2023年7月财政数据解读：财政稳增长发力了么？

核心观点　　地产相关税收改善，带动地方收支增速双双回升。7月土地和房地产相关税种当月同比和两年平均增速均有上行，带动地方收入增速上行。本月地方支出增速降幅也有收窄，带动全国支出增速改善。与此同时，政府性基金及其占大头的国有土地使用权出让金收入增速同样低位改善。本月土地相关收入增速改善，我们认为，一方面或有去年同期土地出让面积增速改善的影响，土地出让金的缴纳会滞后土地出让完成，另一方面，7月土地

全球估值观察系列六十七：上证指数估值为21.3%分位数

本周市场表现：　　全球：全球指数：表现最好的是俄罗斯RTS(+4.6%)，上周表现(-1.5%)；表现最差的是恒生指数(-5.9%)，上周表现(-2.4%)。港股行业：表现最好的是电信服务(-3.1%)，年初至今表现(+24.4%)；表现最差的是可选消费(-7.2%)，年初至今表现(-8.1%)。美股行业：表现最好的是信息技术(-0.8%)，年初至今表现(+34.5%)；表现最差的是非必需消费

实体经济图谱2023年第25期：宽货币缓释债务压力

7月经济数据兼央行降息解读：宽松途中，增长有望

核心观点　　降息雪中送炭。近日，央行宣布调降7天逆回购和MLF利率，时隔两个月再度下调政策利率，以强化逆周期调节。展望来看，伴随着国内宽松周期开启，财政政策也有望加码，如地方债发行加速、政策性开发性金融工具等，并与货币政策形成合力；此外，降低首付和放松“认房认贷”等地产调控工具有望陆续推出，将在一定程度提振地产行业信心。我们预计，随着稳增长政策持续加码生效，三季度经济复苏动能有望增强。　　修复

实体经济图谱2023年第24期：消费复苏冷热不均

结论：消费复苏冷热不均　　8月已过上旬，从中观高频数据来看，经济复苏分化延续。一方面，终端需求走势不均，地产销售继续走弱，35城地产销量同比增速降幅走扩，绝对水平仍处同期新低；汽车销售有所分化，乘联会乘用车销量同比增速零售升、批发降；服务消费持续火热，电影票房、地铁客流、国内执行航班数走高，并持续保持在同期高位；另一方面，工业生产亦有分化，本周汽车、钢铁、焦化、石油沥青装置开工率继续回升，而钢

财政政策的回顾与展望：财政有多大发力空间？

核心观点　　财政政策在稳增长作用的发挥上被寄予厚望，但政治局会议也强调了，重点领域风险要切实防范化解。那么，上半年财政对经济增长给予了怎样的支持？下半年预计会以什么样的方式来平衡稳增长和防风险两项工作？　　上半年财政进度是快是慢？一般公共预算超收少支，进度并不算快。收入端，留抵退税形成低基数，上半年收入高增长，但收入筹集进度（54.9%）略低，而2017年以来同期均值水平为55.3%。逐月看，

实体经济图谱2023年第23期：落实政策部署

月制造业PMI中采升、财新降，服务业PMI中采降、财新升，反映出经济复苏的不均衡特征。从中观高频数据来看，一方面，终端需求分化，地产销售低迷，35城及百家、五大龙头房企地产销量增速仍处低位，绝对水平均创同期新低；汽车销售高位有所放缓，乘联会乘用车批发、零售销量同比增速下行，环比季节性回落，绝对水平仍处同期高位；服务消费火热，电影票房、地铁客流、国内航班数持续保持在同期高位；另一方面，工业生产

实体经济图谱2023年第22期：地产调控优化

月尾声已至，从中观高频数据来看，一方面，终端需求分化，地产销售低迷，35城地产销量增速降幅虽有收窄，但绝对水平创同期新低；汽车淡季不淡，乘联会乘用车零售销量增速转正，批发、零售销量日均值连续两周保持同期新高；服务消费火热，电影票房、地铁客流持续保持在同期新高；另一方面，工业生产有所改善，7月钢材产量增速上行，汽车、钢铁、化工、石油沥青等主要行业开工率环比涨多跌少，沿海电厂日均耗煤两年平均增速

