乳制品行业深度：掘金乳业，攻守兼备
- 2023-03-23 22:05:19上传人：lc**牵扯
-
Aa 小 中 大
- 一、产业趋势：供给侧纵向一体化，营养品生意驱动结构高端化
- （一）供给侧：原奶周期有望放缓，产业上下游整合提速
- 1、产业特征：原奶供给不足，奶源分布不均
- 2、原奶价格跟踪 框架：成本端敏感，进口替代性强，季节性周期和外生冲击共振
- 3、市场出清、上游品牌入局，原奶价格波动性减弱
- （二）需求侧：量价齐升，多点开花
- 1、量：人均饮奶量提升空间巨大，下沉市场尤甚
- .. 20
- 3、他山之石：中国正处于持续扩张期，品类百花齐放，奶酪高景气
- 二、中游乳业的攻与守：两超多强，进入渠道与品牌合力时代
- （一）核心竞争力：渠道制胜，品牌加持， 战略决胜千里
- 1、商业模式：渠道为核心
- 2、品牌合力时代，剩者为王
- 3、以人为本，战略定力造歠雄
- . 32
- 三、常温奶：双雄稳健基本盘，有望迎来高质量发展阶段
- （一）白奶韧性强，酸奶弹性大，高端化为主旋律
- （二）常温红利筑双雄，质为导向固价盘
- 四、低温奶：易守难攻，群英并起，开疆拓土
- （一）低温白奶景气向上，低温酸奶短期承压
- . 40
- （三）三维力促低温渗透，群雄有望同台竞技
- 五、奶酪：供给创新扩容中，国产崛起正当时
- （一）长坡厚雪好赛道，以量驱动高成长
- （二） C 端：奶酪棒创 新拓场景，妙可先发占蓝海
- （三） B端：需求日益增长，国内乳企任重道远
- 六、婴配粉：刚性市场高端化趋势坚挺，龙头集中度仍有提升空间
- （一）高毛利婴配粉进入存量阶段，无畏消费降级
- （二）新国标 加速市场出清，强渠道力护航国货突围
- （三）儿童奶粉 +成人粉双极延展，功能化产品打开天花板
- 七、关注公司
- （一）伊利股份：行稳致远，产品结构与经营改善共振
- （二）蒙 牛乳业：内生与外延业务齐驱，扬长补短再造一个新蒙牛
- （三）妙可蓝多：蒙牛赋能奶酪龙头，家庭餐桌 +常温系列开启第二增长极
- （四）中国飞鹤：阵痛不改龙头优势，新鲜战略稳健再起航
- （五）新 乳业：内生产品小试牛刀，外延协同效应有望进一步显现
- （ 六 ） 光明乳业 ： 华东低温龙头 ， 传统国企勇做 “争鲜者 ”
- 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 86
- [T abl e_Page] 食 品 饮料
- 2023 年3月23日
- 风险提示
- 图表 1：中国乳制品产业链
- 图表 2：上市乳业企业财务情况
- 图表 3：中国原奶产量未达到乳业发达国家水平（百万吨）
- 图表 4：中国在全球乳制品进口贸易中非常重要
- 图表 5：中国婴配粉进口量占全球进口贸易的比重非常可观
- 图表 6：中国大陆液体乳进口量占全球进口贸易比重非常可观
- 图表 7：中国液体乳自给率较高
- 图表 8：中国奶粉自给率逐年下降
- 图表 9：中国各省份牛奶产量呈现 “北多南少 ”的特征
- 图表 10 ：中国奶牛单产水平和发达国家仍有差距（吨 /头·年）
- 图表 11：北京、上海奶牛单产在全国遥遥领先（吨）
- 图表 12 ：玉米、苜蓿草、豆粕等在奶牛饲料中占比较高
- 图表 13 ：中国进口种牛数量一直在增长（万头）
- 图表 14 ：中国大豆对外依赖程度较高，玉米自给率较高
- 图表 15 ：中国苜蓿草为饲草料主要成分 ，进口量逐年提升（万吨）
- 图表 16 ：中央一号文件关于乳业相关描述
- 图表 17 ：散养奶牛牧场毛利率高于规模奶牛牧场
