宏观周报：降准对央行资产负债表的影响

盛松成《中央银行与货币供给》一书中认为，法定准备金率的变动不能改变基础货币的总额，也不能影响央行的资产负债，这也符合市场的认识。但在现实中，降准虽然不会改变央行的负债总量，但会立即改变央行的负债结构，表现为对他存款性公司存款的下降，和货币发行量的增加。同时，央行在降准一次性投放大量流动性后，又会对于流动性进行回收。商业银行会在降准后采取信贷扩张的行为。这两者都会对于央行资产负债表多个科目（包括

收盘综述：三大指数齐下跌，注射器概念领涨

【每日市况】　　今日沪指下跌0.91%，报收3597.00点；深证成指报收14653.82点，下跌1.24%；创业板指收至3281.90点，下跌1.40%。板块方面，航空机场、船舶制造以及航天航空等板块领涨，酿酒行业、电力行业以及农牧饲渔等板块下跌。资金流向方面，光伏设备、航天航空以及医疗服务等行业获主力净流入居前。今日两市合计成交9984.21亿元。　　【投资建议】　　配置方面，我们认为可以

午盘解读：三大指数齐下跌，航空机场表现强势

【早盘回顾】　　早盘三大指数齐下跌，截至收盘上证指数下跌0.79%，报3601.54点；深证成指下跌1.13%，报1467.20点；创业板指下跌1.29%，报3285.52点。从盘面上看，航空机场、船舶制造、航天航空、医疗器械、医疗服务等行业表现活跃，酿酒行业、电力行业、半导体、燃气、农牧渔饲等板块跌幅居前。概念方面，昨日连板_含一字、昨日连板、注射器概念、CAR-T细胞疗法、昨日涨停_含一字

2022年宏观经济展望分报告：“双碳”目标下宏观经济的五大趋势

一，经济短期镇痛在所难免 　　中国从“高速度”发展向“高质量”发展转型要承受一定的代价。据高盛预测，在现有的技术条件下要实现 75%的脱碳转型意味着中国每年要多花 7200 亿美元的成本，而且这个成本曲线还会快速变陡，等到完全脱碳的时候，这个成本更是会提高到每年 1.8 万亿美元。中国今年6.0%以上的经济增速目标定得并不高，看似保守但实则是基于长远考虑。一方面今年的目标是“防风险”重于“稳增

全国财政工作会议解读：怎样的财政宽松可以稳增长

2月27日，全国财政工作会议在京召开，部署2022年财政工作。我们主要从四个角度理解2022年财政运行脉络。　　财政松紧方向　　本次财政工作会议定调“着力稳定宏观经济大盘”，“准确把握稳字当头、稳中求进的要求，积极推出有利于经济稳定的政策”，对明年财政托底经济的描述显著增多，显示政策层面有意在2022年用财政宽松来稳定经济。　　事后回顾2021年，今年财政偏紧；展望2022年，财政大概率偏宽

2022年经济金融展望：一个产出缺口—产出增速分析框架

产出缺口—产出增速分析框架具有理论基础、有效性较强，产出缺口侧重中期， 是个慢变量， 产出增速侧重短期， 是个快变量， 它们对宏观经济、资产价格的含义不同，都很重要。　　疫情冲击下， 2020 年一二季度，美国产出增速、产出缺口快速下降，三季度逐渐回升。 2021 年二季度之后，美国经济扩张动能变弱，但经济增速仍高于潜在经济增速，负的产出缺口继续收窄。与此同时，与产出增速对应的利率下降，而与产

2022年宏观经济展望：潮平岸阔风正劲

核心观点　　2022年股市有机会，债市偏震荡。（1）经济在政策呵护下大致平稳，三产贡献增大，基建制造业及其他投资+三产的提速对冲房地产和出口对经济的拖累。（2）股市有修复行情，港股空间大；债市纠结震荡。（3）股市风格更均衡；消费和经济维稳板块可能是重点，周期股分化。（4）机会和风险：疫情变化、美股回调、中概股回归，政策运行逻辑的变化。　　社融维稳，房地产和出口拖累增速。社融增速预计平稳，因此2

