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家居用品行业专题研究：穿越地产周期，逆势铸造家居龙头
- 2024-02-14 11:10:19上传人：旧巴**ry
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投资要点:宜得利是日本最大的家居零售企业，上市20年营收利润稳步增长。宜得利成立于1967年，是日本最大的家居和家具零售企业。宜得利主打“极致性价比”标签，从制造、运输和销售端开始逐渐整合供应链，2007年开始至今在全球市场迅速扩张，布局美国、中国大陆、中国台湾及东南亚市场。宜得利自上市以来营业收入和利润连续2
- 1、核心要点
- 2、日本家居行业：从繁荣到低迷，逆势铸造龙头
- 2.1、黄金年代：20世纪50-70年代，日本经济快速发展，家具专营门店应运而生
- 2.2、白银年代：20世纪80-90年代，经济增速放缓，家居行业持续整合
- 2.3、青铜时代：90年代至今，地产泡沫破灭，家居行业长期低迷
- 2.3.1、日本房地产萧条，2009年后略有回暖
- 2.3.2、老龄化趋势确立，城镇化进入成熟阶段
- 2.3.3、日本消费市场低迷，消费倾向持续下降
- 2.3.4、家居行业面对严峻的外部环境，行业景气度低迷
- 3、宜得利：供应链一体化，实现平价高质
- 3.1、立足日本市场，积极拓展全球布局
- 3.1.1、1967-1978年：取经美国，吸收美国家居市场经验，挽狂澜于既倒
- 3.1.2、1979-2006年：海外建厂，建立物流中心，开设零售商店，供应链一条龙
- 3.1.3、2007年至今：海外渠道迅速扩张，生产基地持续拓展
- 3.2、经营表现稳步增长，盈利能力相对平稳
- 3.3、顾客立场出发，重视设计开发
- 3.4、最低价格确定成本，海外建厂拓展产能
- 3.5、布局物流网络和基础设施，制造商直达店铺
- 4、渠道布局：从本土到海外，从线下到线上
- 4.1、日本国内有多类型门店，适用于不同渠道
- 4.2、渠道布局快速推进，迅速布局海外市场
- 4.3、突破家居传统线下方式，拓展电子商务业务
- 5、宜得利模式启示：低价高质，全球供应链，快速周转
- 5.1、相较于日本，国内家居总量和边际增量有提升空间
- 5.2、供应链一体化，高质量管理控制成本，维持低价高质优势
- 5.3、从消费者角度出发，全方位提高消费体验
- 6、股价复盘：业绩稳健增长，外部因素影响估值中枢
- 7、以史为鉴：观日本家居70年蝶变，探索国内家居平稳发展之路
- 7.1、中国家居企业发展与宜得利存在多方面相似之处
- 7.1.1、单一品类难以满足消费者需求，品类融合成破局新引擎
- 7.1.2、全渠道布局增强门店经营活力，加速构建终端大家居店态布局
- 7.2、中国家居企业与宜得利面临不同的外部环境
- 7.2.1、日本具备完善的SI住宅体系，具有功能化和人性化研究设计
- 7.2.2、日本家居市场集中度较高，我国家居市场存在较大整合空间
- 7.2.3、中国头部家居企业具备较完整产业链，日本家居主要依靠全球采购，聚焦门店运营
- 7.2.4、宜得利家居饰品占比高，国内家居企业以大件家居为主
- 7.3、低欲望社会下，消费趋于理性重视性价比
- 8、重点推荐个股
- 9、风险提示
- 证券研究报告
- 请务必阅读正文后免责条款部分 4
- 图1：1960-1979年日本人均国民总收入（日元）及同比YOY（%）
- 图2：1950-2023年日本城市化率变化（%）
- 图3：1980-1999年日本人均国民总收入（日元）及同比YOY（%）
- 图4：20世纪80-90年代日本东京都结婚率下降（%）
- 图5：日本新屋开工户数不断下降（单元）
- 图6：日本新屋开工的建筑面积整体处于下降趋势
- 图7：从2008年金融危机恢复过后，日本不动产价格指数保持相对稳定
- 图8：日本居住用建筑成交量近年有所恢复，但仍低于2000年的水平
- 图9：日本经济80年代前增长迅速，90年增速放缓，21世纪后增长停滞
