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2025-2030年全球与中国金属镁型材生行业市场现状调研
2025-06-24
通胀专题深度二：全球资产迎来黎明时刻，关注贵金属、能源品
- 2022-11-08 22:45:36上传人：遗忘**en
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通胀逐步筑顶，美债收益率或接近顶部区间：以流通中货币同比增速计算，预计美国CPI同比增速已经在2022年6月-2022年8月初步触顶回落。住房项目占核心CPI比值的40.65%，以美国房价指数计算，预计2023年4月起美国核心CPI也将实质性回落。高杠杆限制了美联储加息空间，我们以上限计算，当下美国政府杠杆率（117.90%）对应的10年期美债收益率上限值在4.89%，预计后续10年期美债收益
- 1 通胀研判：核心 CPI 大概率 2023 年 Q2 实质性回落，美债收益 率或接近顶部
- 1. 1 通 胀 溯 源：住 房（租 金）走 高带动 美国 8-9月 CPI 超预期
- 1. 2 通 胀 预 测：预 计美 国 CPI 已 经 触顶 ，核 心 CPI 将在 2023 年 Q2 实 质 性回 落
- 1. 3 加 息 研 判：预 计美债 收益率 接近顶 部区间 ，但大 概率 高位震 荡较长 时间
- 1. 4 本 章 小 结：期 待核 心 CPI 回 落 ，后 续 10 年 期 美债收 益率上 行空间 不大
- 2 金融资产：大滞 胀时期，股票、债券、非美货币集体 承压
- 2. 1 股 票 ： 回报率 不佳， 但能源 、地产 、金融 表现靓 丽
- 2. 2 债 券 ： 国债保 值属性 一般， 但低位 买入长 期国债 效果 要好于 短期国 债
- 2. 3 现 金 ： 加息期 间，美 元指数 通常走 强，非 美货币 集体 贬值
- 2. 4 本 章 小 结：金 融资产 表现普 遍不佳
- 3 实物资产：大滞 胀期间保值属性突出，尤其是贵金属 、能源品
- 3. 1 能 源 品 ：石油 、天然 气价格 暴涨， 价格持 续在高 位
- 3. 2 工 业 金 属：需 求端受 经济影 响，整 体表现 不及能 源品 ，重点 关注锂
- 3. 3 黄 金 ： 黄金在 大滞胀 时迎来 大牛市 ，当下 黄金已 进入 底部配 置区间
- 3. 4 白 银 ： 金银比 存在中 枢回归 趋势， 白银上 涨空间 大于 黄金
- 3. 5 农 产 品 ：农产 品总体 配置价 值一般
- 3. 6 房 地 产 ：房地 产回报 率仅轻 微跑赢 通胀
- 3. 7 本 章 小 结：贵 金属和 能源品 最具配 置价值
- 系
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- 此 报 告 仅供内部客户参 考 -3- 请 务 必阅读正文之后 的免 责 条 款 部 分
- 策略报告
- 图 1：美国 CPI 持续超预期，通胀具备粘性
- 图 2：美国核心 CPI 创下近 40 年以来 高点
- 图 3： 2021 年 11 月，美国 CPI 的分项构成情况
- 图 4： 2021 年迄今，美国 CPI 季调同比的分项拆解
- 图 5： 2021 年迄今，美国核心 CPI 季调同比的分项拆解
- 图 6：美国 CPI 住宅分项同比滞后于美国房价指数一年左右
- 图 7：美国 CPI 当月同比与美国滞后 16 个月的流通中货币同比增速高度相关
- 图 8：美国 10 年期国债收益率与美国政府部门杠杆率倒数的走势
- 图 9：美国 10 年期国债收益率与美国政府部门杠杆率的乘积
- 图 10 ：美国通胀 -工资螺旋已经形成，通胀具有粘性
- 图 11：美国失业率走势
- 图 12 ： 1970 -02 至 1982 -07 期间，美股指数的名义涨跌幅（未经过通胀调整）