- 图表 18 ：上游牧场集中度低
- 图表 19 ：中游收奶乳企集中度 高
- .14
- 图表 21 ：各国原奶价格走向较为相似，中国原奶价格较高（元 /千克）
- 图表 22 ：新西兰是中国最大的奶粉进口国
- 图表 23 ：中国生鲜乳价格走向与 GDT 全脂奶粉相似
- 图表 24 ：豆粕和苜蓿草价格变化较大
- 图表 25 ：进口饲草价格全年呈现周期性波动，变动领先于原奶价格
- 图表 26 ：奶牛存栏量近年来有所下降
- 图表 27 ：犊牛成长到泌乳牛大约需要 20 个月，生产周期一般为 12~13 个月左右
- 图表 28 ：无外生性因素，原奶价格呈现周期性波动
- 图表 29 ：伊利、蒙牛近年来不断兴建自有奶源
- 图表 30 ：中游乳企对上游牧场的把控
- 图表 31 ：优然牧业和现代牧业是上游牛奶产量最大的两个牧场（万吨）
- 图表 32 ：大型上游牧场成母牛单产均较高（吨 /年）
- 图表 33 ：中国牧场数量逐年减少（个）
- 图表 34 ：白奶市场规模最大（亿元）
- 图表 35 ：增速上，奶酪高景气，白奶稳健，婴配粉与酸奶下滑
- 图表 36 ：中国人均液态奶消费量在全球处于较低水平（千克 /年）
- 图表 37 ：2020 年中国下沉市场人口约占 64%
- 图表 38 ：城镇奶类人均消费量远高于农村（千克 /年）
- 图表 39 ：白奶、婴配粉和酸奶在乳制品中占比最高
- 图表 40 ：各细分乳制品品类市场均呈现 高端化趋势
- 图表 41 ：乳业各细分行业单价温和向上（元 /千克）
- 图表 42 ：2008 -2022 年价增对白奶市场规模的贡献超过量增
- 图表 43 ：特色、高端奶源产品举例
- 图表 44 ：安慕希不断推出新口味吸引消费者，而莫斯利安更晚开始口味创新，错失良机
- 图表 45 ：1950 年代左右日本关于牛奶的规章制度逐渐建立完善
- 图表 46 ：日本本土特色与奶酪（芝士）的融合菜式
- 图表 47 ：日本功能性酸奶百花齐放
- 图表 48 ：乳制品在日本民众生活中不断渗透
- 图表 49 ：日本家 庭食品支出占比近年来有日益增长之势
- 图表 50 ：日本家庭食品支出中乳制品占比越来越高
- 图表 51 ：乳业以线下渠道为主
- 图表 52 ：同一档次的白奶中，鲜奶定价高于常温白奶
- 图表 53 ：低温奶运输成本较高，终端网点成本较低
- 图表 54 ：新希望低温白奶毛利率最高
- 图表 55 ：阳光乳业低温奶毛利率最高
- 图表 56 ：新乳业持续全国性扩张，运输仓储费用率居于高位
- 图表 57 ：新乳业未形成规模效应，毛销差低（扣除广告费用）
- 图表 58 ：蒙牛大商制和伊利渠道精耕策略的对比
- 图表 59 ：伊 利渠道精耕策略卓然有效
- 图表 60 ：主要乳制品品类商业模式
- 图表 61 ：伊利、蒙牛市占率持续提升，广告费用在价格战后回落
- 图表 62 ：蒙牛管理层更迭与组织架构变动频繁
- 图表 63 ：公司在业绩表现可圈可点时期均推出过相应的股权激励计划、员工持股计划
- 图表 64 ：乳业集中度不断提升，伊利、蒙牛绝对领先
- 图表 65 ：常温奶占伊利、蒙牛收入的比重超过 70%
- 图表 66 ：常温白奶大盘稳健
- 图表 67 ：常温酸奶市场快速增长
- 图表 68 ：高端液态奶市场 增速远高于市场平均及普通液态奶市场
- 图表 69 ：高端白奶（特仑苏、金典）市占率提升
- 图表 70 ：常温酸奶（安慕希、纯甄）市占率提升
- 图表 71 ：中国 UHT 技术引入中国后，乳制品产量大幅提升
