冠豪高新首次覆盖报告:纸浆投产增厚毛利,特种新材料打开成长空间
- 2025-05-02 11:41:12上传人:迷途**了雾
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冠豪高新(600433)特种纸央企龙头,特种纸与特种材料双轮驱动。冠豪高新是特种纸行业唯一一家央企控股子公司,实际控制人为国务院国资委。公司致力于打造世界一流特种新材料企业,以做强做优做大涂布新材料及相关产业为“一体”,以特种纸、特种新材为“两翼”。产品差异化发展,单价高、下游客户定制为主。公司特种纸差异化
- 1、 冠豪高新:老牌央企焕发新机,特种材料打开第二增长曲线
- 1.1、 聚焦特种纸与特种新材料,“一体两翼”发展
- 1.2、 深耕造纸产业,技术积淀深厚,技术迁移能力强
- 1.3、 财务经营稳健,研发能力持续提升
- 1.4、 高单价、低负债、高研发,差异化优势显著
- 1.5、 重视企业价值,坚持回购与分红
- 2、 行业:特种 纸与特种新材料空间大、成长性高
- 2.1、 特种纸:细分赛道多,具备高成长性
- 2.1.1、 热敏纸:应用广泛,高速成长
- 2.1.2、 热升华转印纸:结构推动,稳步成长
- 2.1.3、 食品包装纸:限塑令叠加新兴需求,行业维持较高增速
- 2.2、 特种材料:空间广阔,高速成长
- 2.2.1、 不干胶标签: RFID标签高速成长
- 2.2.2、 热敏胶片涂料:国产替代打开空间
- 2.2.3、 数码烫画膜:个性化需求叠加环保政策推动,市场快速发展
- 2.2.4、 反渗透膜:市场扩容,国产化空间广阔
- 2.2.5、 碳纤维原纸 :成长空间广阔,国产替代可期
- 3、 冠豪:纸浆投产增厚毛利,特种新材料打开成长空间
- 3.1、 特种纸:2025年产能扩张节奏转弱,提振内需纸价有望企稳
- 3.2、 冠豪:基本面角度, 2026年纸浆投产增厚毛利
- 3.3、 冠豪:估值角度,传统行业向新材料行业转型,特种新材料有望打开第二成长曲线
- 4、 投资建议:纸浆投放补齐成本短板,新材料助力估值提升
- 5、 风险提示
- 附:财务预测摘要
- 图1: 冠豪高新股份股权结构
- 图2: 冠豪高新成长历程
- 图3: 冠豪高新各品类主要客户
- 图4: 冠豪高新特种纸产品
- 图5: 冠豪高新高端白卡纸系列
- 图6: 冠豪高新中长期研发规 划
- 图7: 冠豪高新“一体、两翼、四轮驱动”战略规划
- 图8: 冠豪高新 2024年产能分布
- 图9: 冠豪高新产销率稳定,历年各品种保持 90%以上
- 图10: 冠豪高新营业收入增速稳健
- 图11: 2024年冠豪高新归母净利润显著修复
- 图12: 冠豪高新 2024年收入构成
- 图13: 冠豪高新 2024年毛利构成
- 图14: 冠豪高新各 产品毛利率
- 图15: 无碳热敏纸受浆价影响较大
- 图16: 冠豪高新历史销售毛利率与净利率
- 图17: 冠豪高新期间费用率整体回落
- 图18: 2017年-2024年公司研发投入占比持续提升
- 图19: 冠豪高新研发人员数量与占比持续提升
- 图20: 冠豪高新热敏纸、不干胶、高端白卡纸平均吨售价较高
- 图21: 冠豪高新高端白卡纸吨单价高于同业
- 图22: 2022年、2023年浆价高位,冠豪销售毛利率回落显著,销售毛利率低于同业
- 图23: 2022年、2023年浆价高位,冠豪销售净利率回落显著,销售净利率弱于同业
- 图24: 特种纸行业营业收入增速对比
- 图25: 特种纸行业 期间费用率对比
- 图26: 特种纸行业资产负债率有所回升
- 图27: 特种纸行业研发投入占比对比
- 图28: 特种纸及纸板历年产量
- 图29: 中国特种纸细分品类占比情况
- 图30: 疫情后中国彩票销售额显著增长
- 图31: 疫情后中国彩票消费频次显著回暖
- 图32: 中国体育彩票行业销售规模维持较高增速
- 图33: 中国即开型彩票市场规模增速迅猛
- 图34: 数码转印产量高速成长
- 图35: 中国热转印纸产量稳定增长
- 图36: 食品包装纸下游需求结构
- 图37: 新式茶饮市场规 模
- 图38: 中国咖啡产业规模
- 图39: 中国人均年饮用咖啡杯数
- 图40: 不干胶市场规模
- 图41: 中国不干胶标签下游应用占比
- 图42: 不干胶标签行业现状
- 图43: 中国快递业务量及增速
- 图44: RFID标签产品
- 图45: RFID标签应用场 景
- 图46: 全球 UHF RFID 标签出货量(单位:亿个)
- 图47: 全球UHF RFID标签主要细分市场分布(单位:亿个)
- 图48: 医用胶片类型
- 图49: 中国医用胶片产量及需求量
- 图50: 反渗透行业国产替代空间广阔
- 图51: 燃料电池碳纤维原纸的制备工艺流程
- 图52: 2024年特种纸上市公司资本开支增速转弱, 2025年有望继续收缩
- 图53: 2024年特种纸上市公司在建工程同比增速已连续回落 2年
- 图54: 成品纸价格有望伴随提振内需、产成品存货回升而企稳
- 图55: 2024年中央经济工作会议加大对消费提振
- 图56: 全球贸易摩擦影响, 2025年一季度针叶浆、阔叶浆现货价格有所回落
- 图57: 纸浆港口库存居于历史高位,对浆价上行形成压制
- 图58: 木浆占无碳热敏纸平均成本 58%
- 图59: 木浆占高端白卡纸平均成本 73%
- 图60: 特种材料收入及增速
- 图61: 特种材料毛利及增速
- 图62: 涂布技术应用要求
- 图63: 涂布工艺技术的主要应用领域
- 图64: 公司PB估值位于 2015年以来13%分位
- 表1: 冠豪高新管理成员稳定,新任董事、独立董事在纸浆、新材料领域资历深厚
- 表2: 冠豪高新主要产品市场格局
- 表3: 2024年至2025年国内特种纸产能投放及规划
- 表4: 2025年至2027年海外浆纸企业产能投放展望(万吨)
- 表5: 2025年国内纸企化机浆、化学浆产能投放展望(万吨)
- 表6: 自建化机浆毛利测算
- 表7: 冠豪高新近年涂布技术相关专利