中国中冶深度报告：冶金建设龙头，工程总包业绩稳健，资源开发贡献利润新增量
- 2022-01-19 11:30:40上传人：Ma**女)
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- 1. 历史复盘：红色基因，化危为机，高质发展
- 1.1. 红色基因，赓续传奇：新中国 “钢筋铁骨 ”奠基者
- 1.2. 化危为机，涅 槃重生：定位 回归冶金建设国家队
- 1.3. 聚焦主 业，高质发展：业务格局 “四梁八柱 ”
- 2. 压舱基石：冶金工程再创业、非钢工程发力 “投建营 ”
- 2.1. 冶金工程：短期受益 “双碳 ”，中长期转型运维协力
- 2.2. 非钢工程：聚焦大区域、新产业，强化投融资、运营资产迎扩容
- 3. 锦上添花：冶金装备强化整合，资源开发带来业绩成长
- 3.1. 装备制造：冶金装备特色鲜明，钢结构受益 “双碳 ”有望高成长
- 3.2. 资源开发：海外布局矿山开采，新能源基础材料业务闪亮点
- 3.3. 地产开发：战略布局重点城市群，多元业务体系深耕城市运营开发
- 4. 盈利预测及估值
- 4.1. 盈利预测
- 4.2. 估值分析
- 4.3. 投资建议
- 5. 风险提示
- 图 1：结合历史沿革、股价、业绩及公开战略信息，对 公司复盘分为三个阶段：赓续传奇、回归主业、高质发展
- 图 2：公司发展历程
- 图 3：公司股权结构集中，子公司业务涵盖多个领域
- 图 4：受综合因素影响， 2012 年公司业绩出现大幅亏损
- 图 5：2012 年，公司归母净利润同比下降 263.8%
- 图 6：2012 年至今，中国中冶的发展战略历程分为三个阶段
- 图 7：公司业务结构为 “四梁八柱 ”综合业务体系，工程承包主业营收占比超 90%
- 图 8：2016 -2020 年，公司营收 CAGR+16.2%
- 图 9：2016 -2020 年，公司归母净利润 CAGR+10.0%
- 图 10：2016 -2020 年， 四大主业毛利率均保持平稳
- 图 11：2020 年，公司毛利率 /归母净利率分别为 11.4%/2.0%
- 图 12 ：2016 -2020 年，公司期间费用率总体保持合理区间
- 图 13 ：2016 -2020 年，公司 ROE 保持平稳，基本在 7.5% 左右
- 图 14 ：21Q3 ，公司应收 /存货周转天数分别降至 57.5/53.8 天
- 图 15 ：2016 -2020 年，经营性现金流净额与净利润总体适配
- 图 16 ：16 -20 年，冶金工程营收占工程承包板块约 1/4
- 图 17 ：2017 -2020 年，冶金工程新签 CAGR+22.1%
- 图 18：钢铁生产工艺流程 —— 采矿、选矿、烧结、焦化、炼铁、炼钢、热轧、冷轧
- 图 19 ：1948 年起， 中国中冶 先后参与了鞍钢、武钢、包钢、攀钢等国内几乎所有大型钢铁联合企业建设
- 图 20 中央陆续印发两大重磅文件推动钢铁行业绿色低碳转型
- 图 21 ：钢铁行业 “减量置换 ”带动新产能建造需求， “碳中和 ”进程中的新工艺将带动新设备及工程建设需求
- 图 22 ：2017 -2020 年，冶金工程新签 CAGR+22.1%
- 图 23 ：中冶宝钢覆盖华东、华南等七大区域市场，打造 “上海、全国、海外 ”三位立体市场格局
- 图 24 ：ABO 模式交易结构图
- 图 25 ：EPC+F 运作模式结构图
- 图 26 ：21Q1 -3，房建、基建新签同比高增 20.8%/36.0%
- 图 27 ：公司旗下水务、垃圾焚烧等运营类资产逐步增加，带动特许经营权稳步提升
- 图 28 ：公司旗下水务、垃圾焚烧等运营类资产逐步增加，带动特许经营权稳步提升
- 图 29 ：全资子公司中国恩菲围掌握新能源基础材料采、选、冶、精炼全程工艺流程
- 图 30 ：公司钢结构业务板块覆盖大型公建、市政公用等多领域
- 图 31 ：2016 -2020 年，装备制造营收 CAGR+21.3%
- 图 32 ：2016 -2020 年，公司研发费用率基本维持在 2.8% 左右
- 图 33 ：公司拥有中冶赛迪装备基地、中冶陕压装备基地、中冶长天重工基地等多个核心制造基地
- 图 34 ：公司现有四个开发及运营矿产资源项目，主要分布在亚洲及大洋洲
- 图 35 ：巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿平均达产率均超 100%
- 图 36 ：巴基斯坦杜达铅锌矿 21 年上半年锌 /铅产量同比 36/34%
- 图 37 ：巴基斯坦山达克铜金矿粗铜产量维稳
- 图 38 ：2021 年以来，镍铜锌铅 4种有色金属价格处于高位
- 图 39 ：2021 年上半年，资源开发业务营收同比高增 42.4%
- 图 40 ：中国恩菲掌握系列硅基电子材料自主研发核心技术
- 图 41 ：房地产开发业务 “一主 N翼” 多元化业务体系
- 图 42 ：2021 年上半年获取土地数量及计容建筑面积高增
- 图 43 ：中冶置业在京津冀、长三角、珠三角地区均完成代表性城市综合开发项目
- 图 44 ：2021 年上半年房地产开发业务竣工面积同比高增 42%
- 图 45 ：2016 -2020 年，房地产开发业务营收略有波动
- 表 1：2015 -2020 年， 中国中冶 营收拆分一览
- 受益
- 表 3：截至 2020 年末，我国钢铁行业仍以长流程工艺为主，领先与先进生产装备占比较高（单位：万吨）
- 持续增加
- 表 5：公司致力于攻克绿色低碳冶金工艺技术，成功实现氢冶炼、短流程炼钢、碳捕集等多项高效技术落地
- 表 6：2021 年下半年公司承接多项钢厂升级改造项目
- 表 7：2021 年， 中冶宝 钢承接近三十项冶金运营服务工程项目
- 表 8：公司现存未到期债券发行利率加权均值为 3.75% ，融资成本低
- 表 9：“投融建 ”模式下，公司斩获一批房建、基建大体量订单
- 表 10 ：2020 年及 2021 年上半年， 公司承接多个重点生态环保项目
- 表 12 ：公司工程承包业务新签订单预测表
- 表 13 ：公司各业务板块营收预测表
- 表 14 ：简易盈利预测表
- 表 15 ：公司五大业务板块对应行业可比公司估值表（ 2021.1.1 7）
- 表 16 ：分布估值法下，公司 22 年业绩对应合理市值约 1053 亿元（ 2022.1.1 7）
- 表附录：三大报表预测值
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