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2025-2030年中国绝缘涂层市场专题研究及市场前景预测
2025-05-30
低利率下保险业的困境与出路系列报告（三）：资负并举，循序渐进
- 2025-05-12 08:12:08上传人：如花**年纪
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投资要点我们认为防范和化解利差损需要资负并举，负债端调整更为关键。利差损的根源在于高刚性负债成本与低投资收益率的矛盾，降低刚性负债成本是最关键也最基础的措施，而投资收益率与资本市场整体环境相关性较大，难以在短期内迅速提高收益率水平。并且，由于利差损的解决需要较长时间，需要其他业务利润的贡献，即死差益
- 1. 利差损风险应对之道 ——资负并举
- 2. 负债端：聚焦负债成本管理
- 2.1. 监管引导下持续下调预定利率，降低刚性负债成本
- 2.2. 主动调整产品结构，降低对利差依赖
- 2.3. 全渠道落实“报行合一”，管控费差损
- 3. 资产端：加强固收久期管理，关注权益高股息资产
- 3.1. 固收投资：加强资产负债久期管理，防范利率风险冲击
- 3.2. 权益投资：可适度提升仓位，关注高股息策略配置价值
- 3.3. 另类&境外投资：具有长期配置价值，但短期较难扩大规模
- 4. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 行业深度报告
- 东吴证券研究所
- 3 / 21
- 图1： 传统险预定利率与宏观利率走势对比
- 图2： 不同险种预定利率 /最低保证利率走势对比
- 图3： 头部公司典型万能险账户结算利率走势（ %）
- 图4： 分红万能险对投资收益率的敏感性较低
- 图5： 新会计准则下 VFA法在财务表现上更具稳定性
- 图6： 近年来人身险行业保费收入结构中传统险占比持续提升
- 图7： 上市险企总保费收入中传统险占比较高
- 图8： 中国平安 2019年新业务价值中利差占比（百万元）
- 图9： 2024年友邦NBV中传统保障类仍占比 39%
- 图10： 友邦保险 NBV margin明显高于同业
- 图11： 2024年上市险企银保业务对 NBV贡献明显提升
- 图12： 上市险企债券配置以利率债为主
- 图13： 近年来中国太保平均久期持续提升
- 图14： 当前国债期限利差已经被明显压缩（ bps，截至2025.05.09）
- 图15： 国内外寿险市场资产负债久期缺口情况（年）
- 图16： 2023年以来国债发行规模（亿元）
- 图17： 2023年以来地方债发行规模（亿元）
- 图18： 国债发行期限结构
- 图19： 地方政府债发行期限结构
- 图20： 安联寿险资产负债久期缺口持续保持低位（年）
- 图21： 国内外寿险公司权益投资（股票 +基金）配置比例
- 图22： 2024年上市险企非标投资占总投资比重均有所下滑
- 图23： 境外权益投资是险企配置海外资产的主要方向
- 表1： 2023-2024年人身险产品预定利率下调情况
- 表2： 报行合一后中国平安银保渠道 NBV margin显著提升
- 表3： 部分档位保险公司权益投资比例上调 5%
- 表4： 2024年上市险企普遍增加 FVOCI股票投资
- 表5： 中国平安 2024年非标投资行业及收益率分布
- 表6： 中国太保 2024年非标投资行业及收益率分布
- 表7： 合格境内投资者（ QDII）额度（截至 2025年4月末）
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