购物车
公司首次覆盖报告：管材零售龙头护城河深厚，同心圆助力成长
- 2023-06-25 18:10:39上传人：Th**s.
-
Aa 小 中 大
- 1、 管材零售龙头，经营稳健彰显长期投资价值
- 1.1 、 实施差异化竞争策略，成为零售行业龙头
- 1.2 、 公司股权结构稳定，股权激励夯实中长期发展基石
- 1.3 、 公司业绩逆势增长，经营稳健彰显长期投资价值
- 2、 重修支撑零售需求增速韧性，基建市政多点开花
- 2.1 、 塑料管材性能优异，应用领域广泛
- 2.2 、 重修支撑零售需求增速韧性，基建市政多点开花
- 2.2.1 、 家装需求：精装修对零售渠道的冲击或将减弱，重修有望支撑需求韧性
- 2.2.2 、 基建市政需求：政策驱动，多点开花
- 2.2.3 、 建筑需求：竣工端加速修复，短期建筑管材需求有望稳步回暖
- 3、 渠道 +服务构筑护城河，管理文化筑牢发展基石
- 3.1 、 管理层具备高度前瞻性和定力，筑牢发展基石
- 3.2 、 渠道扁平化 +“产品和服务 ”商业模式，共筑企业核心竞争力
- 3.2.1 、 扁平化助力渠道稳健拓展，市场渗透率仍有较大提升空间
- 3.2.2 、 开创 “产品 +服务 ”商业模式， PPR 管材业务进入新一轮成长周 期
- 4、 同心圆助力成长，商业模式创新升级
- 4.1 、 同心圆 与 PPR 管材协同性较强，有望成为业绩增长亮点
- 4.1.1 、 协同效应较强 +引领标准化施工，防水业务进入快速成长通道
- 4.1.2 、 公司全力打造全屋净水体系，有望成为业绩增长亮点
- 4.2 、 捷流研发设计优势显著，助力 “系统集成 +服务 ”商业模式升级
- 5、 盈利预测与投资建议
- 5.1 、 盈利预测
- 5.2 、 估值分析
- 6、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 2004 -2008 年之前上游原材料价格持续上涨
- 图 2： 2006 -2011 年公司步入快速发展期
- 图 3： 根据经营策略不同，公司高质量发展阶段可划分为三个子阶段
- 图 4： 2016 -2020 年房地产行业市场集中度显著提升
- 图 5： 公司西部、华中市场营收均实现较高速增长
- 图 6： 截至 2023 年 3月末，公司实控人直接以及间接持股比例为 21.69%
- 图 7： 公司现金分红金额保持稳健增长的趋势
- 图 8： 公司股利支付率较稳定且显著高于同行可比公司
- 图 9： 2011 -2022 年公司营业收入呈现稳健增长态势
- 图 10： 2012 -2022 年公司营业收入 CAGR 为 14.1%
- 图 11： 2022 年公司营收增速表现优于其他消费建材企业
- 图 12： 2022 年公司华东地区营业收入占比为 51%
- 图 13： PPR 管材是公司营收的主要来源
- 图 14： PPR 管材和公司营收增速趋势基本一致
- 图 15： 2022 年公司归母净利润同比增长 6.06%
- 图 16： 公司净利率显著高于其他管材企业
- 图 17： 公司毛利率显著高于其他管材企业
- 图 18： PPR 管材是公司毛利的主要来源
- 图 19： 公司 PPR 管材毛利率维持较高水平
- 图 20： 塑料管材上游是石油化工行业，主要应用于农业灌溉、建筑和市政领域
- 图 21： 目前 PVC 管仍为主流塑料管材产品
- 图 22： PPR 管和 PVC 管应用领域相对独立
- 图 23： 目前我国塑料管材市场处于稳增长阶段
- 图 24： 塑料管材市场集中度逐步提升
- 图 25： 2021 年中国精装房渗透率达 34.6%
- 图 26： 2022 年中国精装修市场规模同比降低 49%
- 图 27： 截至 2020 年末，房龄超过 20 年住宅占比 35%
- 图 28： 2021 -2022 年新开工改造城镇老旧小区 10.81 万个
- 图 29： 燃气和供水普及率接近饱和
- 图 30： 2016 -2021 年新建排水管道长度 CAGR 为 13.43% （新建管道长度，单位：万公里）
- 图 31： 2023 年地产竣工加速修复
- 图 32： 2023 年 1-4月中国商品房累计销售面积同比 -5.36%
- 图 33： 从整个行业来看， 2021 年公司市占率仅 2.04%
- 图 34： 公司零售业务营收占比维持在 65% 左右
- 图 35： 公司应收账款周转率位于行业较高水平
- 图 36： 2022 年公司信用减值损失为 858 万元
- 图 37： 公司经营活动现金流量净额呈现上升趋势
- 图 38： 公司收现比较稳定
- 图 39： 公司零售经销渠道具有扁平化和分公司取代区域代理商两大特征
- 图 40： 公司销售费用率远高于其他塑料管材公司
- 图 41： 自 2013 年公司销售人员呈现稳步增长趋势
- 图 42： 公司销售人员占比远高于同行其他企业
- 图 43： 在渠道下沉的同时，公司积极开拓华中、东北等空白市场
- 图 44： 卫生间和厨房的给排水管道通常采用嵌墙暗敷的方式
- 图 45： 公司 “星管家 ”给水验收服务流程
- 图 46： 2012 -2018 年公司 PPR 管材营收 CAGR 为 23.10%
- 图 47： 公司 PPR 管材毛利率较高
- 图 48： 2016 年公司推出安内特前置过滤器， 2017 年推出咖乐防水涂料， 2019 年推出 VASEN 品牌净水产品
- 图 49： 2017 -2022 年公司净水、防水等其他主营业务收入 CAGR 为 62%
- 图 50： 受疫情影响，自 2020 年国内净水市场规模体量有所下降
- 图 51： 国内净水普及率不足 10%
- 图 52： 受疫情影响，自 2020 年国内净水线下销售渠道占比快速降低
- 图 53： 国内净水市场仍以一二线城市为主
- 图 54： 前置过滤器通常安装在 PPR 管道前端
- 图 55： 安内特是德国领先的前置过滤器品牌
- 图 56： 全屋净水系统设计方案
- 图 57： 2021 年末端净水产品市占率为 66.4%
- 表 1： 公司以中高端产品切入国内管材市场
- 表 2： 公司实施股权激励计划提高高管积极性
- 表 3： 塑料管材是目前主流的管材
- 表 4： PE 管对 PVC 管具有一定的替代性， PPR 管和 PVC 管应用领域相对独立
- 表 5： 2025 年塑料管材家装需求有望达到 205.74 亿元， 2021 -2025 年 CAGR 为 2.17%
- 表 6： 国家大力支撑海绵城市建设
- 表 7： 公司管理层管理经验丰富（截至 2022 年 12 月 31 日）
- 表 8： 预计 2023 -2025 年公司营收分别为 76.51 、87.53 、 101.88 亿元
- 表 9： 对应当前股价，我们预测 2023 -2025 年公司 PE 分别为 19.3 、 16.0 、 13.1 倍
我要投稿
版权投诉报告网所有企业报告是由用户上传分享，未经用户书面授权，请勿作商用！
