7： 地缘政治是美国企业供应链担忧的首要问题
- 图表8： 2020年后，美国企业供应链更加分散
- 图表9： 2020至2023年，美国供应链处于紧张状态
- 图表10： 中国出口至美国的产品具有低价优势
- 图表11： 美国库 存 变动 对 GDP的 扰 动长 期 回落
- 图表12： 实际库 存 变动 幅 度小 ， 对 GDP的 影响 较 低
- 图表13： 销售库 存 比领 先 美国 库 存 增 速 12个 月 左右
- 图表14： OECD领先指标领先库存同比 6到12个月左右
- 图表15： 美国销 售 总额 领 先库 存 增 速回 升
- 图表16： PPI同比推升库存增速回升
- 图表17： 股市上涨带动美国金融条件转向宽松
- 图表18： 美国金 融 条件 放 宽领 先 新 订单
- 图表19： 美国实 际 利率 领 先销 售 增 速
- 图表20： 今年年初，美国耐用品消费有所季节性改善
- 图表21： 美国实 际 库存 处 于长 期 中 枢水 平
- 图表22： 美联储高利率时间可能持续更久
- 图表23： 2024年 美国 财 政赤 字 率或 降 至 5.9%
- 图表24： 2024年美国财政利息支出上升，有效支出减少
- 图表25： 美国三 大 部门 名 义库 存 金 额结 构
- 图表26： 2020年后，批发商实际库存扩张幅度较大
- 图表27： 美国三 大 部门 实 际库 存 占 比变 动
- 图表28： 截至今年 1月，批发库存占比最大，零售最低
- 图表29： 三大部门销售增速：零售 >批发>制造
- 图表30： 三大部门销售库存比回升，核心零售回升较大
- 图表31： 美国零售业，核心零售改善，汽车销售下滑
- 图表32： 美国零售业，汽车销售库存比回落
- 图表33： 三大部门名义库存增速：零售 >制造>批发
- 图表34： 三大部门实际库存增速：零售 >制造>批发
- 图表35： 零售业进入主动补库阶段
- 图表36： 零售业名义与实际库存均回升
- 图表37： 批发业处于被动去库阶段
- 图表38： 批发业名 义与实际库存均下行
- 图表39： 制造业处于被动去库阶段
- 图表40： 制造业名义库存下降，实际库存回落
- 图表41： 制造业 细 分行 业 库存 周 期 状态 ， 补库 集 中在 中 上游 行 业
- 图表42： 制造业库存中，交运、化工、机械占比较大
- 图表43： 制造环节中占比最高的交运业需求增速回落
- 图表44： 批发业 细 分行 业 库存 周 期 状态 ： 补库 集 中在 计 算机 、 专业 设 备等
- 图表45： 批发业细分行业中，机械、汽车占比最高
- 图表46： 批发环节的机械设备业处于主动去库阶段
- 图表47： 零售业 细 分行 业 库存 状 态
- 图表48： 零售环节，汽车库存占比最高
- 图表49： 零售环节，汽车销售及库存增速均下降
- 图表50： 美国销售需求改善，带动中国出口回升
- 图表51： 美国库存增速滞后于中国对美出口
- 图表52： 中国对美出口改善，带动中国补库
- 图表53： 中美库存周期基本同步
- 图表54： 中国份额更高的产品，出口增速更有优势
- 图表55： 美国弱补库周期下，中国对美出口增速较差
- 图表56： 贸易摩擦以来，中国出口至美国的非加征关税产品仍创新高
- 图表57： 中美库 存 周期 状 态， 中 美 库存 共 振主 要 集中 在 中上 游 行业
- 图表58： 美国补 库 与中 国 出口 明 细 产品
- 图表59： 美国基本金属主动补库带动金属价格上升
- 图表60： 中美PPI基本金属价格往往同步回升
- 图表61： 美国上游行业原材料、能源库存位置更低
- 图表62： 美国非耐用品库存位置更低
- 图表63： 美国金属加工制品进入主动补库
- 图表64： 美国新屋开工许可增速触底回升
- 图表65： 2024年以来，美国建造支出仍处于高位
- 图表66： 中国出口至美国金属加工制品改善
- 图表67： 美国地产价格增速触底回升
- 图表68： 美国地产 供给、需求增速均回升
- 图表69： 美国后地产链条销售同比增速回升
- 图表70： 中国出口至美国的家电等产品同比改善
- 图表71： 美国纺织服装链条中，服装库存占比最高
- 图表72： 美国纺织服装销售增速触底回升
- 图表73： 美国服装销售 -库存比领先库存增速
- 图表74： 中国出口至美国纺织服装增速回升
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