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投资策略专题报告：中国特色估值体系下的央国企投资逻辑
- 2023-05-05 23:05:23上传人：心控**ar
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- 前言：中国特色估值体系引领 A股投资新逻辑
- 央企国企是中特估体系的核心组成部分
- 新一轮国企改革下，中特估助力央国企提升企业价值
- 国企改革回顾
- 顶层设计方案及 “1+ N”政策 ：2012 年-2018 年 5
- 双百行动 ，开启 “新混改 ”：2018 年-2020 年 6
- 三年行动 —— 全面改革正式启动 ：2020 年-2022 年 6
- 新一轮国企改革 ：强调核心竞争力 ，“一利五率 ”成为重要抓手
- 央国企是中国经济的基石，却未在估值中得到体现
- 面对危机，国企业绩韧性更高，持续性更强
- 央国企是国民经济关键领域的 “支柱 ”
- 央国企重要性显著 13
- 科技创新 ，在产业链中为现代产业链 “链长 ” 14
- 社会及能源保障 17
- 央国企 ESG 治理能力突出
- 央国企 ESG 披露情况更好 18
- 双碳理念推动国企高质量改革 18
- 央国企的真正价值并未体现在其估值水平中
- 央国企的估值折价
- 寻找中特估的投资线索和机遇
- 以“一利五率 ”为线索
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- 低估值：政策推动下的先发阵容
- PB -ROE ：传统策略在新估值体系下的潜在应用机会
- 创建世界一流示范企业：投资的直接选项
- 风险提示
- 投资策略 | 专题报告 —— 中国特色估值体系下的央国企投资逻辑
- 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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- 图 1：国资委对国企业绩考核体系演变
- 图 2：央企与工业企业营业收入增速情况， %
- 图 3：央企与工业企业利润增速情况， %
- 图 4：央企交税额及增长情况
- 图 5：中证央企纳税占比， %
- 图 6：央企、民企及全 A的 ROE 水平， %
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- 图 8：央企、民企、全 A三年累计分红占比中位数， %
- 图 9：国有企业营业收入与 GDP 情况，亿元， %
- 图 10 ：央企上市公司行业分布市值占比， %
- 图 11：央企上市公司在行业中数量分布，家
- 图 12 ：央企上市公司及央企科技上市公司研发投入占比增长趋势显著， %
- 图 13 ：沪深 300 央企上市公司 ESG 报告披露情况好（ 2019 -2021 年）
- 图 14 ：央企 /国企市盈率较民企市盈率低
- 图 15 ：央企 /国企市净率较民企市净率低
- 图 16 ：过去十年央企市盈率在全球主要股指市盈率中处于较低水平
- 图 17 ：过去十年央企市净率在全球主要股指市净率中处于较低水平
- 图 18 ：央企的风险溢价相对全球其他主要指数的风险溢价更高， %
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- 图 20 ：国企相对民企的估值折价率，市净率
- 图 21 ：钢铁行业 PE （TTM ）
- 图 22 ：钢铁行业 PB （LF）
- 图 23 ：钢铁行业国企股息率较民企有优势（中位数）， %
- 图 24 ：部分国有钢铁上市公司基本面及估值情况
- 图 25 ：交运行业 PE （TTM ）
- 图 26 ：交运行业 PB （LF ）
- 图 27 ：交运行业国企股息率高于民企股息率（中位数）， %
- 图 28 ：部分国有交运上市公司基本面及估值情况
- 图 29 ：建筑行业 PE （TTM ）
- 图 30 ：建筑行业 PB （LF ）
- 图 31 ：建筑业国有上市公司股息率高于民企上市公司（中位数）， %
- 图 32 ：部分国有上市企业基本面及估值情况
- 图 33 ：基础化工行业 PE （TTM ）
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- 图 35 ：基础化工行业民企股息率情况好于国有企业（中位数）， %
- 图 36 ：部分国有化工上市公司情况
- 图 37 ：石油石化行业 PE （TTM ）
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- 图 39 ：石油石化行业国企民企上市公司股息率情况（中位数）， %
- 图 40 ：部分国有石油石化企业上市公司情况
- 图 41 ：按净利润规模分类组合收益率， %
- 图 42 ：净利润增速高于 GDP 的央企上市公司收益率情况， %
- 图 43 ：央企净利润规模与年度涨跌幅相关性
- 图 44 ：高、中、低负债率组合的收益情况， %
- 图 45 ：不同研发投入占比的组合收益率， %
- 图 46 ：不同劳动生产率组合的收益率， %
- 图 47 ：不同现金流量比率组合的收益率情况， %
- 图 48 ：高、中、低净资产收益率组合收益率情况， %
- 图 49 ：高、中、低分红率组合的收益率表现， %
- 图 50 ：高、低估值组合的收益率情况， %
- =0.0006
- =0.2227
- 图 53 ：ROE 介于 0% -10% 时， PB -ROE 框架对央企上市公司失效， %，R方=0.0014
- 图 54 ：ROE 大于 10% 时， PB -ROE 框架对央企上市公司失效， %，R方=0.0001
- 表 1：《提高央企控股上市公司质量工作方案》
- 表 2：新一轮国企改革政策梳理
- 表 3：“一利五率 ”具体内容
- 表 4：央企在各产业中的 “链长 ”
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- 表 6：高分红率指标下建议关注标的
- 表 7：低估值指标下建议关 注标的
- 表 8：PB -ROE 框架下建议关注标的
- 表 9：28 家国有示范企业下属上市公司梳理
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