收盘综述：三大指数齐上涨，能源金属行业表现强势

【每日市况】　　今日沪指上涨0.39%，报收3630.11点；深证成指报收14837.87点，上涨0.83%；创业板指收至3328.56点，上涨1.05%。板块方面，能源金属、风电设备以及橡胶制品等板块领涨，电力行业、煤炭行业以及中药等板块下跌。资金流向方面，能源金属、电池以及家电行业等行业获主力净流入居前。今日两市合计成交1万亿元。　　【投资建议】　　2021年12月28日，工信部等八部门联

全国财政工作视频会议点评：如何看待稳增长下的“严肃财经纪律”？

宏观经济分析报告：市场博弈政策落地情况

市场在交易维稳预期后逐渐趋向理性，更侧重于政策实际落地的进展。政策发力可能是时间问题，我们对股市依然乐观，尤其港股。国债收益率则可能在当前点位下保持低位震荡。　　政治局会议和中央经济工作会议后，市场在博弈政策的落地情况。市场在交易维稳预期后逐渐趋向理性，更侧重于政策实际落地的进展。从最近两周的情况来看，政策在各个方面有所放松，但幅度并不激烈。股市在跌至政治局会议的水平后略有反弹，债市收益率有所

“三重”压力下11月经济增长放缓

近日，国家统计局发布了11月主要经济数据。除非12月份出现较大反弹，否则第四季度的增速很有可能会低于第三季度的4.9%。政府对经济增长缓慢的容忍度将取决于劳动力市场的态势。明年的政策组合必须平衡好几个因素。控制金融风险仍是首要任务，大规模放松货币政策的可能性不大。财政政策也可能将以增强社会保障为导向。

经济金融热点快评2021年第226期（总第662期）：国务院常务会议部署稳外贸及RCEP生效后实施工作

据新华社2021年12月23日电，近日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定跨周期调节措施，推动外贸稳定发展；部署做好RCEP《区域全面经济伙伴关系协定》生效后实施工作。今年我国进出口快速增长，为稳定经济增长作出重要贡献。但当前外贸面临不确定、不稳定、不平衡因素增多，包括以国际海运费、大宗商品及原材料价格、劳动力工资等大幅上涨为代表的成本上升令企业负重前行，贸易规模增长的同时并未获得效

宏观周报：LPR降息落地，明年上半年“稳增长”蓄力

本周 1 年期 LPR 调降 0.5 个百分点，12 月流动性缺口不大，此时降息意在为“稳增长”蓄力。国常会要求做好 RCEP 生效后实施工作，关注以东盟为代表的 RCEP 缔约国对国内进出口贸易的支撑。　　国内方面，本周降息落地。12 月 20 日，1 年期 LPR 为 3.8%，较此前下调0.05 个百分点，为 2020 年 3 月以来首度下调；5 年期以上 LPR 为 4.65%，维持不

2022年中国宏观经济展望：从低于预期到超预期

中央经济工作会议之后，股市未能反弹　　中央经济工作会议传递了明确的政策转向稳增长的信号，对一些长期议题也给出了令市场比较振奋的回应。无论是A股市场还是港股市场却在短暂冲高之后出现了持续调整。我们认为从当前的情况来看，无论是财政，货币还是房地产政策，都因为一些不足可能不能充分发挥稳增长方面的作用，短期政策调整的力度略低于市场预期。　　就业压力会倒逼更强有力的政策出台　　我们理解政策当局不愿意以宏

宏观经济·周度报告：市场情绪波动大，商品走势反复

一、LPR利率下调，宽松预期不变。12月20日，一年期LPR下调5BP至3.8%，此前连续19个月维持在3.85%不变；五年期LPR连续20个月维持在4.65%不变。1）一是，央行先后两次降准为银行共节约资金成本约280亿元，负债端成本的下滑推动银行压缩加点，触发本月一年期LPR报价的下调。二是，本月一年期LPR报价的下调将直接推动实体经济融资成本的下降，体现货币政策“稳增长”的目标。2）本月