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2025-2030年中国工业移动空调市场专题研究及市场前景
2025-08-11
2025年中期策略：政策和资产荒共振的牛市
- 2025-07-24 11:10:36上传人：fo**ve
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核心结论：通缩和房地产市场下行较难改变牛市趋势。整体来看我们认为2025年Q2的经济增速虽然较Q1放缓但依然不低，不过PPI和CPI数据依然偏弱。当前经济面临最重要的问题之一是通缩风险。通缩风险对企业盈利通常会产生负面的影响，通缩初期也会对股市走势产生负面影响。但通缩后期，A股容易出现流动性牛市，比如1999-2001、20
- 一、通缩和房地产市场下行较难改变牛市趋势
- 1.1 PPI下行后期，政策和流动性改善也可能驱动牛市
- 1.2 政策影响减弱，房地产市场再次走弱
- 1.3 去产能对当期盈利影响较小
- 1.4 宏观层面的资产荒可能超过 2014年
- 二、年度级别震荡市，后续的结局如何？
- 2.1 去年10月以来的震荡市，类似 2013和2019年，结局大概率是全面牛市
- 2.2 结构牛升级为全面牛的原因：经济反弹、政策积极、居民资金流入
- 2.3 当下的判断：指数进入震荡期， Q3后期或Q4市场有望中枢抬升
- 三、去年 9月以来风格类似 13年，后续可能会发展成 14年的风格
- 3.1 关税冲击对指数的影响或已结束，但对行业的影响仍将持续
- 3.2 去年9月以来风格类似 13-15年：产业新、标的小、轮动快
- 四、行业配置建议
- 4.1 稳健的配置策略：银行、非银
- 4.1.1 银行行情的本质：过度低估后，没有景气度改善也能上涨
- 4.1.2 非银金融可能走出估值陷阱，保险弹性可能较大
- 4.1.3 金融能否重演 14年下半年行情
- 4.1.4 券商板块有可能是轮动的最后一棒， Q4是重要的时间窗口
- 4.1.5 ETF资金流入可能影响风格偏价值
- 4.2 需要做波段的配置策略：新消费和 AI
- 4.2.1 价值股相对于成长股的估值比较优势有所减弱
- 4.2.2 业绩兑现弱的成长牛市中较大休整： 2-3个月
- 4.2.3 新消费和 AI行情扩散的相似性
- 4.3 军工：主题活跃的牛市中往往不会缺席
- 4.4 有色金属：业绩兑现较好，主题行情也有望受益
- 风险因素
- 表 目 录
- 表1：历史上 A股年度级别震荡市汇总
- 表2： 各一级行业在宽基指数中市值占比与公募基金持仓比例对比（单位： %）
- 表3：新消费和之前的 AI产业逻辑不同，但细分行业的扩散方式有些类似
- 表4：科技类 ETF规模前15
- 表5：消费类 ETF规模前15
- 图 目 录
- 图 1：2025年Q2GDP增长符合预期（单位： %）
- 图2：PPI和CPI数据依然偏弱（单位： %）
- 图3：2011-2012年通缩前期，股市熊市， 2014-2015通缩后期，股市牛市 （单位：点数， %）6
- 图4：2024年以来通缩后期，股市可能进入牛市 （单位：点数， %）
- 图5：2011-2012年，股市和盈利密切相关， 2014-2015股市和盈利脱钩 （单位：点数， %） 7
- 图6：2021-2023年，股市和盈利密切相关， 2024年以来股市和盈利脱钩 （单位：点数， %） 7
- 图 7：1996年-2001年、2006年-2007年、2013年-2015年A股出现了 3次大牛市（单位：点数， %） 8
- 图8：2023年下半年以来股市供需结构发生扭转（单位：亿元）
- 图9：2025年Q2之后一线城市房地产二手房价格又走弱（单位：点数）
- 图 10：商品房销售面积继续磨底（单位：万平方米）
- 图 11：2006年中-2012年中美国房价下降持续了 6年（单位：点）
- 图 12：美国房价下降到后期二手房销售开始磨底（单位：点，万套）
- 图 13：量化宽松是美股见底的信号（单位：点，百万美元）
- 图 14：中国香港房价长期下行期间港股并非持续熊市（单位：点，港元 /平方米）
- 图 15：中国香港房地产其他指标下降 3年后磨底（单位：千平方米，份）
- 图16：资本开支增速拐点大多滞后收入拐点（单位： %）
- 图17：资本开支到形成产能还会再次滞后（单位： %）
