中药垂直一体化布局稀缺标的
- 2023-08-04 08:10:23上传人：Na**幼稚
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- 1. 布局高端制剂的中药现代化企业
- 1.1 聚焦发展中药业务
- 1.2 核心高管专业 &稳定
- 1.3 经营改善营利稳步增长
- 2. 政策助力中医药发展
- 2.1 行业走出低谷恢复增长
- 2.2 老年化趋势打开产业天花板
- 2.3 中药细分领域有望高速增长
- 3. 以创新为导向打造综合性大药企
- 3.1 垂直一体化发展中医药
- 3.2 开拓新管线储备增量品种
- 4. 盈利预测、估值与投资建议
- 4.1 盈利预测
- 4.2 估值与投资建议
- 5. 风险提示
- 图表 1： 公司发展历程
- 图表 2： 2018 -2022 年公司主要领域收入构成
- 图表 3： 公司主要产品情况
- 图表 4： 公司股权结构（截至 2023Q1 ）
- 图表 5： 公司管理层介绍
- 图表 6： 2018 -2023Q1 公司营收及增速
- 图表 7： 2018 -2023Q1 公司归母净利润及增速
- 图表 8： 2018 -2022 年公司主营业务构成
- 图表 9： 2018 -2022 年公司主营业务毛利率变化
- 图表 10 ： 2018 -2023Q1 公司毛利率及净利率
- 图表 11 ： 2018 -2023Q1 公司费用及费用率（百万元）
- 图表 12 ： 公司 “一心四院 ” 研发体系布局
- 图表 13 ： 2017 -2022 年公司研发投入及增速
- 图表 14 ： 珍宝岛药业股权激励授予限制性股票分配情况
- 图表 15 ： 中医药发展历程
- 图表 16 ： 中药行业产业链图
- 图表 17 ： 2022 年国内中药材 &饮片市场竞争格局
- 图表 18 ： 2022 年国内中成药制造竞争格局
- 图表 19 ： 2013~2021 年中药工业规模增速
- 图表 20 ： 2020 -2022 年我国中药工业规模（亿元）
- 图表 21 ： 2018 -2023Q1 中药 Ⅲ 上市公司总营收
- 图表 22 ： 2022 年 -2030E 我国中药工业市场规模预测（亿元）
- 图表 23 ： 2012 -2021 年中国人口年龄组成
- 图表 24 ： 2012 -2021 中国 65 岁以上老年人口情况
- 图表 25 ： 2016 年至今中医药重要政策汇总
- 图表 26 ： 1990 -2019 年中国不同类型疾病总负担
- 图表 27 ： 中医药服务特色优势领域
- 图表 28 ： 1990 -2019 年中国不同类型疾病总负担
- 图表 29 ： 《 “十四五 ”中医药发展规划》部分中医发展建设指标
- 请务必阅读报告末页的重要声明 4
- 公司报告 │ 非金融 -公司深度研究
- 图表 30 ： 2021 年中成药终端市场销售格局
- 图表 31 ： 非中医类医疗机构中医诊疗渗透率预测
- 图表 32 ： 2009 -2021 年中国药材在产面积与基地数量
- 图表 33 ： 2009 -2020 年中国中药材供需与库存情况
- 图表 34 ： 2012 -2021 年中国中药材市场成交额情况
- 图表 35 ： 近年来国内中药材价格指数走势
- 图表 36 ： 各地医疗机构中药制剂使用范围政策汇总
- 图表 37 ： 政策利好医疗机构中药制剂发展要点
- 图表 38 ： 人用经验充分的中药创新药研制路线
- 图表 39 ： 有无人用经验下研制中药创新药对比
- 图表 40 ： 2016 -2023 年 H1 中药新药申报受理数
- 图表 41 ： 2016 -2022 年乌灵系列销售额（亿元）
- 图表 42 ： 国家基药与医保目录准入条件
- 图表 43 ： 公司战略规划
- 图表 44 ： 公司 “N+50 ”中药材产 业布局
- 图表 45 ： 2016 -2022 年公司中药材贸易营收规模
- 图表 46 ： 2016 -2021 年公司中药材贸易国内市占率
- 图表 47 ： 2016 -2022 年公司中药材贸易毛利率
- 图表 48 ： 中药材交易中心提供的全过程服务类型
- 图表 49 ： 注射用血塞通（冻干）与舒血宁注射液不同规格的每日费用情况
- 图表 50 ： 公司口服品种产品力提升
- 图表 51 ： 注射用血塞通（冻干）产品优势
- 图表 52 ： 2016 -2023Q1 注射用血塞通（冻干）样本医院销售规模（百万元） .. 22
- 图表 53 ： 2016 -2021 年公司注射用血塞通（冻干）的医疗机构采购量
- 图表 54 ： 2016 -2022 年血栓通胶囊样本医院销售规模（百万元）
- 图表 55 ： 2016 -2022 年血栓通胶囊中标区域数
- 图表 56 ： 复方芩兰口服液对标产品情况
- 图表 57 ： 公司数字化（智能）示范车间案例
- 图表 58 ： 公司数字化精益制造案例
- 图表 59 ： 公司销售体系布局
- 图表 60 ： 公司学术活动培训
- 图表 61 ： 基层医疗服务与支持平台培训
- 图表 62 ： 部分公司医院机构中药制剂备案品种
- 图表 63 ： 公司在研核心项目（中药创新药）
- 图表 64 ： 古代经典名方新药与中药创新药的比较
- 图表 65 ： 羌活胜湿汤临床报道文献数量
- 图表 66 ： 羌活胜湿汤可治疗中医优势病种
- 图表 67 ： 九洲方圆制药配方颗粒销售备案数量
- 图表 68 ： 2021 年中国医疗机构格局
- 图表 69 ： 主要创新药与仿制药项目
- 图表 70 ： 公司营收测算汇总（百万元）
- 图表 71 ： FCFF 模型关键假设
- 图表 72 ： FCFF 估值明细（百万元）
- 图表 73 ： DCF 估值敏感性分析
- 图表 74 ： 可比公司估值对比