- 图 13 ： 1970 -02 至 1982 -07 期间，通胀调整后的标普 500 指数价格下行幅度达 51.08% 10
- 图 14 ： 1970 -02 至 1982 -07 期间，标普 500 指数涨跌幅的贡献拆解
- 图 15 ：标普 500 指数市盈率与美国 CPI 的走势
- 图 16 ： 1970 至 1982 年期间，美国 GDP 增速
- 图 17 ： 1970 -02 至 1982 -07 期间，美国 10 年期国债收益率
- 图 18 ： 1969 年至 1980 年 GICS 一级行业表现（区间全收益率）
- 图 19 ： 1969 年至 1980 年， GICS 一级行业的净利润占比情况
- 图 20 ：大滞胀期间， 1年期国债收益率波动更剧烈
- 图 21 ：大滞胀期间，美国 1年期国债收益率与 CPI 同比增速之差
- 图 22 ：大滞胀期间，美国 10 年期国债收益率与 CPI 同比增速之差
- 图 23 ：美国 10 年-1年期国债收益率
- 图 24 ：大滞胀期间，信用利差走势
- 图 25 ：大滞胀期间，等级利差走势
- 图 26 ： 1971 年迄今，美元指数走势
- 图 27 ： 1999 年以后，美元指数构成
- 图 28 ：美欧实际利率息差与美元指数走势高度相关
- 图 29 ：美元指数与新兴市场指数具有很强的负相关性
- 图 30 ： 2020 年迄今，美元指数与各国汇率的涨跌幅走势
- 图 31 ： 1970 -02 至 1982 -07 期间，原油价格经历两次暴涨
- 图 32 ： 1970 -02 至 1982 -07 期间，天然气指数走势以及能源指数走势
- 图 33 ：全球一次能源消费占比变动
- 图 34 ：欧佩克的原油产量占比走势
- 图 35 ： 1970 -02 至 1982 -07 期间，铜价呈现脉冲式上涨
- 图 36 ：全球铜矿产量持续上涨，并未有明显产能瓶颈
- 图 37 ： 2019 年全球铜矿产量国家的分布图
- 图 38 ：2008 年 -2011 年、 2020 -2021 年，铜价上涨主要由美元放水推动；而其余时间主要
- 由经济基本面驱动
- 图 39 ：全球精炼铜消费增速与全球 GDP 同比增速
- 图 40 ：铜精矿产能利用率与全球制造业 PMI 走势
- 图 41 ： 1970 -02 至 1982 -07 期间， 全球主要工业金属的价格走势
- 图 42 ： 2022 年，全球锂资源储量高度集中
- 图 43 ： 2020 年，锂需求来源占比（ %）
- 图 44 ：大滞胀期间，黄金迎来大牛市
- 图 45 ：黄金同时具备 货币属性、商品属性及投资属性
- 图 46 ：在美元强势周期中，作为替代品（黄金）价格倾向于走弱
- 强
- 图 48 ：通胀率上行时，黄金具备保值属性，通常会跟随上行
- 图 49 ：黄金价格与 10 年期美债实际收益率高度负相关
- 图 50 ：大滞胀期间的美债实际收益率与黄金价格走势
- 图 51 ：美国的通胀预期走势（ 10 年期美债名义收益率减 10 年期美债实际收益率）
- 图 52 ：大滞胀期间，白银价格走势图
- 图 53 ： 2019 年世界白银的需求结构占比（ %）
- 图 54 ： 1985 年迄今的金银比走势
- 图 55 ：大滞胀期间，美国 CPI 分项的同比走势
- 图 56 ：大滞胀期间， CRB 农产品现货指数的走势
- 图 57 ： 1973 年石油危机爆发后，化肥价格开始大幅攀升
- 图 58 ： OECD 美国实际房价指数走势（季调）
- 图 59 ：美国房地美房价指数（非季调）
- 图 60 ：美国 CPI 当月同比及美国 CPI 住宅分项当月同比走势
- 图 61 ：美国 30 年期抵押贷款固定利率走势
- 图 62 ：美国居民部门杠杆率走势
- 图 63 ：美国住房抵押利率和房价
- 能存在一定偏差）
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