国资入主，混改完成，主业聚焦中药大健康
- 2023-07-13 18:30:08上传人：初晴**t°
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- 状动脉微血管病中西医结合诊疗指南 》等 18 部临床指南 /专家共
- [Table_StockNameRptType] 康恩贝（ 600572 ）
- 公司研究 /公司深度
- [Table_Rank]投资评级：买入（首次）
- 报告日期： 2023-07-13
- [Table_BaseData]收盘价（元） 5.55
- 近 12 个月最高 /最低（元） 7.20/3.77
- 总股本（百万股） 2,570
- 流通股本（百万股） 2,563
- 流通股比例（ %） 99.74
- 总市值（亿元） 143
- 流通市值（亿元） 142
- [Table_Chart]公司价格与沪深 300 走势比较
- [Table_Author]分析师：谭国超
- 执业证书号： S0010521120002
- 邮箱： tangc@hazq.com
- 分析师：李昌幸
- 执业证书号： S0010522070002
- 邮箱： licx@hazq.com
- [Table_CompanyRptType1] 康恩贝（ 600572 ）
- 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2/30 证券研究报告
- 识推荐用药，有较大潜力纳入新版基药目录，未来产品放量潜力
- 大。
- 黄蜀葵花 口腔贴片中药创新药获批，该产品竞争格局良好
- 中药创新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获得 2个 批件 ，该产
- 品是公司未来开拓口腔贴片及口腔健康市场的核心产品 ，目前市面上
- 仅有两款化学药贴片产品 ，公司中药口腔贴片及健康产品未来发展潜
- 力大。
- 投资建议
- 康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健
- 康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增
- 长空间较大。我们预计公司 2023~2025 年收入分 别
- 70.45 /80.82 /91.38 亿元 ，分别同比增长 17.4 %/ 14.7 %/ 13.1 %，归
- 母净利润分别为 6.79/8.84 /10.41 亿元，分别同比增 长
- 89.5 %/ 30.2 %/ 17.7 %， 对应估值为 21 X/16 X/14 X。 首次覆盖 ， 给
- 予 “ 买入 ” 投资评级。
- 风险提示
- 行业政策变化风险 ，研发创新风险等。
- [Tab le_Profit] 重要财务指标 单位 :百万元
- 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E
- 营业收入 6000 7045 8082 9138
- 收入同比（ %） -8.6% 17.4% 14.7% 13.1%
- 归属母公司净利润 358 679 884 1041
- 净利润同比（ %） -82.2% 89.5% 30.2% 17.7%
- 毛利率（ %） 59.3% 60.6% 60.9% 61.1%
- ROE （%） 5.2% 8.9% 10.4% 10.9%
- 每股收益（元） 0.14 0.26 0.34 0.40
- P/E 33.95 21.02 16.14 13.71
- P/B 1.76 1.88 1.68 1.50
- EV/EBITDA 10.96 14.08 10.56 8.33
- 资料来源 ： wind ，华安证券研究所
- [Table_CompanyRptType1] 康恩贝（ 600572 ）
- 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3/30 证券研究报告
- 正文目录
- 1 业务主业聚焦中药大健康产业，公司核心竞争力持续增强
- 1.1 公司专注医药健康主业，发展布局聚焦中药大健康产业
- 1.2 股权结构优化，人才激励计划完善
- 1.3 调整优化结构，经营业绩呈现稳进态势
- 2混改落地后，资产配置持续优化，主业聚焦大健康板块
- 2.1 国资入主，公司主业聚焦中医药大健康发展
- 2.2 清理低效业务，构筑成长新曲线
- 2.3 国资平台赋能，形成战略产业集群
- 3 公司持续推进大品牌大品种工程，产品布局梯队分布
- 3.1 中成药 OTC 市场前景良好，消化系统疾病用药受众面广
- 3.2 十亿级产品肠炎宁，竞争格局良好
- 3.3 加快品牌化建设， OTC 中药板块发展快速
- 3.4 临床价值凸显，处方药业务有望触底反弹
- 3.5 研发投入持续增长，新药获批有望抢占市场
- 4 盈利预测与投资建议
- 4.1 盈利预测与估值分析
- 4.2 投资逻辑与建议
- 风险提示：
- 财务报表与盈利预测
- [Table_CompanyRptType1] 康恩贝（ 600572 ）
- 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4/30 证券研究报告
- 图表 1公司主要品牌
- 图表 2公司发展历程
- 图表 3康恩贝混改前股权架构（截止 2019 年年报）
- 图表 4康恩贝混改后股权架构（截止至 2023 年 5月）
- 图表 5股票期权激励对象
- 图表 6 股票期权激励目标与考核条件
- 图表 7 股权激励对标企业
- 图表 8公司管理层基本情况
- 图表 9康恩贝 2014-2023Q1 营业收入（亿元， %）
- 图表 10 康恩贝 2014-2023Q1 归母净利润（亿元， %）
- 图表 11 康恩贝 2014-2023Q1 营业收入和归母净利润（亿元）
- 图表 12 康恩贝主要产品
- 图表 13 康恩贝 2014-2023Q1 毛利率和净利率（ %）
- 图表 14 康恩贝 2014-2023Q1 费用结构（ %）
- 图表 15 康恩贝 资产清理情况
- 图表 16 贵州拜特 2018-2021 （ 1-4 月）盈利情况（亿元； %）
- 图表 17 珍视明 2019-2022Q3 盈利情况（亿元； %）
- 图表 18 浙江省中医药健康产业主平台
- 图表 19 2016-2022 中国实体药店药品销售情况（亿元）
- 图表 20 2022 年实体药店中成药销售结构
- 图表 21 中国胃肠道疾病用药零售端市场规模（亿元）
- 图表 22 肠炎宁系列销售收入（亿元）
- 图表 23 2022 年城市实体药店 5亿级中成药 TOP10 产品销售额（亿元）
- 图表 24 复方鱼腥草合剂 2017-2021 销量变化 （万盒； %）
- 图表 25 前列康普乐安片 2017-2022 销量变化 （万盒； %）
- 图表 26 麝香通心滴丸 2017-2022 销量（万盒； %）
- 图表 27 2022 年康恩贝研发投入使用情况
- 图表 28 康恩贝 2022 年研发管线情况
- 图表 29 业绩拆分（百万元）
- 图表 30 可比估值
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