- 图表 72 ：2001 -2009 年间人均奶类消耗量成倍增长（千克 /年）
- 图表 73 ：金典和特仑苏在奶源、包装等方面不断开拓细分 SKU
- 图表 74 ：近年来，伊利的综艺冠名与品牌合作更多
- 图表 75 ：伊利广告费用率更高
- 图表 76 ：伊利液态奶终端和直控村级网点数量稳步提升
- 图表 77 ：2012 年蒙牛启动的渠道改革新增了样板市场
- 图表 78 ：伊利、蒙牛的动态竞争推动乳业不断发展
- 图表 79 ：2020 年后主要大型乳企销售费用率回落幅度较大，竞争趋缓
- 图表 80 ：巴氏杀菌奶营养成分保留更多
- 图表 81 ：低温白奶市场复合增速可达 10%+
- 图表 82 ：低温酸奶市场规模受经济下行影响较大
- 图表 83 ：中国低温奶人均消费数量远不及日、美（千克）
- 图表 84 ：中国低温奶人均消费金额远不及日、美 （美元）
- 图表 85 ：农村低温奶市场的渗透率还有待提升
- 图表 86 ：液态奶销售单价情况（元 /kg ）
- 图表 87 ：区域乳企低温奶渠道对比
- 图表 88 ：中国低温奶市场集中度低，但头部份额在提升
- 图表 89 ：低温酸奶集中度更高，形成伊利、蒙牛两大巨头
- 图表 90 ：低温奶活性蛋白质量浓度平均值更高（ m g/L ）
- 图表 91 ：ESL 乳的典型产品
- 图表 92 ：社区电商快速增长
- 图表 93 ：生鲜电商快速增长
- 图表 94 ：中国冷库总量快速增 长
- 图表 95 ：中国食品冷链物流需求高增
- 图表 96 ：妙可蓝多 C端奶酪棒产品毛利率最高
- 图表 97 ：中国奶酪平均零售单价（元 /千克）比日、美高，且近年来有下行趋势
- 图表 98 ：中国奶酪市场快速增长
- 图表 99 ：日本奶酪市场仍 然保持增长
- 图表 100 ：美、日人均奶酪消费量一直在上升
- 图表 101 ：美、日人均液态奶消费量一直在下降（ kg/ 人）
- 图表 102 ：近年来中国奶酪 C端增长快于 B端
- 图表 103 ：中国 C端占整体奶酪市场的比重有较大提升空间
- 图表 104 ：中国奶酪平均零售单价（元 /千克）比日、美高，且近年来有下行趋势
- 图表 105 ：中国儿童零食市场规模（亿元）
- .47
- 图表 107 ：妙可蓝多 2018 年-2020 年广告截图
- 图表 108 ：2022 年之前妙可广告费用持续提升
- 图表 109 ：妙可蓝多在中国 C端奶酪市场份额一骑绝尘
- 图表 110 ：日本 C端奶酪市场一家独大，亦有 4家巨头
- .48
- ..49
- 图表 113 ：中国烘焙市场快速增长
- 图表 114 ：中国现制茶饮市场规模大
- 图表 115 ：西餐是中国白领群体最喜爱的餐馆菜系
- ..50
- 图表 117 ：恒天然大中华区餐饮端增速高
- ..50
- 图表 119 ：婴配粉的干湿法区别
- 图表 120 ：乳企奶粉业务的毛利率多数可达 30%+
- 图表 121 ：国外品牌婴配粉零售价均价一般高于国产品牌 50 元左右
- 图表 122 ：近年来，出生率降速明显
- 图表 123 ：婴配粉市场规模增速持续下降， 2022 年企稳回升
- 图表 124 ：中国 6个月内婴儿母乳喂养率下滑明显，近年来有所回升
- 图表 125 ：中国婴儿出生后 6个月内纯母乳喂养率远未达到全球平均水平
- 图表 126 ：《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》的主要内容