- 请务必阅读报告末页的重要声明 5
- 公司报告 │ 非金融 -公司深度研究
- 1. 布局高端制剂的中药现代化企业
- 珍宝岛药业成立于 1996 年，是集中药材种植、加工、销售、研发、生产于一体
- 的大型中药企业。 公司聚焦创新创造、高质量、高科技的发展方向，涵盖科技研发、
- 制药工业、中药产业、金融投资四大板块，是我国医药行业较具创新力的企业之一。
- 1.1 聚焦发展中药业务
- 公司发展初期以中药制剂为主， 2004 年正式开始集团化运营，在 2010 年先后
- 在虎林、哈尔滨、亳州等地规划设计，由“多点一线”生产布局转向医药全产业链
- 发展； 2015 年公司成功 A股上市； 2019 年打造亳州中药材商品交易中心，形成“互
- 联网 +”中药产业创新生态体系。 2022 年完成“一心四院 ”布局，从仿制药研发转型
- 到高端制剂、创新药研发，并持续进行中药为主、生物药化药协 同发展业务布局。
- 图表 1：公司发展历程
- 资料来源： 公司官网， 国联证券研究所
- 公司业务管线主要分为药品贸易及销售药材、心脑血管类、呼吸系统类、骨科
- 类、抗肿瘤与免疫调节剂、神经系统类及其他类药物，而营业收入排名前三分别为
- 贸易业务、心脑血管类与呼吸系统类。截至 2022 年年底，公司共有 111 个品种，药
- 品批文 141 个，其中国家医保目录品种 65 个，基药品种 29个，独家品种 4个（复
- 方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊）。
- 图表 2：2018 -2022 年公司主要领域收入构成
- 图表 3：公司主要产品情况
- 品名 治疗领域 药品类型 中药保护品种 国家医保产品 国家基药产品 注射用血塞通（冻干） 心脑血管类 Rx 是 是 是
- 血栓通胶囊 心脑血管类 Rx 是 是 是
- 舒血宁注射液 心脑血管类 Rx 是
- 注射用炎琥宁 抗感染类 Rx
- 复方芩兰口服液 感冒止咳类 OTC 是 是
- 双黄连口服液 感冒止咳类 OTC 是 是
- 小儿热速清糖浆 儿科类 OTC 是 是
- 灵芪加口服液 补益类 OTC
- 注射用骨肽 骨科 Rx 资料来源： 公司公告 ，国联证券研究所 资料来源： 公司公告 ，国联证券研究所
- 0%
- 50%
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- 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
- 药品贸易及销售药材 心脑血管类 呼吸系统类 骨骼肌肉系统类 抗肿瘤和免疫调节剂 神经系统类（脑血管）
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- 公司报告 │ 非金融 -公司深度研究
- 1.3 经营 改善 营利稳步增长
- 公司业绩迎来反弹，有望持续高增长。 2020 年宏观经济复杂多变、行业监管趋
- 严、疫情管控叠加注射用骨肽退出国家医保目录，营收增速放缓。随后公司调整销
- 售结构， 2023Q1 实现营业收入 15 .34 亿元（ yoy +52 .7%）；归母净利润实现 2. 54 亿
- 元（ yoy+60.9% ）。
- 图表 6：2018 -2023Q1 公司营收及增速
- 图表 7：2018 -2023Q1 公司归母净利润及增速
- 资料来源： 公司公告 ，国联证券研究所 资料来源： 公司公告 ，国联证券研究所
- 销售结构持续调整，中药材贸易业务迅速扩张。 2017 -2020 年公司主营中药制
- 剂业务，收入贡献超过 50% 。公司布局毫州中药材商品交易中心，前瞻性开创“中
- 药材仓储式大卖场”模式，中药材贸易业务快速增长，收入贡献从 2018 年 5.77 %提
- 升至 2022 年的 66 .58% ，营业收入达 28.06 亿元。
- 图表 8：2018 -2022 年公司主营业务构成
- 图表 9：2018 -2022 年公司主营业务毛利率变化
- 资料来源： 公司公告， 国联证券研究所 资料来源： 公司公告， 国联证券研究所
- 公司毛利率、净利率逐年下降。 由于近年来中药材贸易业务的贸易方式以及贸
- 易规模扩大，叠加中药材贸易业务的低毛利，公司整体的毛利率水平有所下降，
- 2022 年公司毛利率为 18% ，公司的净利率也随之下降，净利率从 2018 年的 17% 降至
- 2022 年的 5% ；但 我们 预计未来随着不同中药材交易模式的开展，盈利能力会有所改
- 善。
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- 0%
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- 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1
- 营业收入（百万元） 营收增速
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- 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1
- 归母净利润（百万元） 归母净利润增速
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- 中药制剂 中药材贸易 药品贸易 化学制剂 生物制剂 其他业务 其他业务 -租赁收入 研发 医药器械
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- 中药制剂 中药材贸易 药品贸易
- 化学制剂 生物制剂
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