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2024Q1业绩超预期，乌灵胶囊增速亮眼
- 2024-04-23 16:40:19上传人：-无**am
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佐力药业(300181)事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入19.4亿元（+7.6%）；实现归母净利润3.8亿元（+40.3%）；扣非归母净利润3.7亿元（+41.1%）。2024Q1公司实现收入6.7亿元（+35.8%）；实现归母净利润1.4亿元（+46.1%）；扣非归母净利润1.4亿元（+50%）。2024年一季度业绩超预期，核心产品乌灵胶囊
- 拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的市场增长；中药配方颗粒随
- 着备案品种增加，同比销售增长显著。 分品类看， 2024Q1乌灵系列营业收入同
- 比增长 35.3%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了
- 43.9%和37.3%；灵泽片的销售数量和销售金额 较上年同期分别增长了 25.2%
- 和24.3%；百令片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长 7.1%和减少了
- 19%；随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入较上年同期增长
- 了333%；中药饮片收入较上年同期增长了 25.5%；新增佐力医药公司商业销售
- 收入2598.5万元。
- 集采导致销售费率下滑，盈利能力 持续提升。2024Q1公司毛利率为 66.7%
- （-3.2pp）；公司净利 率为21.4%（+1.4pp）。从费用端来看，公司 2024Q1
- 销售费率为 37.2%（-4.9pp）；管理费率为 3.8%（-0.8pp）；财务费率为 -0.2%
- （+0.5pp）；研发费率为 2.2%（-1.5pp）。
- 三大增长引擎，助力业绩高增。 1）乌灵系列：公司将积极利用集采中标带来的
- 机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，推进乌灵系列二
- 次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。 2）
- 百令系列：百令片的医保适应症限制从 2024年1月开始放宽，“京津冀 3+N”
- 联盟等地区集采也 将带来机会。此外， 2023年12月同名同方百令胶囊获批上
- 市，重磅新品发展可期。 3）中药饮片及颗粒：饮片稳健增长； 截至2023年末，
- 公司已完成中药配方颗粒国标省标备案 335个，随着颗粒备案数量增长，同时
- 深化浙江市场并积极开拓外省市场，颗粒 24年蓄力待发。
- 盈利预测与投资建议。 预计2024-2026年归母净利润分别为 5.2亿元、6.3亿元、
- 7.7亿元，对应同比增速分别为 37%/21%/21%，维持“买入”评级。
- 风险提示： 销售不及预期 风险；集采风险；在研不及 预期风险；行业政策风险 。
- [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E
- 营业收入（百万元） 1942.44 2401.16 2845.64 3415.42
- 增长率 7.61% 23.62% 18.51% 20.02%
- 归属母公司净利润（百万元） 382.94 524.60 634.84 767.99
- 增长率 40.27% 36.99% 21.01% 20.97%
- 每股收益 EPS（元） 0.55 0.75 0.91 1.09
- 净资产收益率 ROE 14.09% 18.26% 20.34% 22.48%
- PE 27 19 16 13
- PB 3.67 3.41 3.14 2.87
- 数据来源：Wind，西南证券
- 38%
- 29%
- 21%
- 12%
- 3%
- 6%
- 23/423/623/823/1023/1224/224/4
- 佐力药业 沪深300
- 佐 力药业（ 300181）2023年 年报&2024年 一季报点评
- 请务必阅读正文后的重要声明部分
- 关键假设：
- 1） 考虑到公司 乌灵系列依托 国家基本药物目录产品优势，持续加强市场拓展 ，预期
- 2024-2026 年乌灵系列 增速为17.5%/12.8%/13.1%。毛利率稳定在 87%。
- 2） 考虑到公司饮片渗透率持续提升， 配方颗粒备案数增加，预期 2024-2026 年中药
- 饮片及颗粒板块增速为 27%/30%/30%，毛利率分别为 25.34%/28.18%/30.7%。
- 3） 考虑到百令片集采扩围， 2023年12月百令胶囊上市， 预期2024-2026 年百令系
- 列增速为13.8%/25%/34.1%。毛利率分别为 74.17%/74.31%/74.46%。
- 4） 考虑到2024新增商业调拨收入， 2025-2026年增速分别为 8%/8%，毛利率稳定在
- 5%。
- 表1：公司各项业务盈利预测 （单位：亿元）
- 2023A 2024E 2025E 2026E
- 合计
- 营业收入 19.42 24.01 28.46 34.15
- yoy 7.61% 23.62% 18.51% 20.02%
- 毛利率 68.41% 66.55% 65.93% 65.42%
- 乌灵系列
- 收入 12.27 14.42 16.27 18.40
- yoy 12.40% 17.53% 12.79% 13.10%
- 毛利率 86.50% 87.00% 87.00% 87.00%
- 中药饮片 +中药配方颗粒
- 收入 5.03 6.37 8.30 10.79
- yoy 15% 27% 30% 30%
- 毛利率 23.38% 25.34% 28.18% 30.70%
- 百令系列
- 收入 2.02 2.30 2.87 3.85
- yoy -21.18% 13.79% 25.00% 34.08%
- 毛利率 71.16% 74.17% 74.31% 74.46%
- 商业销售
- 收入 0.80 0.86 0.93
- yoy 8.00% 8.00%
- 毛利率 5.00% 5.00% 5.00%
- 其他业务
- 收入 0.10 0.12 0.15 0.18
- yoy -48.39% 20.00% 20.00% 20.00%
- 毛利率 56.86% 60.00% 60.00% 60.00%
- 数据来源：公司公告，西南证券
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