乳品行业深度报告：乳品全产业链剖析，双寡头引领行业持续成长

核心观点 　　乳制品产业链条长， 上下游具有不同逻辑。 乳品行业横跨一、 二、三产业， 产业链条非常长， 上游主要为奶源供应产业， 中游主要对原奶进行加工形成各种产品， 下游为渠道消费环节。 上游： 原奶供应涉及农产品种植及养殖环节， 呈现明显的“原奶周期” 特点。 中游： 伊利与蒙牛两大企业领跑行业， 双寡头竞争格局稳定， 且多家区域及地方乳企参与乳业市场， 当前行业集中度不断提升。 产业链

乳制品行业：国内外乳制品价格存在下行压力

事件： 2022 年 12 月 20 日，恒天然环球乳制品拍卖完成。会上全部产品(价格指数)与上一期交易日下跌-3.80%，成交均价 3493 美元/公吨，本次成交总量 28724吨。本次交易全脂奶粉竞得均价 3246 美元/公吨，下跌 4.0%；脱脂奶粉均价 2965美元/公吨，下跌 4.8%。2023 年 1 月-2023 年 6 月发货的招标结果显示，全脂奶粉表现低迷，脱脂奶粉走势偏低。

国元新食饮：一图君-玉米、小麦价：高位波动

食品饮料行业2023年年度投资策略：云开雾渐散，水暖食先知

投资要点：　　疫情到底影响和改变了什么？1）消费场景：今年以来疫情在全国多点开花，虽然防控政策趋于精准化管理，但由于变异毒株的传播速度快、感染范围广，多地的人群密集场所关闭、堂食受限、部分人群受封控影响进行居家隔离，造成线下消费场景的缺失并且客流量下滑严重，其中有部分线下消费转向线上，但整体消费略显平淡，消费者信心指数从今年4月以来显著下降。2）渠道变迁：线上渠道方面，电商流量分流，天猫、淘宝

食品饮料行业研究周报：煌上煌实控人拟全额认购公司定增

投资摘要：　　每周一谈：煌上煌实控人拟全额认购公司定增　　2022年12月20日，煌上煌发布《2022年度非公开发行A股股票预案》，计划发行4459.86万股，按照10.09元/股的价格向公司关联方定向发行，计划募集金额4.5亿元。　　实控人真金白银认购，彰显对公司发展的信心。本次发行面向新余煌上煌投资管理中心定向发行，该企业为公司实控人徐桂芬家族控制的企业。实控人以现金形式，全额认购上市公司

可选消费研究之休闲食品行业系列报告（一）：价值链重塑，国产零食企业如何进击突围？

投资要点：　　商业模式：零食行业是性价比为先的大众生意。1）零食的绝对价值量较低，有品类、无品牌的特点适合其以性价比为先。零食不属于耐用品，没有效力加成空间，且受制于器官的满足容量有限，效用加成空间较小。在价格与价值匹配的前提下，零食的定价上限边界较低，叠加其品牌弱化效应，消费者对于零食所需花费的预期较低，而多元品类恰好给予零食更多的产品可塑性，极大程度增加了品质超预期的可能性；2）零食客群有

食品饮料行业周报：短期扰动，长线向好

投资要点：　　市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌1.07%，较上证综指高2.78pct，较沪深300高2.12pct，在31个申万一级板块中排名第4。（2）细分板块：各细分板块多数下跌，食品加工、调味发酵品、软饮料板块跌幅居前，分别为-1.79%、-1.49%和-1.36%。本周各板块PE（TTM）涨跌不一。（3）个股方面：本周涨幅前三名为麦趣尔、汤臣倍健和水井坊，分

食品饮料行业周报：短期扰动不改消费向好逻辑

行情回顾　　2022年12月19日-12月23日，食品饮料板块（申万）下跌1.07%，上证综指下跌3.85%，深证成指下跌3.94%，沪深300下跌3.19%，食品饮料板块跑赢上证综指2.78个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第4位。　　核心观点　　白酒：病例激增影响短期消费，但需求回暖趋势不改。全国多地优化出行防疫政策，叠加“新十条”政策的出台，线下活动受到的限制减小。此外，房地

食品饮料行业：短期疫情扰动，不改变长期复苏趋势

由于各地相继进入传染期，短期内需求复苏呈现波动，引发市场短期有调整。展望明年，需求复苏趋势没有改变，食品饮料板块整体有上涨空间（详见2023年策略报告）。从影响来看，判断疫情对今年春节消费前半程影响较多，春节后消费会逐渐恢复正常，很多礼品属性的产品会在春节后进入消费高峰。　　从目前各地的疫情新闻反馈来看，我们估算一二线城市疫情传染进度更快，或在春节前完成第一波传染高峰，三四线城市传染进程略慢。

国元新食饮：一图君-燕麦奶：市场规模

食品饮料行业周报：华北消费率先迎来恢复，坚定疫后复苏主线

投资要点： 　　白酒：经销商大会传递积极信号，持续看好基本面复苏。本周整箱/散瓶茅台价格分别为2850/2660元/瓶，较上周分别下跌120/100元/瓶，其他品牌批价变化不大。在防疫优化的背景下预计各地消费仍将呈现逐步复苏的态势，宏观层面扩大内需战略也有助于不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，对白酒等消费品需求也将带来一定支撑。临近年末，各大酒厂召开经销商大会。茅台召开董事会决议公告，投

食品饮料行业研究：复盘白酒开门红，重申长期配置价值

投资建议　　本周专题：近年白酒春节开门红回顾。1）20年：节前渠道、终端备货及出货影响有限，但实际动销受阻。20年春节1月25日，武汉在1月23日进行封控。整体面上来看，特别是对礼赠的影响较小，但对于节中聚饮型宴请影响较大，主要对应100-300元中档酒及300-500元次高端酒水，动销基本停滞。从开门红回款来看，茅台1-2月配额在20%左右，2月末飞天批价2050元左右；五粮液、老窖回款在3

食品饮料周思考（第51周）：紧跟复苏，展望积极

白酒双周跟踪：1）贵州茅台：12月配额已回款，多数区域已完成发货。2023年春节配额已开始打款，库存约半个月。受打款和疫情影响，本周批价有较为明显的回落，根据今日酒价，整箱飞天环周批价上行105元至2855元，散瓶飞天批价环周下滑60元至2680元。茅台1935整箱批价下滑10元至1190元。小茅（100ml飞天）下滑5元至455元，主要受供给端放量影响。非标价格有所波动，彩釉珍品下滑70元至

食饮行业周报（2022年12月第4期）：茅五批价坚挺向上，多城市已现场景复苏

报告导读 　　食饮板块本周观点：区域疫后复苏节奏存差异，经济强省领衔食饮消费恢复。白酒板块：我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块，并关注开门红情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。 　　大众品板块：在今年大众品成本压

国元新食饮：一图君-奶酪趋势：再制奶酪先行