实体经济图谱2023年第21期：多措并举扩内需

月接近尾声，从中观高频数据来看，一方面，终端需求分化，地产销售低迷，35城地产销量增速降幅虽有收窄，但绝对水平创同期新低；汽车销售走强，乘联会乘用车零售销量增速回升，本周批发、零售销量日均值创同期新高；服务消费保持高景气，电影票房、地铁客流虽有回落但仍处同期新高；另一方面，工业生产有所改善，本周钢材产量增速上行，汽车、钢铁、化工等主要行业开工率涨多跌少，7月上中旬沿海电厂日均耗煤两年平均增速

【经济图鉴】美国零售增速再放缓

近日，美国商务部公布数据显示，2023年6月美国季调后零售销售总额录得约6895亿美元，同比增速再度放缓，较上月回落0.5个百分点至1.5%。环比上涨0.2%，为连续第三个月正增长，同时前值从0.3%上修至0.5%。从具体分项来看，多数品类销售环比增速较5月有所回落。其中，建材物料较上月回落最大，本月环比增速录得-1.2%，而杂货店分项较上月回升最大，本月环比增速录得2%。杂货店和无店铺零售表

实体经济图谱2023年第20期：政策预期逐步兑现

月已至中旬，从中观高频数据来看，一方面，终端需求分化，地产、汽车等传统大宗消费走弱，7月前13天35城地产销量创同期新低，7月前9天乘联会乘用车批发、零售销量增速进一步回落，而服务消费在暑期带动下走强，电影票房、地铁客流均处同期高位，国内执行航班数持续创年内新高；另一方面，高温制约下，工业生产修复或受影响，沿海电厂发电耗煤增速放缓但绝对水平创新高，钢材产量环比回落，汽车、钢铁、化工等主要行业

负债端改善趋势不变，资产端无须过度担忧，估值修复有望继续

一、寿险：预计负债端将持续高增　　储蓄需求旺盛，叠加“炒停”带来上半年NBV高增长弹性。预计上市保险公司2023Q1NBV实现超预期全面转正，V型反转趋势确立，其中平安、国寿、太保NBV分别同比+8.8%、+7.7%、+16.6%，我们预计，2023Q2国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+45%、+60%、+62%、+34%、+44%、+50%；H1分别为+19%、+27%、+

实体经济图谱2023年第19期：警惕高温扰动

下半年经济开局，从中观高频数据来看，一方面，终端需求延续分化，维持地产弱、汽车强的格局，7月前6天35城地产销量增速虽低位回升，但绝对水平仍处同期新低，6月乘用车销量同比增速虽降，但绝对水平在同期依然偏强；另一方面，工业生产继续改善，沿海电厂发电耗煤增速虽有放缓，但绝对水平创年内和同期新高，汽车、钢铁、化工等主要行业开工率也是涨多跌少。　　本周沿海八省电厂日均发电耗煤量创年内和2019年以来同

实体经济图谱2023年第18期：价格带动库存去化

月全国制造业PMI企稳回升，但仍处线下低位，其中供需均有改善，而从中观高频数据来看，一方面，终端需求延续走低，6月35城和百家龙头房企的销量增速双双回落，乘联会乘用车批发、零售销量增速也是均有下行；另一方面，工业生产有所改善，沿海电厂发电耗煤增速有所回升，钢厂钢材产量增速降幅持续收窄，汽车、化工、钢铁等主要行业开工率涨跌互现。　　5月末工业企业产成品存货增速延续回落至3.2%的低位，6月制造

实体经济图谱2023年第17期：假期出行仍有热度

结论：假期出行仍有热度　　6月已近尾声，从中观高频数据来看，一方面，终端需求依旧疲弱，35城地产销量增速持续放缓，乘用车批发和零售增速也是双双走低；另一方面，工业生产边际好转，钢厂钢材产量增速降幅延续收窄，汽车、化工、钢铁等主要行业开工率涨跌互现。　　在大部分地区连日高温及南方梅雨季的背景下，居民假期出游热情依旧较高。文旅部数据显示，端午假期前两天，全国国内出游8080.7万人次，同比增长32