- 图10：2011年以来日本人口数量处于逐年下滑趋势
- 图11：日本人口老龄化趋势明显
- 图12：日本的人口超过100万城市群人口占总人口比重（%）超过东京大阪城市人口占全国比例（%）
- 图13：日本第一大城市人口/城市总人口比重（%）企稳后小幅回升
- 图14：日本女性人口比重上升（%）
- 图15：日本东京结婚率下降（%）
- 图16：日本国民人均可支配收入增长停滞
- 图17：日本私人家庭消费增长停滞
- 图18：日本两人及两人以上家庭的月可支配收入和月消费性支出长期低迷
- 图19：日本两人及两人以上家庭平均消费倾向（%）下降
- 图20：日本两人及两人以上家庭平均储蓄率（%）上升
- 图21：日本家具行业工业生产指数处于下滑趋势
- 图22：日本家具行业生产者出货价格指数下滑
- 图23：日本家具和室内陈设批发渠道销售额不断下滑
- 图24：日本家具大规模零售各渠道的销售额不断下滑
- 图25：宜得利（NITORI）发展历程
- 图26：2006-2022财年宜得利销售额（亿日元）及同比增速（%）
- 图27：2006-2022财年宜得利净利润（亿日元）及同比增速（%）
- 图28：2008-2022财年宜得利毛利率、销售管理费用率和营业利润率（%）稳定
- 图29：2014-2022财年人事、租赁、运输、广告及外包费用占销售额比例（%）
- 图30：宜得利独特的商业模式“制造物流IT零售业”
- 图31：NCOOL和NWARM系列
- 图32：NWARM系列性能对比
- 图33：宜得利物品搭配，整体协调
- 图34：宜得利扩充产品矩阵，重视整体协调
- 图35：NITORI集团自己的海外工厂有助于在任何情况下稳定的产品供应
- 图36：宜得利海外物流和国内物流形成紧密物流网络
- 图37：公司HomeCargo的一体化物流服务
- 图38：宜得利店铺数量和顾客数量呈现上升态势
- 图39：截至2023年3月店铺数量为902家
- 图40：宜得利家居店店面分布及内设
- 图41：宜得利在东大阪、宫崎、相模原、枚方布局四家一站式购物中心
- 图42：基本商品X全新挑战，创造更加愉悦和缤纷的居家生活
- 图43：通过旧房改造与搭配实力，提供“旧房改造综合服务”
- 图44：消费者可以通过条件搜索查找装修案例
- 图45：截至2023财年海内外店铺明细
- 图46：美国Aki-Home门店
- 图47：宜得利中国台湾门店
- 图48：在Instagram上直播:“Insta-live”
- 图49：APP使用人数不断上升
- 图50：日本国内线上收入增长较快
- 图51：家居制造业主营收入和利润总额增速变缓
- 图52：家居制造业毛利率整体平稳
- 图53：家居制造业销售利润率波动明显
- 图54：家居零售价格指数同比情况，表明家居零售价格指数呈上涨趋势
- 图55：城镇居民人均可支配收入和消费性支出上涨增速放缓
- 图56：宜得利集团公司一览
- 图57：宜得利质量保证机制
- 图58：宜得利购物网站利用图案、色彩和材料来综合布置房间
- 图59：宜得利收盘价（元）、总市值（亿元）及PE市盈率（倍）
- 图60：头部家居企业积极推进品类融合，大家居战略进展顺利
- 图61：欧派家居、志邦家居、索菲亚整装大家居体验馆
- 图62：截至2023Q3部分定制家居企业各品类门店数量（家）
- 图63：日本SI住宅体系
- 图64：我国定制家居企业占家居整体市场的份额仍然相对较低（%）（按照2022年财报计算）
- 算）
- 图66：2021财年日本领先家具公司的净销售额（十亿日元）
- 图67：日本家居企业市占率（2021财年净销售额计算，总量来自日本家居商业销售额）
- 图68：1978-2023年中国出生率（%）及出生人口（万人）
- 图69：2023年消费者消费观念变化及消费者信心程度
- 图70：2023年1-12月国房景气指数
- 图71：1991-2023年中国消费者信心指数
- 图72：后疫情时代，中国地产数据承压
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