冲泡奶茶龙头盈利恢复，即饮业务有望起量
- 2023-03-30 06:20:53上传人：lo**ly
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- 行业分析：柠檬茶有望成为 23 年饮料赛道的大爆品
- 冲泡奶茶：行业规模不足百亿，增速趋缓，香飘飘一家独大
- 即饮茶：千亿赛道，水大鱼多，重视品类迭代机会
- 柠檬茶：高景气赛道，有望成为 23 年爆品
- 瓶装奶茶： 50 亿大单品阿萨姆， 14 年持续增长，驱动赛道扩容
- 公司基本面 ： 双轮驱动战略清晰，新品大年动力强劲
- 历史沿革：冲泡奶茶龙头 2017 年开启 “ 双轮驱动 ” 战略
- 品牌：即饮品牌 Meco 、兰芳园，用于布局果汁茶和港式茶饮
- 经营周期： 2022 年是大周期的业绩洼地，即饮与冲泡季节互补
- 渠道：华东占比接近一半，经销占比 90%
- 经营效率：冲泡龙头修炼出的强内功
- 产能复盘： 16-19 年合计投资超 20 亿元兴建 42 万吨即饮产能
- 产能利用率：冲泡产能利用率 80% ，即饮产能利用率尚待提升
- 边际变化 ： 多重因素催化，底部向上、弹性可期
- 冲泡利润修复 ： 收入恢复，提价兑现，原材料价格回落
- 2023 年是公司即饮新品的绝对大年
- 切换赛道和包装形态，打开空间
- 前期蓄力周期拉长，独立组建即饮团队
- 冰冻化提升单点卖力，主动打造样板市场
- 兰芳园具备港式基因，借力联名，香飘飘先破后立
- 财务分析
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来三年业绩预测
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 相对估值：对应目标市值区间 90.5-108.6 亿元
- 绝对估值：对应目标市值区间 96.4-99.5 亿元
- 投资建议 ： 首次覆盖给予 “ 买入 ” 评级
- 风险提示
- 财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 2014-2018 年中国冲泡奶茶市场规模
- 图 2： 香飘飘冲泡奶茶龙头地位稳固
- 图 3： 2015-2025 年中国即饮茶市场规模
- 图 4： 2020 年中国即饮茶竞争格局
- 图 5： 即饮茶正向健康、天然成分及功能性方向演变
- 图 6： 2019-2022.05 中国现制柠檬茶专门店数量
- 图 7： 2020 年天猫及京东即饮茶分品类销售表现
- 图 8： 柠檬茶景气度抬升的底层逻辑
- 图 9： 国内人均粮食、食用油、肉、禽、奶消费量（单位：千克）
- 图 10： 2016-2021 年功能饮料市场规模
- 图 11： 柠檬茶包装规格分布
- 图 12： 2014-2021 年统一阿萨姆奶茶营收及增速、市占率
- 图 13： 2016-2021 年瓶装奶茶市场规模及增速
- 图 14： 冲泡奶茶龙头 2017 年开启 “ 双轮驱动 ” 战略
- 图 15： 即饮品牌 Meco 、兰芳园，用于布局果汁茶和港式茶饮
- 图 16： 公司 2015-2022H1 营业收入和归母净利润
- 图 17： 公司 2018-2021 年冲泡业务各季度营业收入占比
- 图 18： 公司 2018-2021 年即饮业务各季度营业收入占比
- 图 19： 公司 2021 年不同地区销售收入占比
- 图 20： 公司 2021 年不同地区经销商数量占比
- 图 21： 公司 2021 年各销售模式收入占比
- 图 22： 公司 2017-2022H1 经销商数量
- 图 23： 公司 2017-2021 年产能利用率
- 图 24： 2018-2022 年冲泡业务分季度收入（亿元）
- 图 25： 公司 2018-2021 年即饮类和冲泡类成本拆分
- 图 26： 2018-2023 年棕榈油价格走势（元 /吨）
- 图 27： 2018-2023 年华东市场 PET 价格走势（元 /吨）
- 图 28： 2018-2023 年白卡纸价格走势（元 /吨）
- 图 29： 2018-2023 年瓦楞纸价格走势（元 /吨）
- 图 30： 香飘飘 2016-2022 年新品
- 图 31： 柠檬茶价格带分布
- 图 32： 冲泡即饮渠道差异之 —— 场景
- 图 33： 冲泡即饮渠道差异之 —— 陈列
- 图 34： 前期测试期间灵活迭代
- 图 35： 香飘飘单点卖力提升 —— 冰冻化策略
- 图 36： 香飘飘自身品牌先破后立的思考
- 图 37： 公司总营收情况
- 图 38： 公司净利润情况
- 图 39： 冲泡类、即饮类业务收入及增速
- 图 40： 冲泡类、即饮类业务毛利率
- 图 41： 公司利润率情况
- 图 42： 公司费用率情况
- 图 43： 公司营业收入按渠道拆分
- 图 44： 公司营业收入按区域拆分
- 图 45： 冲泡、即饮业务收入及增速
- 图 46： 香飘飘 PE_TTM-Band 图
- 表 1： 2021-2022 年现制柠檬茶饮品牌融资情况
- 表 2： 2022 年柠檬茶新品
- 表 3： 电解质水市场规模约为 200-300e （终端零售口径）
- 表 4： 柠檬茶口味分 布
- 表 5： 香飘飘及可比公司营运能力
- 表 6： 香飘飘冲泡产能梳理
- 表 7： 香飘即饮产能梳理
- 表 8： 公司 2021 年各工厂产能
- 表 9： 2014-2022 年冲泡类产品出厂价和杯均成本
- 表 10： 大厂纷纷折戟杯装即饮茶
- 表 11： PET 瓶成本远低于高阻隔即饮奶茶杯
- 表 12： 即饮柠檬茶品牌大多不具备港式基因
- 表 13： 香飘飘联名合作梳理
- 表 14： 香飘飘业务拆分及预测
- 表 15： 香飘飘盈利预测结果核心指标展示表
- 表 16： 香飘飘未来三年盈利预测表
- 表 17： 情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表 18： 可比公司估值表
- 表 19： 绝对估值法主要假设
- 表 20： 公司盈利预测假设条件 表
- 表 21： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析 表
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