- 图表 127 ：在受经济下行影响大的城市中，约 20% 的备孕 /生育计划推迟 /取消
- 图表 128 ：中国婴配粉市场高端和超高端价格带占比持续提升
- 图表 129 ：中国大陆婴配粉均价持续提升（元 /千克）
- 图表 130 ：2021 年头部乳企有机奶粉品牌渗透率较高
- 图表 131 ：2021 年各种类型奶粉占比中，普通牛奶粉占比仍然较高
- 图表 132 ：不同地区和泌乳阶段母乳成分有显著差异
- 图表 133 ：部分婴配粉中成分及生理功能
- 图表 134 ：婴配 粉线下市场中下沉市场占比提升
- 图表 135 ：下沉市场购买高端及以上的婴配粉人群占比达 89%
- .56
- 图表 137 ：未受到三聚氰胺事件影响的贝因美 2008 年之后收入大幅增长
- 图表 138 ：婴配粉行业在 2008 年后频繁出台监管规定，行业进行了多轮洗牌
- 图表 139 ：飞鹤市占率提升明显
- 图表 140 ：婴配粉市场集中度持续提升，国产龙头市占率提升明显
- 图表 141 ：婴幼儿奶粉主要政策及内容 /目标
- 图表 142 ：新国标的主要营养成分要求修订
- 图表 143 ：中国企业在头部品牌获批产品配方数量领先
- 图表 144 ：婴配粉市场集中度持续提升，国产龙头市占率提升明显
- 图表 145 ：婴配粉市场中母婴渠道逐渐占据了主流
- 图表 146 ：飞鹤自 2017 年后收入增长迅速
- 图表 147 ：飞鹤的地推活动
- 图表 148 ：飞鹤线下活动开支持续增长， ROI 较高
- 图表 149 ：各层级城市线下母婴渠道国产品牌占比提升明显
- 图表 150 ：下沉市场婴配粉消费升级趋势强于超一线 +一线城市
- 图表 151 ：中国中老年奶粉市场的高端化还有待培育
- 图表 152 ：八成单罐中老年奶粉价格在 200 元以下
- 图表 153 ：儿童粉市场增长快于其他阶段婴配粉
- 图表 154 ：儿童粉市场 3年约有 200 亿空间
- .63
- 图表 156 ：目前市面上主流的中老年奶粉
- 图表 157 ：伊利 ROE （%）行业领先且稳健
- 图表 158 ：伊利净利率（ %）行业领先且稳健
- .64
- 图表 160 ：伊利存货周转率行业居首
- 图表 161 ：公司 2019 年股权激励计划情况
- 图表 162 ：伊利始终坚持渠道精耕策略，关注新兴渠道，提升渠道效率
- 图表 163 ：伊利主要产品
- ..66
- 图表 165 ：伊利基础白奶 、金典 、安慕希为三大 “现金牛 ”产品
- 图表 166 ：伊利基础白奶、金典、安慕希对公司业务贡献均超 20%
- 图表 167 ：伊利近年来奶粉业务快速增长
- 图表 168 ：伊利奶粉、冷饮业务毛利率较高
- 图表 169 ：澳优 主要产品
- 图表 170 ：澳优工厂和产能情况
- .68
- 图表 172 ：公司 2016 年以来经营业务稳中有升
- .69
- 图表 174 ：公司主要 产品类别及品牌
- .70
- 图表 176 ：常温三大单品中常温白奶对公司业绩贡献持续增长
- 图表 177 ：雅士利经营情况有较大的改善空间
- 图表 178 ：蒙牛的奶粉业务营收长期不及其他
- 图表 179 ：贝拉米 2017 、2019 年受中国奶粉配方注册制影响收入停滞
- 图表 180 ：妙可蓝多各产品线
- 图表 181 ：早期妙可蓝多营收增速高， 2022 年承压
- 图表 182 ：妙可蓝多即时营养系列收入占比高、毛利高
我要投稿
版权投诉报告网所有机构报告是由用户上传分享，未经用户书面授权，请勿作商用！
