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2025-2030年全球与中国耐热树脂涂料行业市场现状调研
2025-08-13
上海火电龙头，优质资产赋能高分红
- 2025-05-20 09:11:08上传人：心中**野马
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申能股份(600642)投资逻辑煤价下行周期，区位优势加码火电利润弹性。销售端来看：火电资产的“区位优势”主要体现为区域供需格局和行业集中度，在市场化交易中影响量价。①区域供需：支撑性电源供给受限而用电负荷刚性增长，预计上海本地电力供需偏紧格局将延续至26年；21年以来公司煤机利用小时数不低于4800小时，且未来2
- 一、上海市国资委旗下综合能源平台，长期坚持高比例分红
- 二、电力业务：煤电盈利弹性和新能源装机成长性兼备
- 2.1 煤电：煤价下行周期，区位优势加码火电利润弹性
- 2.1.1 电源增量受限约束上海电力供需，时代造就独特竞争格局
- 2.1.2 高供应+高库存+弱需求，2025年以来市场煤价持续下行
- 2.2 新能源：积极布局能源转型，高质量发展新能源
- 三、稳定性：价格机制保障下，稳定盈利型资产旱涝保收
- 四、盈利预测与投资建议
- 4.1 核心假设
- 4.2 盈利预测
- 4.3 投资建议及估值
- 五、风险提示
- 图表1： 公司是上海国资委控股的综合能源平台
- 图表2： 电力业务营收占比逐年攀升， 24年达约75%
- 图表3： 2020~2024公司分电源发电量情况（左轴：亿千瓦时、右轴： %）
- 图表4： 22~24年，上海和安徽煤电上网电价较基准价保持高比例上浮（左轴：元 /兆瓦时、 右轴：小时） . 5
- 图表5： 根据各类业务 2020~2024年间的毛利情况，大体可分为成长型 /稳定型/周期型三类（亿元）
- 图表6： 2024年，公司成长型 /稳定型/周期型业务营收占比分别为约 45%/13%/41%
- 图表7： 2022~2024，公司煤电业务毛利率从 0.04%修复至15.6%
- 图表8： 受益于燃煤机组综合平均上网电价降幅小于煤价降幅，公司 2023、2024年业绩持续修复
- 图表9： 公司参股投资上海地区其他火电资产，主营利润和投资收益均受煤电盈利能力影响
- 图表10： 多元化业务布局赋予公司穿越单一行业周期的能力，且历来重视股东回报
- 图表11： 火电行业分析框架
- 图表12： 上海十三五 /十四五期间平均电力消费弹性系数分别约为 0.38/1.58
- 图表13： 过去5年，上海市最大用电负荷平均增速为全社会用电量平均增速的 1.09
- 图表14： 预计2025年上海市暂无新增支撑性电源投产
- 图表15： 上海本地电力供需紧张，依赖华东电网内区域互济
- 图表16： 24年，公司/上电/华能/宝钢控股火电装机容量占上海火电装机容量的约 80%
- 图表17： 公司控股火电机组权益装机容量约 653万千
- 图表18： 公司参股火电机组权益装机容量约 510万千瓦
- 图表19： 2025年华东四省综合代购电价趋同，上海市电价降幅显著小于区域内其他省份（单位：元 /kWh，含税）
- 图表20： 1~3M25我国原煤日产量高于过去 4年同期最大值
- 图表21： 1Q25山西省对全国原煤产量增量贡献率最高
- 图表22： 春节后内贸煤价大幅调整，进口煤经济性下降， 2M25我国广义动力煤进口量时隔 5个月转降
- 图表23： 预计2025年火电发电量仍有小幅增长（亿千瓦时）
- 图表24： 预计25年电力和化工行业用煤需求仍有增长，而建材和钢铁行业仍将拖累煤炭消费
- 图表25： 预计2025年我国商品煤供需偏松约 1.2亿吨
- 图表26： 公司煤电业务利润对市场煤价下行的敏感性分析
- 图表27： 2020~2024年期间，公司已累计新增新能源装机 392.5万千瓦
- 图表28： 公司计划于 2025年投产的新能源重点在建项目装机规模约 2.6GW
- 图表29： 2021年以来，公司新能源发电业务毛利率总体呈下行趋势
- 图表30： 2021年以来，公司新能源平均上网电价呈总体下行趋势
- 图表31： 20~24年上海市光伏利用率维持 100%高位，而公司上海光伏项目平均上网电价下降约 58.5%
- 图表32： 2021年以来，公司新能源发电增量主要集中在中低价区
- 图表33： “十四五”期间计划新增的海上风电项目已完成竞配，公司牵头组成的联合体竞得其中一半
- 图表34： 2020年管网公司由购销业务转为管输业务后，营收和利润均保持稳定
- 图表35： 管网公司营收 /管输价格倒算得出的输气量与上海天然气消费量的比值约为 90%
- 图表36： 上海市燃气调峰机组容量电价与电量电价情况
- 图表37： 上海市燃气热电机组容量电价与电量电价情况
- 图表38： 容量电价回收固定成本：公司燃气机组利用小时数常年低于华能国际
- 图表39： 气电联动及时： 22~23年公司气电燃料成本上涨，但成本疏导及时
- 图表40： 2021~2024年，公司旗下临港燃机盈利稳定性强于同业可比公司
- 图表41： 2020年以来，公司参股稳定盈利资产每年贡献 7亿左右投资收益
- 图表42： 2023~2027E公司各电源类型装机容量情况
- 图表43： 2023~2027E公司各类电源利用小时数情况（单位：小时）
- 图表44： 2023~2027E公司各类电源上网电价、上网电量及营业收入情况
- 图表45： 电力业务营业成本核心假设
- 图表46： 2023~2027E公司费用率情况
- 图表47： 2023~2027E公司历史盈利情况及预测
- 图表48： 可比公司估值比较
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