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国内秦药龙头，基药及院内制剂催化业绩加速
- 2023-06-07 11:21:25上传人：Ko**惟美
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- 全产业链布局，得天独厚的中药材资源优势造就特色“秦药”，定增募
- 投项目补充骨科产品矩阵，中药配方颗粒带来新增长动力 。
- ◼ 盘龙药业精耕骨科领域， 核心产品盘龙七片有望加速放量。 盘龙药业
- 专注于骨科中成药领域的产品开发，主导产品盘龙七片覆盖骨科多个关
- 键用药类别，在同类中成药竞争中位居前列，是治疗风寒湿热、风湿骨
- 伤疾病的推荐用药，已覆盖 4000 余 家 医院和 31 个省市， 2022 年销售
- 额 4.29亿。不考虑基药 目录弹性，公司挖掘下沉县域市场，院内院外同
- 时发力，有望逐步成长为过十亿的大单品。盘龙七片曾为中药保护品种，
- 产品资质突出，被列入 6指南、 2教材、 2共识、 1个路径，有较大可能
- 纳入基药目录。盘龙七片贡献公司近一半收入，基药目录调整有望为盘
- 龙七片的增长带来更大的弹性空间，尤其是院内放量有望明显加快，有
- 望成长为 20 亿大品种。此外，骨松宝片和盘龙七片形成新老产品梯度，
- 两年增速较快。公司布局高端外用凝胶透皮给药平台，在骨科市场布局
- 逐渐深入和拓宽。
- ◼ 全产业链布局，内生 +外延打开长期增长空间。 公司纵向架构涵盖中药
- 全产业链 ，基于当地药材优势，公司拟投资进行配方颗粒研发及产业化。
- 一方面，公司作为当地龙头中成药企业，中药配方颗粒备案有望稳步推
- 进；另一方面，公司院内营销网络完备，竞争企业在陕西等级医院（尤
- 其是二级以下医院）并未形成绝对优势，配方颗粒未来有望带来新的增
- 长极 ，我们预计 2025 年配方颗粒有望贡献 4000 -8000 万的收入，后续
- 有望进入加速放量阶段 。此外，院内制剂业务拓展顺利， 有望 同公司原
- 有的院内销售渠道形成协同， 我们预计 2025 年有望贡献 2-3亿元收入，
- 成为公司业务新增长点 。此外， 公司计划合并骨科同类项，一方面增厚
- 公司收入 和利润，另一方面完善骨科产品的品类布局，打造中华骨伤领
- 导品牌，提供骨科全方位解决方案。
- ◼ 盈利预测与投资评级： 我们预计 2023 -2025 年 公司 归 母 净 利 润 为
- 1.3 4/1. 75 /2. 29 亿元，对应当前市值的 PE 为 32X/ 24X/ 19 X， 考虑到公司
- 2023 -2025 年核心产品弹性大，骨科产品矩阵逐步丰富，盈利能力良好，
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
- ◼ 风险提示： 医药行业政策不确定性风险 ， 产品研发注册不及预期风险，
- 市场竞争加剧风险 等。
- 24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%
- 2022/6/7 2022/10/6 2023/2/4 2023/6/5
- 盘龙药业 沪深 300
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 内容目录
- 1. 盘龙药业：专精特新的陕北医药龙头企业，风湿骨伤的疼痛慢病管理专家
- 1.1. 股权结构稳定，股权激励带动员工积极性
- 1.2. 产品丰富多样，优势品种占据秦药主导地位
- 1.3. 业绩节节攀升，盈利稳步增长
- 2. 深耕骨科领域，丰富产品矩阵，做大核心产品
- 2.1. 骨科中成药行业回暖且将持续扩容
- 2.2. 盘龙七片：独家产品，稳定放量有望过十亿，基药弹性助力成为二十亿大单品
- 2.2.1. 组方独特，功效全面，循证充分，机制明确
- 2.2.2. 产品市场准入资格高，被多部国家级指南及教材推荐使用
- 2.2.3. 渠道深入毛细血管，多渠道建设带来产品销售增量
- 2.3. 骨松宝片：防治结合，丰富骨科产品矩阵
- 2.4. 围绕独家产品构建独家产品集群，树立产品护城河
- 3. 一体两翼战略明确目标，全产业链布局助推高质量发展
- 4. 盈利预测与估值
- 4.1. 关键假设
- 4.2. 盈利预测及投资评级
- 5. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 图 1： 盘龙药业大事件时间轴
- 图 2： 盘龙药业股权结构（截至 2023 年 Q1 ）
- 图 3： 盘龙药业自上市以来的股东分红回报
- 图 4： 盘龙药业 2022 年营业收入（亿元）及增速
- 图 5： 盘龙药业 2017 -2022 年归母净利润（亿元）及增速
- 图 6： 盘龙药业 2017 -2022 年营业收入（按业务板块 分，亿元）
- 图 7： 盘龙药业 2017 -2022 年毛利情况（按业务板块分，亿元）
- 图 8： 盘龙药业 2017 -2022 年毛利率按行业板块分
- 图 9： 盘龙药业 2017 -2022 年四大费用率
- 图 14 ： 盘龙药业销售额（亿元）及增速
- 图 15 ： 我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场（ 2022H1 ）
- 图 16 ： 盘龙七片组方分析
- 图 17 ： 盘龙七片西医药理机制
- 图 18 ： 盘龙七片功效全面
- 图 19 ： 深耕骨科赛道，生产营销渠道优势明显
- 图 20 ： 骨松宝片组方分析
- 图 21 ： 骨松宝片临床作 用特点
- 图 22 ： 风湿骨科相关在研管线
- 图 23 ： 小儿咽扁颗粒零售和样本医院销售额（百万元）及增速
- 图 24 ： 一体两翼战略，百年盘龙目标
- 图 25 ： 集 “种、研、产、供、销 ”为一体的产业链布局
- 表 1： 盘龙药业主要产品梳理
- 表 2： 盘龙七片产品资质（ 6指南、 2教材、 2共识、 1个路径）
- 表 3： 收入拆分（百万元）及预测
- 表 4： 可比公司估值（收盘日期为 2023 年 6月 6日）
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