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2025-2030年中国金属多芯信号连接器市场专题研究及市
2025-06-19
“央行笔记”系列（六）：揭开美联储缩表的“面纱”
- 2024-02-18 16:20:46上传人：爱或**me
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美联储货币政策转向（Fedpivot）是2024年全球宏观的一条主线。2023年底，市场开始全面交易美联储降息，流动性“结构性短缺”信号开始显现。缩表的终点是否近在咫尺？“回购危机”是否会重演？美联储会否重启QE？美联储缩表与货币市场流动性：流动性“结构性短缺”，放缓缩表开始“倒计时”美联储货币政策的“正常化”分为利
- 一、缩表与货币市场流动性 ：流动性“结构性短缺 ”，放缓缩表开始 “倒计时”
- （一）美联储资产负债表 “正常化”：累计缩减 1.3万亿美元 ，3月例会或调整缩表参数
- （二）美国货币市场流动性状况 ：总体依然 “过剩”，但“结构性短缺 ”信号开始显现
- 二、美联储政策操作 “新范式”：充足准备金框架和最优准备金原理
- （一）美联储货币政策操作框架 ：从“短缺准备金框架 ”到“充足准备金框架 ”
- （二）最优准备金供给 ：资产负债表正常化过程中的 “三元悖论 ”和“最小最大原理 ”
- 三、美联储缩表及大类资产展望：降息在即，缩表的终点还远吗？
- （一）缩表的终点 ：准备金“结构性短缺 ”的信号和最优准备金供给的 “参照系”
- （二）QT与大类资产表现：影响的方向与 QE相反，幅度有限，且边际递减
- 风险提示
- 图表1： 美联储货币政策的 “正常化”：利率正常化 +资产负债表正常化
- 图表2： QE与美联储资产负债表的扩张
- 图表3： 后疫情时代的 QE与QT
- 图表4： 两次QT计划的比较
- 图表5： 两次QT实际进程的比较
- 图表6： 美联储货资产负债表（单位：亿美元）
- 图表7： 美联储缩表的进程（持有国债余额）
- 图表8： 美联储缩表的进程（国债的变化）
- 图表9： 美联储缩表的进程（持有机构债 /MBS余额）
- 图表10： 美联储缩表的进程（机构债 /MBS的变化）
- 图表11： 美联储持有的财政债券到期量
- 图表12： 美联储持有的机构债 /MBS到期量
- 图表13： 美联储货资产负债表（负债侧，单位：亿美元）
- 图表14： 美联储缩表及其负债结构的转换
- 图表15： 本轮QT中，准备金波动的归因
- 图表16： 2023年3月SVB事件以来，准备金持续上行
- 图表17： 本轮QT中，准备金波动的归因（细分项）
- 图表18： SVB事件后，美联储结构性贷款增加 3000亿
- 图表19： SVB事件后，结构性贷款转化为准备金
- 图表20： 美债发行与逆回购规模的下降
- 图表21： 国库券与逆回购之间存在较大的套利空间
- 图表22： 2008年大危机前后美联储资产负债表的比较
- 图表23： 2008年大危机前后的准备金和 EFFR的关系
- 图表24： 2008年大危机之前的准备金需求曲线
- 图表25： 短缺与充足准备金时期 EFFR的波动性
- 图表26： 美联储操作框架 “新范式”：从“短缺准备金框架 ”向“充足准备金 ”框架的演变
- 图表27： “地板体系 ”的运作
- 图表28： 充足准备金和缩表的终点 ：美联储的 “最优准备金供给 ”是多少？
- 图表29： 缩表的两个关键词： effectiveness and efficiency
- 图表30： 商业银行准备金需求曲线的斜率
- 图表31： 小型商业银行准备金需求曲线的斜率
- 图表32： 准备金需求曲线斜率的变化（ EFFR-IORB）
- 图表33： 准备金需求曲线斜率的变化（ IORB-IORB）
- 图表34： 正常化过程中利差波动率的变化
- 图表35： 2023年底货币市场利率波动性抬升
- 图表36： 美联储缩表规划（基准预测）
- 图表37： 准备金规模的变化（基准预测）
- 图表38： 美联储缩表的进程
- 图表39： 商业银行现金比率
- 图表40： SOFR利率的分 布
- 图表41： SOFR利率分布和交易量
- 图表42： FHLB贷款规模（ 1971-2023）
- 图表43： FHLB贷款规模（ 201906-202309）
- 图表44： SOFR利率的分布
- 图表45： QE是否有助 于降低长端美债利率？
- 图表46： 2013年5月22日（QE Taper Tantrum）
- 图表47： 2013年12月18日（开始 QE Taper）
- 图表48： 2018年12月19日（推迟 QT Taper）
- 图表49： 2018年3月20日（宣布 QT Taper）
- 图表50： QE Taper和缩表（ unwind）对美债利率的影响（标准差）
- 图表51： QE Taper和缩表（ unwind）对其它大类资产的影响
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