- 图 18：去产能对当下供需平衡点影响很小，但对下一轮涨价高度有较大影响
- 图 19：2011-15年的产能过剩，面临过两次需求下台阶（单位： %）
- 图20：当下的产能过剩，更重要的是关注需求能否稳住（单位： %）
- 图21：过去2年利率下降幅度比 2014年大（单位：%）
- 图22：过去2年各类利率下降幅度比 2014年大（单位：%）
- 图 23：过去2年居民存款 /GDP上升幅度比 2014年更大（单位：倍数）
- 图 24：013-2014年Q2震荡，2014年7月底全A指数突破（单位：点数）
- 图 25：2019年Q2-2020年Q2震荡，2020年7月初突破（单位：点数）
- 图 26：2014年7月指数突破前后，盈利还在下行（单位：点数， %）
- 图 27：2014年7月之前PMI连续3个月反弹（单位： %）
- 图 28：14年7月融资余额比指数更早新高（单位：点数，亿元）
- 图 29：14年7月股票开户数和指数同步回升（单位：点数，万户）
- 图 30：20年7月指数突破前后，盈利还在下行（单位：点数， %）
- 图 31：20年7月前后PMI连续快速回升（单位： %）
- 图 32：20年7月融资余额和指数同步回升（单位：点数，亿元）
- 图 33：20年7月新发基金比指数更强（单位：点数，亿份）
- 图 34：指数进入震荡期， Q3后期或Q4有望回归牛市状态（单位：点数）
- 图 35：13年钱荒冲击杀估值跌幅较大，杀盈利阶段横盘震荡（单位：点数， %）
- 图36：2013-15年牛市各行业涨跌幅（单位： %）
- 图37：2013-15年消费中各行业涨跌幅（单位： %）
- 图38：2013-15年小盘风格较强（单位： %）
- 图39：最近1个季度小盘风格也表现较强（单位： %）
- 图 40：13年-15年TMT的波动也很大（单位： %）
- 图 41：2013-2015年牛市期间 GDP增速一直偏弱（单位：点数， %）
- 图 42：2013-2014年公募主动权益基金份额一直在减少（单位：亿份）
- 图43：2013-14年IPO融资规模也比较低（单位：亿元）
- 图44：2013-15年融资余额带来新资金（单位：点数，亿元）
- 图 45：2012年之后金 融板块ROE和PB同步下行（单位：倍， %）
- 图 46：2012年之后银行板块 ROE和PB同时回落（单位：倍， %）
- 图47：银行PB下降比ROE快后，出现了估值修复（单位：倍， %）
- 图48：非银PB下降比ROE快后，也可能会出现估值修复（单位：倍， %）
- 图 49：非银金融 2018年之后ROE和PB均走弱（单位：倍， %）
- 图 50：非银金融当前估值处于低位， ROE如果上升估值修复弹性较大（单位：倍， %）
- 图 51：2014年Q1末公募低配金融较多，下半年迎来较大修复（单位： %）
- 图 52：2014年11月沪股通+央行降息双重催化（单位： %）
- 图 53：2014年Q4，A股相对H股由低估快速转为高估（单位： %）
- 图 55：历次牛市中非银的超额收益情况（单位：点数， %）
- 图 56：2021年之后3年消费成长估值收缩接近历史低点（单位：倍数）
- 图 57：2021年之后3年价值类板块估值整体抬升（单位：倍）
- 图 58： 2022年下半年到 2024年以杀估值为主（单位：倍数， %）
- 图 59：食品饮料、医药生物等大部分必选消费 ROE较为稳定，但弹性较小（单位： %）
- 图 60：部分可选消费 ROE弹性可能更大（单位： %）
- 图 62：2013年TMT板块归母净值增速上行（单位： %）
- 图 63： 2013年TMT归母净利润增速超过全 A（单位： %）
- 图64：2014-15年的TMT板块ROE震荡（单位： %）
- 图65：2014-15年TMT板块业绩优势没有进一步扩大（单位： %）
- 图66：AI相关行业成交额占比（单位： %）
- 图67：新消费相关行业成交额占比（单位： %）
- 图 68：13-15年成长股牛市军工在中后期涨幅较高（单位：倍数）
- 图 69：相对于当前 ROE水平周期板块估值整体并不处于非常低的水平（单位：倍， %）
- 图 70：周期板块中有色金属业绩兑现较好（单位： %）
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