金山办公的估值研究
- 2023-07-19 17:10:35上传人：Be**浅浅
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- 1. 金山办公股价与估值复盘
- 1.1. 金山办公股价复盘：技术、政策、产品、基本面接力
- 1.2. 金山办公估值体系：在不同时期对应三类框架
- 1.3. 金山办公估值复盘（ PS ）
- 2. 金山办公的空间折现法估值框架
- 2.1. 金山办公的空间折现法估值框架
- 2.1.1. 远期空间估值的基本面逻辑：格局稳定、技术壁垒、商业模式清晰、信创趋势
- 2.1.2. 核心变量：用户数、付费率、 ARPU
- 2.2. C 端收入空间测算：中期有望达 162 亿 ~243 亿元
- 2.2.1. C 端 — 活跃用户数 ： 中期空间 3.24 亿 MAU
- 2.2.2. C 端 — 付费用户数 ： 中期空间 0.8~1 亿人
- 2.2.3. C 端 — ARPU ： 中期空间 200 元 ~250 元 /人 /年
- 2.2.4. C 端 — 收入 ： 中期空间 162~ 243 亿元
- 2.3. B 端收入空间测算：中期有望达 60 亿 ~90 亿元
- 2.3.1. B 端 — 党政信创机构授权 ： 中期收入空间 24~29 亿元
- 2.3.2. B 端 — 行业信创机构订阅 ： 中期收入空间 24~36 亿元
- 2.3.3. B 端 — 民企市场机构订阅 ： 中期 收入空间 14~23 亿元
- 2.3.4. B 端整体 — 中期收入空间 60 亿 ~90 亿元
- 2.4. 海外部分：尚未被市场纳入估值体系， AI+GDR 有望显著打开空间
- 2.5. 盈利能力和估值变量：中期 45% 净利率、 50 倍 PE
- 2.6. 市值空间：当期折现市值空间约 3115 亿 ~4624 亿元
- 3. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 图 1： 金山办公上市以来股价复盘（左轴金山办公、中国软件股价，右轴计算机指数）
- 图 2： 金山办公估值复盘（其中收入对应当年预期，左轴市值、右轴 PS 倍数 &流通盘占比，
- 单位亿元）
- 图 3： 海外 SaaS 估值参考（左轴市值、右轴 PS 倍数 &流通盘占比）
- 图 4： PC 端及移动端月活跃设备数 MAD （亿）
- 图 5： 2022 年国内线上办公用户及网民基数
- 图 6： 2022 -2027 年国内线上办公用户数预测（亿）
- 图 7： WPS 付费用户数及渗透率（亿）
- 图 8： WPS 累计年度付费个人会员及年度增长率（万）
- 图 9： “爱优腾 ”用户年龄结构
- 图 10 ： WPS 用户年龄结构
- 图 11 ： 2017Q3 -2023Q1 爱奇艺用户付费渗透
- 图 12 ： 2017Q3 -2023Q1 腾讯视频用户付 费渗透
- 图 13 ： Office365 C 端订阅用户数（单位：百万）
- 图 14 ： WPS 付费用户数预测（亿）
- 图 15 ： 2021 年起加强年费化运营， WPS C 端 ARPU 每年自然增长 10%~20%
- 图 16 ： 2017Q2 -2023Q1 爱奇艺月均会员收入（ ARM ）及总订阅会员数
- 图 17 ： 2020Q1 -2023Q1 爱奇艺会员收入及同比（亿元）
- 图 18 ： 微软 Microsoft365 商业版定价梯队， Copilot 提价幅度大超预期
- 图 19 ： Notion AI 定价
- 图 20 ： ChatGPT 付费渗透情况
- 图 21 ： ChatGPT 定价
- 图 22 ： 国内应用定价与 ARPU （元 /年）
- 图 23 ： 海外 AI 办公应用定价与 ARPU （美元 /年）
- 图 24 ： WPS C 端中期收入空间预测（亿元）
- 图 25 ： 党政信创 +行业信创替换空间（万台 /套）
- 图 26 ： WPS 机构授权业务收入拆分（亿元）
- 图 27 ： WPS 机构授权业务销售数量（万套）
- 图 28 ： WPS 机构授权业务中期收入空间测算（亿元）
- 图 29 ： 金山数字办公平台产品
- 图 30 ： 金山办公 WPS 365 定价体系
- 图 31 ： 我们提出的 WPS 年场地授权付费模型
- 图 32 ： WPS 机构订阅业务中期收入空间测算（亿元）
- 图 33 ： B 端 — 机构订阅 — 民企市场中期空间测算
- 图 34 ： B 端 — 中期收入空间展望 （ 亿元 ）
- 图 35 ： 2014 年 -2022 年公司海外收入（单位：百万元）
- 图 36 ： 金山办公海外 MAD （单位：亿）
- 图 37 ： 2018 年 -2022 年金山办公利润率
- 图 38 ： 微软各业务 OP Margin
- 图 39 ： 计算机板块估值体系
- 图 40 ： 金山办公 2027 年中期空间估值体系
- 表 1： WPS 会员体系变革，最低价格、最高价格、权益种类全面提升
- 表 2： 爱奇艺定价体系变化（元）
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